化纖行業盈利處於低位 ，需求增長+供給優化支撐盈利修復

自 2021 年固定資産投資持續增長 、産能加速擴張以來 ，化纖行業持續承壓 ，毛利率處於紡服全産業鏈底部 。我們認為 ，化纖行業毛利率有較強的向上反彈動力：( 1)持續低利潤率將放緩龍頭企業擴産速度並加速小産能出清 ，供給格局有望優化 。(2)我國紡服消費需求與化纖産品直接出口高景氣趨勢較為明確 ， 需求端支撐較強 。 ( 3)相較于産業鏈下游企業 ，化纖行業集中度較高，龍頭企業實際上具備定價權與話語權 ，未來也或將在産業鏈利潤分配中更加強勢。

化纖行業産能集中度高 ，需求向好支撐景氣上行

( 1)滌綸長絲： 2024年後産能增速放緩 ，我們保守預計 2024 年國內新增産能僅為 90 萬噸 ，後續供給格局或將逐步優化 。截至 2023 年底 ，行業産能 CR6 達 75%，行業集中度高 。我們認為，企業依靠低利潤率下的規模效益生存並非長久趨勢 ，龍頭企業搶佔市場份額 、削價競銷的競爭格局或已結束 。我們看好 ， 隨著本輪投産週期的結束，頭企業話語權進一步增強 ， 同時下游紡服需求持續向好，滌綸長絲行業有望迎來長週期景氣上行 。

(2)粘膠短纖：2021年至 2023 年行業産能持續縮減 ，集中度不斷提高 ，截至 2024年6月 ，行業産能 CR3 接近 70% 。2023年國內粘膠短纖表觀消費量同比增長 10.20%，需求端表現良好 。未來棉花替代品 、濕巾等需求有望走強 ，支撐粘膠短纖行業盈利修復 。

(3 )粘膠長絲：當前行業供需偏緊 ，産品價格持續上漲 。國內産能集中在新鄉化纖 、吉林化纖 、絲麗雅 、湖北金環四家企業 ，未來供應格局穩定。 2023年以來 ， 國風服飾流行帶動粘膠長絲內需持續增長 ，看好行業維持高景氣 。

( 4 )錦綸纖維： 根據現有資訊 ，錦綸纖維在 2024 年約有 39.4 萬噸産能投産 ，且多為高性能 、差別化錦綸纖維 。本輪投産過後錦綸纖維行業或即將迎來上行週期 。首先 ，上游原料産能充足 ，而錦綸纖維行業在 2024 年後産能增速放緩 ，利好成本下降; 第二 ，底部行情將加速小産能出清 ，行業頭部效應會更加明顯; 第三 ，受益於傳統運動 、戶外運動持續高景氣 ，錦綸纖維需求增長潛力大 。

(5 )氨綸： 需求端 ，氨綸在紡服中的添加比例不斷上升且市場需求空間大;供給端 ，龍頭企業逆勢擴産將加快小産能出清 。受行業尚處於産能集中投放期影響 ， 當前氨綸行業或處於左側底部區域 ， 當 2024、2025年投産週期過後 ，供給壓力有望緩解 ，氨綸行業上行動力有望充分釋放。

　相關公司

　三友化工 (600409)：純鹼 、粘膠短纖行業龍頭 ，行業景氣復蘇 ，公司業績彈性突出 。公司純鹼處於大的行業景氣週期 ，供給端未來兩年幾乎沒有新增産能 ， 需求端 2021年地産竣工有望進一步修復 ， 同時光伏玻璃新增産能限制放開，預計新增光伏玻璃産能主要為信義(4000t/d)和福萊特(4600t/d)的産能 ，産能釋放將進一步加大純鹼需求推動價格上漲 。公司擁有純鹼産能 340 萬噸 ，粘膠短纖 78 萬噸 ，燒鹼 53 萬噸 ，PVC50.5 萬噸 ，有機硅單體 20 萬噸 ，産能規模優勢明顯 ，行業景氣回暖 ，公司業績彈性突出。

新鳳鳴 (603225)：公司自成立以來一直專注於民用滌綸長絲領域 ，根據公司 2020 年年報 ，公司滌綸長絲産能已達到 500 萬噸 ，是國內規模最大的滌綸長絲製造企業之一 。公司兩期 PTA 産能已經于 2020 年建設完成 ，配套PTA 産能也達到 500 萬 噸 。最新工藝 PTA 産能打造成本壁壘 。獨山能源 220 萬 噸 PTA 項目採用了英國 BP 最新的 PTA 生産技術 ，採用餘熱發電方案 ，工藝過程沒有氧化殘渣産生 ，該技術採用的操作溫度和壓力更低 ，且原輔材料的消耗更少 。最新一代 的 PTA 工藝相比于上一代工藝具備明顯的成本優勢。

華峰化學 (002064)：氨綸産能持續提升邁 向全球霸主 ，規模效益與技術 迭代彰顯優勢： 公司現有産能 17.5 萬噸 ，年産量達 20 萬噸左右 。短期看，重慶氨綸年産 10 萬噸差別化氨綸項目二期計劃 2021 年年底前達産;長期看 ，公司計劃投資 43.6 億元(擬使用此次募集資金 28 億元 )在重慶建設 30 萬 噸/年差別化氨綸項 目 ，建設期預計 72 個月 ，分三期實施 ，每期建設期預計 24 個月 ，其 中一二三期産能分別為 5/15/10 萬噸/年 。公司力爭在“ 十 四五 ” 期間完成“ 4040 ” 目標 ， 即氨綸 國內市場佔有率達到 40%以上 ，年産量突破40 萬噸;三期項目全部投産後 ，公司産能將突破 50 萬噸 ，産量預計達 60 萬噸 ，有望超越曉星 ，成為全球榜首。

　參考資料：20240704-開源證券-化學纖維行業深度報告：供需格局漸入佳境 ，盈利中樞或將上移

免責聲明：以上資訊出自匯陽研究部，內容不做具體操作指導，客戶亦不應將其作為投資決策的參考因素。據此買入，責任自負，股市有風險，投資需謹慎。

（推廣）

來源：東方網    | 撰稿：成都匯陽    | 責編：谷晟    審核：張淵

新聞投稿：184042016@qq.com    新聞熱線：135 8189 2583