近期，伊利股份(600887.SH)發佈2017年年報，公司營收和利潤雙雙保持快速增長，其中營收逼近700億大關，利潤突破60億大關，伊利股份繼續穩坐乳業龍頭老大的位置。2017年營業收入持續行業第一、凈利潤持續行業第一、綜合市場佔有率持續行業第一，消費者滲透率持續行業第一、凈資産收益率持續全球乳業第一，離“五強”的目標更近了一步。
本文將以伊利2017年年報財務數據為基礎，對投資者普遍關心的幾個核心問題展開針對性分析，以探究伊利未來的長期可持續成長能力。
盈利品質分析：結構顯著改善盈利能力領先
伊利2017全年實現營業總收入680.58億元，同比增長12.29%；實現歸屬股東利潤60.03億元。
伊利扣非後的利潤達到了53.28億元，增長達到了17.7%，這表明伊利的盈利結構在持續改善和優化：2016年伊利56.69億元凈利潤中，一次性損益總額達11.35億元，佔比達到了20.02%，其主營業務實際貢獻的利潤只佔公司凈利潤的80%左右；而2017年的60.03億元凈利潤中，非經常性損益只有6.73億元，佔比下降到了11.22%，這意味著，伊利2017年主營業務貢獻的利潤佔其凈利潤的比例已經達到了89%。
資深乳業專家宋亮指出，一般而言，扣非後利潤代表了一家上市公司真實的持續自我造血能力，與2016年相比，伊利2017年主營業務直接貢獻的盈利佔比正在大幅提升，盈利結構的這一積極變化意味著伊利可持續性成長能力更強。
此外，從現金流指標來看，伊利2017年的經營性凈現金流達到了70億元，同時，報告期內伊利的總凈現金流呈現出了75.45億元的凈流入，兩項指標均超出了其60億元的凈利潤規模，這意味著伊利2017年的凈利潤具有極高的含金量。
與此同時，得益於品牌溢價優勢，伊利的整體毛利潤率水準依然持續強勁。伊利2017年680.58億元的主營業務總收入中，主營業務成本為423.62億元，據此計算，伊利2017年的主營業務整體毛利潤率高達37.29%，與2016年同期的37.94%相比保持穩定。與之相比，同行業內的蒙牛乳業2017年的整體毛利潤率只有35.21%，光明乳業的2017年整體毛利潤率只有33.31%。
從行業橫向對外不難發現，伊利在乳製品行業內不僅營收規模最大，其整體産品毛利潤率也顯著高於主要競爭對手2-4個百分點，這意味著每100億的營收中，伊利的毛利潤將比同行對手多出2-4億元的利潤，這對於營收數百億的伊利而言，是個重大優勢，資深乳業專家陳渝表示。
運營效率分析：精細化管理出效率
除了利潤結構改善、毛利潤率水準高於同行之外，伊利的整體運營效率更高，絕對領先同行。
伊利2017年的營業總收入增長了12.29%，但其主要成本的增長速度卻顯著小于公司營收規模擴張的幅度。2017年，伊利的銷售費用141.14億元增長到155.22億元，增幅只有9.98%；同時，報告期內，伊利的管理費用只有33.17億元，較2016年的34.57億元反而減少了4.05%。
在銷售成本只增長不到10%，同時管理成本還下降了4%的情況下，伊利卻驅動了12%的營收增長，對此，香頌資本執行董事沈萌指出，這顯示出了伊利強大的成本控制能力和高效的運營效率。
伊利2017年實現608.58億元營業總收入同時，其銷售商品和提供勞務取得的現金流達到了757億元，顯示其産品銷售過程中非常強大的賬期管理能力，銷售能夠及時完成資金回籠，有效地控制了壞賬風險(其應收票據和應收賬款相加只有9.5億元，只佔其營收的1.4%)的同時，加快了資金週轉能力並提高了資金效率。這種資金效率的提升，極大地降低了伊利的財務費用，2017年，在整體負債規模高達240.6億元的情況下，伊利的財務費用卻只有1.13億元。財務杠桿的高效利用，除了通過銷售渠道的優化管理縮減賬期加快資金回籠之外，供應鏈的有效管理同樣重要。2017年，伊利的應付款項(應付票據和應付賬款)合計85.8億元，遠高於其9.5億元的應收款項(應收票據和應收賬款)，顯示出其對渠道和供應鏈的強大把控能力。沈萌指出，伊利借其在供應商和渠道商中的強勢地位，實現了很好的財務杠桿管理，降低了財務成本。
此外，值得注意的是，伊利截至2017年的存貨只有46.39億元，而按照伊利去年主營收入計算，其平均每月的營收達到了56.72億元。結合過往的季報來看，伊利的存貨一般都不足一個月的銷量，這也表明其産品生産管理效率處於較高水準。
成長潛力分析：對外擴張潛能待釋放
對於伊利而言，在鞏固了國內的領先地位之後，下一步目標是全球乳業五強，而要達成這樣的目標，最快的方式，就是通過行業上下游的並購來做大伊利的産業鏈版圖，實現全球化佈局。因此，伊利的並購潛力也成為投資者關注的重要指標。
截至2017年底，伊利公司賬上的現金儲備額高達207.55億元，而同期伊利的凈資産規模也只有251.01億元，現金佔其凈資産比例奇高，表明伊利擁有十分強悍的對外支付能力。
同時，截至2017年底，伊利總資産規模490.3億元，總負債規模240.6億元，其資産負債率為49.07%，處於較低水準，表明伊利未來的資産負債規模仍有較大的擴張空間。
宋亮表示，對於一般一兩百億規模的行業上下游並購，伊利完全無需融資，其自身的現金儲備就足以直接支付；對於規模更大的並購項目，伊利也可以通過發債或向銀行貸款的方式來籌措資金；對於更大規模的超級並購，伊利可以尋求增發新股的方式來籌措資金。
“如今的伊利年報財務數據顯示出了十分強大的對外並購潛力，若未來戰略發展方面有並購需求，伊利將能十分輕鬆應對。因此，不排除伊利的管理層可能會利用並購工具，來進行乳業上下游的資源整合甚至全球化佈局的可能。”沈萌説。
2018年，伊利年報顯示預期營收770億，但是以伊利表現優異的2017年年報來看，業內認為，其五強千億的目標將有望儘快實現。
(責任編輯：沈曄)