當前，中國經濟正經歷痛苦轉型。遙想2009年，在“4萬億”刺激下，經濟呈“V”形逆轉。而這次，經濟增速從2010年二季度開始持續下滑，去年三季度低探至7.4%，四季度反彈回7.9%。就在各界認為將轉入上行通道時，今年一季度再度回落至7.7%，而且4-5月份數據仍未有起色。這就意味著，本輪經濟調整呈“L”形，似已企穩，但仍未見反彈。

基於此，決策層提出要穩增長、控通脹、防風險。前段時間，很多人期待中央出臺新一輪刺激計劃，但決策層明確表示，穩增長的關鍵在於繼續深化改革、調整結構，政府職能轉變，向市場放權，通過推動深層次制度改革來釋放發展紅利。

不過，經濟轉型長期看是真理，但短期談何容易？從經濟構成的“三駕馬車”看，今年1-5月，消費品零售總額增幅為12.6%，低於去年的14.3%；出口增幅13.5%，遠好于去年的7.3%，但其中以套取匯差為目的虛假成分較大，在官方加大督查對香港虛假貿易後，5月單月增幅急速回落至僅1%；固定資産投資增速為20.4%，略低於去年。顯而易見，固定資産投資增速最高，且沒回落，成為拉動經濟增長的主要力量。

而固定資産投資當中又分為三塊：工業投資、基建投資、房地産投資。當前我國製造業低迷，工業投資萎縮，5月的工業增加值增速為9.2%，低於去年的10%；另外PPI和PMI兩項指標也反映製造業仍未復蘇，尤其是廣大中小企業和民營企業仍不景氣。基建投資和房地産投資是主要驅動力，其中房地産開發投資佔全部固定資産投資的21%，房地産開發投資增速由去年的16.2%提高至今年1-5月的20.6%。

去年以來，房地産開發投資加速增長，這一加速度遠超其他經濟增長因素。假如去年以來，房地産開發投資增速沒有增長，或者繼續回落，則當前GDP增速鐵定低於7.5%，這是政府所不願看到的結果。

當前我們面臨著一個非常現實的選擇，要想經濟穩增長，至少要穩住當前房地産開發投資增速。當然，這也是一個無奈的選擇，因為開發投資與房價有關，且二者呈正相關。對政府而言，促進開發投資與抑制房價，魚和熊掌不可兼得。今年2月下旬開始，國家出臺了新國五條及細則，目標是控制房價上漲幅度，或者説穩定房價。去年四季度開始，一線城市和部分二線城市房價加速上漲，引發各界關注與擔憂。

只有房價上漲了，開發商才會擴大再生産，加大開發投資力度，才會使全國的房地産開發投資增速提高。如果在調控之下，開發商預期房價將會止漲，或者將要下跌，那麼他們就會反向操作，停止拿地，減緩開工，從而導致房地産開發投資增速回落。2011年和2012年上半年即是如此。另外，房價變化領先於開發投資變化，比如去年6月全國70個城市房價環比由跌轉漲，而房地産開發投資同比增速11月才見底反彈。

政府必須關注和觀察接下去的房價變化。假如房價快速降溫，則半年後房地産開發投資增速也將回落，將不利於穩增長。官方最好能在穩房價與穩投資之間，儘量找到平衡點，好在當前還有迴旋的空間。新國五條細則出臺後，70個城市房價環比漲幅4月均值為0.95%，而3月為1.09%，也即4月漲幅已經有所回落，預計未來幾個月還將繼續回落。房價還在上漲，但勢頭放緩，可以佐證新國五條調控效果初顯。

房價漲幅回落與開發投資增速提高同存，這是一個非常好的狀況，雖然不可能持久，但官方應該儘量維持這一現狀。關鍵在於房地産政策，既不應放鬆，也不宜加碼，維持政策現狀即可。直到這一有利現狀被打破、失去平衡時，再對政策進行調整也不遲。筆者認為，至少今年四季度之前，可以維持現狀。四季度存在房價環比漲幅再度擴大的可能，2010年四季度就曾出現過這種情況。

當前中國經濟矛盾重重。一方面，實體經濟復蘇乏力，大學生就業難；另一方面，熱錢不斷流入，人民幣持續升值，貨幣供應增長偏快。今年原定M2增幅目標為13%，今年1-5月超15%。金融指標寬鬆化，卻不能刺激實體經濟，只能加大未來CPI上行的壓力。同時須警惕地方投融資平臺的債務風險。改革求進，但都應穩字當頭。

還應關注兩點。其一，住宅市場確實回暖已逾一年，但今年1-5月全國開發企業購地量仍是負增長，房屋新開工量剛剛由負增長轉為正增長，房地産投資建設指標仍較虛弱。其二，在不斷升級的調控政策下，當前一二線城市的住宅成交中，絕對以自住需求為主，投資需求比重，估計不足一成，而2007年、2009年曾高達三成左右。基本這兩點，加之當前房價上漲勢頭趨緩，房地産調控不宜再加碼，應重視房地産對於穩增長的客觀作用。

（來源：中國證券報）