繼上一交易日人民幣即期匯率大跌222個基點後，1月26日人民幣兌美元即期匯率繼續大幅下挫254個基點，盤中最大跌幅達到1.95%，逼近官方單日浮動下限2%，刷新歷史紀錄，28日人民幣即期價再度逼近“跌停”。2014年人民幣兌美元匯率累計貶值2.42%，是2005年匯改以來首次年度貶值。儘管近期人民幣兌美元偶有上揚，但不少專家以及市場人士認為，由於美國經濟強勢增長，而中國經濟發展趨緩，人民幣兌美元將保持貶值趨勢，人民幣短期上揚主要體現市場雙向波動特徵。除此之外，近期銀行結售匯差額持續走低，也凸顯了居民結匯意願的顯著下降，強化了人民幣短期內的貶值預期。那麼，人民幣的貶值預期對2015年的房地産和股票市場又有何影響呢？

⊙北大方正物産業務發展與研究中心

人民幣貶值是各方面因素合力的結果

此次人民幣貶值是國際、國內各因素合力作用的結果，主要涵蓋以下三方面：

第一，美國經濟強勢增長，貨幣政策發生變化。近期數據顯示，美國正從始於2008年的金融危機中復蘇，目前正處於高增長、高就業、低通脹階段。2014年第三季度美國GDP年化增長達到5.0%，為11年來的最快增速；同時就業數據表現良好，2014年全年新增就業人口接近300萬，創15年來最多；此外，美國2014年12月份核心CPI同比增長1.6%，處於合理區間。強勁的發展數據吸引了大批國際資本投資美國，從而推高了美元。

美國經濟走強導致美聯儲的貨幣政策發生重大變化，而美聯儲的貨幣政策變化將導致國際資本持續向美國流動，進一步助推美元升值。去年10月，鋻於美國經濟發展良好、失業率持續走低，美聯儲正式宣佈退出QE，導致美元指數走勢一路上揚。美元指數從2014年8月初的81.31一路上漲到2015年1月26日的95.54，5個月實現17.50%的增幅。隨著美國經濟持續向好、美聯儲加息預期的強化，美元走強趨勢將得到進一步鞏固。

第二，當前中國經濟處於“三期疊加”階段，增速有所放緩。中國經濟目前的發展具有以下特徵：一是中國經濟由過去的兩位數增長回落至7%-7.5%的增長區間，經濟增長趨緩；二是經濟結構調整使得一些行業和企業面臨較大衝擊；三是前期政策的邊際效用仍然作用於我國經濟，其負面影響的消解需要時間。從經濟發展數據來看，近期的GDP、工業增加值、投資、零售、出口等主要經濟數據都表現疲弱，短期發展動能不足。2014年中國GDP增長7.4%，為自1990年以來的最低增長速度，2014年的工業增加值增速較上年回落了1.4個百分點至8.3%，經濟發展放緩特徵顯著；同時，中國年度CPI增長2%，為5年來最低，此外12月PPI下降3.3%，連續34個月下滑，凸顯了中國經濟當前的通縮風險；在投資方面，房地産、製造業投資低迷，拖累社會投資下行，2014年城鎮固定資産投資較上年增加15.7%，創下近13年來新低；此外，信貸、社會融資和財政的擴張力度也不強，經濟下行壓力較大。經濟數據疲弱導致了外匯市場上對中國經濟的負面預期，表現為人民幣匯率出現下行趨勢。

與此同時，中美利差的變化也影響著匯率走勢。去年11月21日我國央行時隔兩年之後再次宣佈下調存貸款基準利率，這次降息導致了國內外利差收窄，造成國際資本逐利外流，人民幣匯率應聲而降。降息後的第一個交易日（11月24日）人民幣匯率收貶于6.1417元，較上一交易日貶值0.27%。

第三，外部市場需求收縮，出口放緩。出口是我國經濟發展中最重要的推動力之一，外部市場環境變化對我國經濟發展影響顯著。當前主要發達經濟體中的日本、歐元區經濟尚處於金融危機之後的自我結構調整階段，經濟復蘇進程緩慢而脆弱。去年第三季度的日本與歐元區經濟發展分別為-1.9%、0.2%，經濟發展疲弱，需求不足。而新興經濟體國家由於美國強勢復蘇造成國外投資資金的大量外流，國內投資資金不足，加之2014年6月份以來國際大宗商品價格暴跌，令諸多依賴資源出口的新興市場國家大受打擊。

國際市場的需求萎縮導致中國出口增速出現大幅下降，2014年中國出口總額增長6.1%，較2013年下降1.8個百分點，為5年來最低增速。出口疲弱引發了外匯市場上對中國經濟的負面預期，從而強化了人民幣匯率的下行趨勢。

在上述影響人民幣匯率因素中，美國貨幣政策變化對人民幣匯率的影響尤為顯著，這是因為美國貨幣政策能顯著影響一個國家資本市場的流動，從而對包括中國在內的諸多經濟體造成較大影響。