3天放量3700億，逆回購對衝地方債？

地方債發行加速，本週發行規模已超4200億，央行三日發3700億流動性紅包對衝

央行5月28日公告稱，為對衝政府債券發行、企業所得稅匯算清繳等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，開展2400億元7天期逆回購操作，中標利率維持2.2%不變。這是央行連續第三天給銀行體系發放流動性禮包，三天發放總規模3700億元，且28日逆回購規模為2月10日以來單日最高。

短期資金利率抬升，央行連續三天發放3700億流動性禮包

5月最後一週，暫停了近兩個月（37個工作日）的逆回購操作再次“露面”。先是5月26日，央行開展了100億元7天期的逆回購操作，被視為央行會維持流動性充裕的信號；而後27日又開展了1200億元7天期逆回購操作，28日開展了2400億元7天期逆回購操作。三次操作中標利率均為2.2%，累計釋放資金3700億元。

如央行在公告中所説，發流動性紅包的原因是為對衝政府債券發行、企業所得稅匯算清繳等因素影響。從短期資金利率走勢看，近期市場資金面明顯收緊。自3月12日起一直處於2%以下的隔夜Shibor利率，本週累計大幅上行超100個基點，從22日的1.09%直升到27日的2.1%，28日僅小幅下降了0.2個基點，當日其他期限利率仍集體上行。

此外，存款類機構質押式回購隔夜利率（DR001）加權平均利率，28日報2.1132%，存款類機構質押式回購7天利率（DR007）加權平均價報2.1839%，本週內累計上行都超過70個基點。

方正證券首席經濟學家顏色表示，央行的短期流動性管理取決於利差和資金需求，當DR007上升接近逆回購利率2.2%時，代表利差收窄，資金面因需求緊張，央行則傾向於再做逆回購以投放短期流動性（如5月27日的操作）。而當資金需求高峰（債券發行高峰和資金跨月效應等）過後，DR007回到1.5%的近期中樞水準應當較為合意。

地方債發行加速，本週發行規模已超4200億元

對於近日市場流動性吃緊的原因，業內普遍指出兩點：一是5月最後一週地方債凈發行額超過7000億元，創周度發行歷史新高，需要央行進行適度對衝；二是受到月末效應的影響，銀行間市場資金供需關係出現了一些變化，這是各月基本都會出現的季節性現象，如今年2月、3月、4月末的DR007利率都出現了季節性上行。

但市場對二者都有預期。在地方專項債加速發行方面，兩會召開前，財政部已分三批提前下達2020年部分新增專項債限額2.29萬億元，並要求第三批1萬億元專項債力爭于5月底發完。

新京報記者從中國債券資訊網看到，截至28日17時，本週內已有北京、江蘇、江西、吉林、寧夏、廈門、上海、青島、海南、山東、青海、新疆、河北、湖北、河南等15個地方發佈了地方債發行結果公告，據記者粗略統計，發行規模超過4200億元。

5月28日，甘肅、雲南、湖南三地也發佈了地方政府債券招標書，截至發稿，三地政府地方債均已招標結束。“招標完不久就會發行。”一位財政系統人士稱。記者也注意到，北京、江蘇都是28日當天招標結束，下午就發佈了發行結果。

“降息”未落地引債市走低，貨幣政策寬鬆速度將放緩？

“當前市場對6月貨幣政策走向非常關注，有觀點對貨幣寬鬆幅度持悲觀態度，認為貨幣政策將從應急管理轉為常態化操作，政策寬鬆的速度將放緩，引起了債券市場的緊張與悲觀情緒。”顏色稱。在5月26日央行重啟逆回購操作公告後，國債期貨直線跳水，原因就是逆回購“降息”預期落空。

以10年期國債收益率看，5月26日開盤報2.662%，收盤報2.7%，日內上行2.12%，27日進一步上行0.48%，28日小幅回落0.35%。“收益率的快速變化擴大了金融風險，此時更應穩健投資。”光大證券固收首席分析師張旭進一步稱，當前並無足以促使公開市場操作降息的突發事件，顯然這兩日的逆回購是為了熨平銀行體系流動性的短期波動。

在張旭看來，對短期流動性格局並不過多地擔心，但是從中長期看，資金利率的上行是大勢所趨。時間已經不是債券投資者的朋友，目前持有利率品的性價比正在變低。因此，建議投資者在未來利率下行的過程中擇機縮短組合的久期，而不是在此時繼續參與短期波動的博弈。

業內人士同時稱，貨幣政策寬鬆基調沒有改變。中國民生銀行首席研究員溫彬認為，6月流動性壓力依然存在，一是適逢半年末，存在季節性壓力；二是有兩期合計7400億元MLF到期；三是政府工作報告已明確今年財政赤字和地方政府專項債規模，政府債券有望加快發行，儘快促進內需回升。預計6月央行會採取“全面降準+MLF投放+逆回購”等多種貨幣政策工具組合，同時輔以“7天逆回購+28天逆回購”等長短搭配，保持市場流動性充裕合理和市場利率平穩。

顏色表示，為了配合財政政策，以降準為銀行釋放流動性將是央行最主要的思路，6月份甚至5月底開始每個週末都將是降準的窗口。當前財政政策將更多地發揮主導作用，貨幣政策則主要配合財政發力進行寬鬆，而並非大水漫灌。因此之後在每個政府債券發行的時點，尤其是6月特別國債，央行都將給與商業銀行相應的流動性支援。6月特別國債仍將按照市場化方式發行，商業銀行為認購主體，屆時央行必然會對商業銀行進行流動性的支援，通過降準使得商業銀行有能力擴張資産，認購特別國債。（記者程維妙）