2019年2月17日，在亞布力中國企業論壇上，馮侖笑談房地産一直是春天之時，曾被他寄託于夢想、而今與其漸行漸遠的萬通地産，卻在轉型的寒冬之中掙扎再掙扎。

馮侖在離開萬通之前，就在公開場合説，萬通地産已開始窒息式死亡。毫無意外地，接盤萬通地産之後，王憶會的嘉華時代命運多舛更甚。自2011年馮侖時代開始至今，萬通一邊試水商業物業服務、網際網路文娛資産、新能源，另一邊不斷質押股權，賣資産償還債務，只為將自己從水深火熱之中拯救出來。然，多次轉型皆未果。

如今，萬通發起第四次突圍，迎來物流巨頭普洛斯。3月11日，普洛斯官網消息顯示，3月7日，普洛斯與萬通控股簽署的關於普洛斯投資北京萬通地産股份有限公司股份轉讓協議，已由萬通地産股東大會審議通過，轉讓價款合計8.22億元。

普洛斯成為第三大股東之後，萬通地産能否再起波瀾？王憶會的嘉華時代，萬通地産能否尋夢成功？

萬通地産的水深火熱

曾經的萬通有多風光呢？1990年代創立於海南的萬通，曾是中國房地産市場化誕生的象徵之一，在2003年年底，這家公司資本金和營收，都雙雙進入過中國地産業的前十。在2008年，萬通地産的營收規模就達到了48.4億元的規模。

一位在地産圈浸淫多年的媒體人，對彼時的萬通和馮侖記憶猶新，“那會萬通發展勢頭很兇猛，馮侖出現的地方大家都簇擁而上”，他告訴中國網地産。而今，那個媒體人成為了主編，馮侖變身段子手，做起了文娛産業，重振再出發之後，依舊意氣風發。

當初風光的萬通，卻每況愈下。3月11日，隨著一紙公告，萬通地産10%股份被轉出，普洛斯成為第三大股東，終究成為定局。而此前，萬通地産還將項目公司北京金通港房地産開發有限公司35%股權轉讓給了普洛斯。

股權轉讓背後，是萬通水深火熱的惱人處境：其持有上市公司股份基本全部處於質押狀態。截止公告日，截至2018年三季度末，累計質押的股份分別佔嘉華控股和萬通控股的99.99%、81.94%，且部分股權質押融資即將到期，面臨較大的還款壓力。

質押背後，便是尷尬的現金流。萬通2018年三季報顯示，由於銷售回款同比下降，期內經營活動産生的現金流量凈額，也同比下降46.14%至2.75億元。

萬通現金流缺乏背後，卻又是停滯增長的土地儲備、收縮的房地産。2015-2017年，萬通持有待開發土地面積分別為56萬平、56.85萬平和29.28萬平。2018年三季報顯示，報告期內公司無新增儲備、開工、竣工面積。半年報顯示，萬通僅有十個項目在售，可售面積僅剩121.09萬平米。

2018年上半年22.77億的營業收入，卻不如萬通10年前的水準。公開數據顯示，早在2008年，萬通就實現了全年48.4億元的營業收入，歸屬上市公司股東的凈利潤為5.27億元。而2018年前三季度萬通地産流動負債，較上年同期增加29.35%至46.48億元，而同期內流動資産卻同比下降20.66%至81.14億元。

站在高起點上的萬通，這些年為何沒找到自己的高光時刻？中國企業資本聯盟副理事長柏文喜告訴中國網地産，萬通的馮侖時代創新能力很強，而行業定力與判斷能力不足，失去了規模擴張的機會；王憶會的嘉華時代在努力實現轉型，但同樣缺乏足夠的定力，導致轉型的失敗。

萬通地産，輝煌起于馮侖時代，終結于嘉華時代？

馮侖夢斷嘉華再難追

可以説，無論是馮侖時代，還是嘉華時代，不想就這樣走向滅落，是萬通極為渴望、也一直在做的事。

先來説説馮侖時代。2011年，馮侖唱衰住宅市場，萬通開啟漫漫轉型路，重頭戲是涉足工業地産美國模式。2012年，憑藉TCT合作案例、品牌和資本的支撐，萬通先後在上海、杭州、成都、無錫以及武漢等一二線城市收購佈局，工業地産項目面積超過120萬平方米。

彼時的萬通深諳，不能把雞蛋放在同一個籃子裏。除工業地産之外，據中國網地産不完全統計，2011年，萬通還試圖從商用物業領域尋求突破；2011-2015年，在馮侖立體城市思想的推動下，萬通以立體城市的先進概念在西安、溫州佈局；2015年1月，萬通停牌擬收購網際網路文娛資産。

然而，萬般不由人。萬通用5年時間，論證了商用物業的轉型失敗。公開數據顯示，2015年萬通商業項目租賃的收入為1.87億元，2016年這個數字降到了1.58億元。這與五年目標租金收入11億元相距甚遠。

宣佈收購網際網路文娛資産僅半年後，萬通便公告稱，與多家網際網路標的公司因交易價格、交易結構等問題存在分歧。這一轉型計劃也就此擱淺。除搖擺不定外，柏文喜告訴中國網地産，馮侖時代在主業方面公開土儲市場上相對保守，失去了在地産行業內持續發展的基礎。

並且，“一個老闆的性格決定了一個企業的性格。發展戰略與老闆思想匹配度有差距，銀根緊、不清晰的産品線，未形成週期性可複製能力。再加上業務節跟社會發展模式差距較大，使得萬通越來越落寞”，萬通當年的一名員工更是説。

從工業地産經營上可以佐證，這也被業內認為是馮侖作別萬通的導火線之一。據公開資料顯示，萬通工業地産的金融路線預期是，前期用基金四兩撥千斤，後期用資産證券化形成推出和滾動開發的通道，最終實現以RELLT或公司形式IPO上市對接資本市場。

然而，眾所週知的是，2012年國內的工業地産，在法律不健全、市場不成熟的情況下，除了少數外資和部分國有園區，能夠達到租金收入步入穩定的“成熟階段”，絕大多數工業物業未完成規模性整合，同時租金低、空置率高，難以按照RELLTS所要求的分紅率估值。

坊間流傳的是，主業房地産不振，工業地産資産重、回報週期長、其他轉型又不成功，萬通控股的重要股東和合作夥伴王憶會，對此頗為不滿，且對賭協議到期。2014年，王憶會通過嘉華東方控股，買入萬通控股24.79%股份。2015年，馮侖徹底剝離萬通，立體城市就此夢斷，萬通正式步入嘉華時代。

嘉華入主後的萬通，在王憶會的主導下，繼續行走在轉型的路上。以“萬通生活家”為平臺，由傳統的第二産業生産型，向第三産業服務型，如物業管理、體育、教育等方面轉型。2016年，萬通又明確實現房地産業務，向地産金融服務型的第三産業轉型升級。

但這些新引進産業，均未帶來業績明顯的提升。2018年上半年年報顯示，房地産銷售和房屋租賃所産生的收入分別為20.76億元和1.05億元，佔據公司營業收入高達95%。新的業務類型所做的貢獻較少。

萬通屢敗屢戰，屢戰屢敗。2018年7月30日，萬通又宣佈擬斥資31.7億元收購新能源電池商星恒電源78.284%的股權，彼時星恒電源100%股權的估值為40.5億元。而2017年9月納川股份計劃收購星恒電源股權時，給出的整體估值是30.26億元。

上交所因此對萬通下發問詢函，要求公司對星恒電源估值大幅增加、未提供業績承諾的原因及合理性進行説明。最終，萬通收購星恒電源股權計劃最終不了了之。

引入普洛斯起波瀾？

多年前，當馮侖時代的萬通，與普洛斯對標之時，豪言壯志會在5年內、或10年內與其比肩之時，恐怕未曾料想，多年後的今天需要“仰仗”普洛斯，並且它不僅局限于合作項目，很有可能動搖嘉華時代的根基。

3月7日，普洛斯與萬通控股簽署的關於普洛斯投資萬通地産的股份轉讓協議，已由萬通地産股東大會審議通過。交易完成後，普洛斯成為萬通第三大股東。萬通控股向普洛斯轉讓總計2.05億股萬通的股份，佔萬通股份總數的10%，交易金額總計約8.21億元。

股權轉讓完成後，普洛斯將提名普洛斯聯合創始人、首席執行官梅志明先生出任萬通上市公司的非獨立董事，並促使上市公司設立董事會戰略委員會同時，由梅志明先生擔任主席。萬通方面表示，股權轉讓是為了引進投資者，維護廣大股東特別是中小股東的利益，並降低自身的負債率。

而對於這筆收購，梅志明説：“未來將以普洛斯在資本市場、資産開發、運營和管理等多個領域的經驗，為萬通注入新的活力，支援萬通的業務發展和運營管理。”業內普遍認為，此舉或將更多地介入萬通的經營層面。

實際上，普洛斯以另一種角色，大範圍地出現在萬通的世界裏。2018年10月底，萬通將北京Z3項目出售給普洛斯上海。2015年到2016年前後，普洛斯曾從萬通手中收購其位於無錫、成都等地的7個産業地産項目。

普洛斯也多次出現在萬通股權質押融資方的名單中。2018年11月23日、2019年1月21日萬通分別將1.72億股、0.54億股質押給了普洛斯上海，共計質押2.26億股份，佔萬通已發行股份的11%，借款期限均為6個月。

業內有人認為，如果不是股東奪權，以萬通工業地産的發展勢頭，一旦熬過2014年，説不定資本就重視工業物流地産了。

一語成真。而今，萬通迎來對工業地産青睞的白衣騎士——物流巨頭普洛斯，它能否乘勢打個翻身仗？“普洛斯在産業地産方面有非常突出的優勢，尤其是在物流地産方面，而萬科入主普洛斯以後，勢必會讓普洛斯的運作更加符合中國的市場環境”，柏文喜看好雙方合作。

但是，如上文所提，主業不振、轉型失利、部分股權質押融資即將到期，面臨巨大還款壓力的萬通，接下來該如何解套？一位不願具名的業內人士認為，依萬通現狀，年底前普洛斯是否舉牌成為二股東值得期待。最終普洛斯全面介入萬通，王憶會放手退成二股東，聯合做大，雙贏局面。不過，“得看什麼交易條件，也取決於王憶會的底線” ，柏文喜認為。

就文中問題，中國網地産多次聯繫萬通總部，但截止發稿日，仍未得到對方回復。

此篇唱罷千山寂，卻向何方覓故人？