停牌六年之久的大慶乳業有望迎來新救星——“輝哥”火鍋。有消息稱，大慶乳業借收購輝哥火鍋重新上市的申請已通過港交所聆訊，若拯救方案在股東特別大會上獲得通過，預計最快可于上半年復牌。這場一波三折的交易背後，一方面，飽受停牌之苦的大慶乳業股東迫切需要解套，另一方面，粵式火鍋大佬借殼謀求上市，如若交易達成，似乎是皆大歡喜的結局，但有業內人士指出，輝哥火鍋近期業績呈下滑態勢，因而該交易能否獲得市場認可仍有待考量。對借殼上市之後的輝哥火鍋來説，如何創造穩定的營收增長，將是未來面臨的首要課題。
“拯救”計劃
近日，停牌六年之久的大慶乳業第三次向聯交所遞交復牌計劃。有消息披露，該公司重新上市的申請已于近期通過了上市聆訊，若小股東在股東特別大會上投票贊成通過拯救方案，預計最快可于上半年復牌。
據披露，大慶乳業的復牌舉措包括股本重組、收購、出售、集資、更換董事等多個方面，其中最引人注目的是斥資5.18億元收購輝哥火鍋連鎖品牌，反向收購成為新上市申請人。同時，以象徵性1元出售Global Milk及其附屬公司，徹底剝離乳業業務。若該筆收購成功，輝哥火鍋將成為公司全資附屬公司，公司業務也將從此前的乳業變更為經營火鍋餐廳，輝哥火鍋的實控人洪瑞澤將成為新公司董事長。
所謂反向收購上市，又稱“買殼上市”，是指非上市公司股東通過收購一家殼公司（上市公司）的股份控制該公司，再由該公司反向收購非上市公司的資産和業務，使之成為上市公司的子公司，原非上市公司的股東一般可以獲得大部分上市公司的控股權，從而達到間接上市的目的。
大慶乳業控股有限公司始建於1970年，主要從事生産、行銷及銷售乳製品以及經營及管理生態牧場等相關業務，是國內排名前十的地方性乳企，擁有“大慶”、“愛美樂”、“仕加”、“慶乳”4個品牌，2010年10月28日在香港交易所主機板掛牌上市。然而好景不長，2012年3月大慶乳業發佈停牌消息，公司因財務醜聞被停牌調查。調查期間，又因辦公室區發生暖氣管道爆炸造成設備破壞，使法證調查進度緩慢，導致公司股票六年來一直停牌。期間，大慶乳業控股權幾經轉手，2015年資本運作高手蔡朝暉以每股0.1港元的價格購入大慶乳業61%股份，較停牌時每股1.68港元的股價折價94.05%。公開資料顯示，蔡朝暉在金融服務及合併收購項目上擁有20多年經驗，2010年同真功夫創辦人蔡達標入標福記食品，同年與馬雲、史玉柱、虞鋒等發起成立雲鋒基金。
在蔡朝暉指導下，大慶乳業于2017年2月27日和同年9月20日兩次就收購事宜申請新上市。由於前兩次申請均未在6個月內獲得批復，根據上市規則申請已經失效，該公司又于2018年4月6日第三次向聯交所遞交新上市申請。如果此次交易成功，輝哥火鍋將成為下一個“接盤俠”。
借殼上市
資料顯示，輝哥火鍋于2004年在上海起家，2010年開始拓展市場，先後進入北京、深圳、南京和杭州。主要經營粵式火鍋，目前旗下擁有高檔品牌“輝哥”、大眾品牌“小輝哥”以及川式火鍋“洪員外”90多家門店。
據弗若斯特沙利文數據顯示，2015年粵式火鍋約佔中國火鍋市場12.3%，而輝哥火鍋2015年收入約佔中國整體火鍋市場份額的0.2%，主要經營海鮮火鍋，招牌功能表包括湯底、多款海鮮及牛肉。截至2017年7月22日，輝哥火鍋共經營93家餐廳，除北京一家特許經營餐廳外，其餘均為自營餐廳。其中，小輝哥火鍋86家，輝哥火鍋7家。截至2017年3月31日止3個月，小輝哥火鍋每人平均消費額為115.52元，輝哥火鍋每人平均消費額為672.12元。
業內分析認為，儘管大慶乳業方面急需解套是此番交易的主要推手，但不可否認，長期存在的餐企上市難，也是輝哥火鍋選擇借殼之路的重要原因。
事實上，從人口比例來看，中國餐飲業的上市企業數量極不匹配。美國3.2億人口，有50家餐飲上市公司；日本1.27億人口，有97家餐飲上市公司；新加坡600萬人口，有7家餐飲上市公司。而中國13.9億人口，內地A股市場，加上2017年5月剛上市的廣州酒家，才總共有3家上市公司，香港上市餐飲公司也屈指可數。最近，原本排隊IPO的九毛九又傳來“主動”終止IPO的消息，據稱是為優秀企業讓路。
有行業專家坦言，中國餐飲市場是大行業、小企業，至今年收入過百億元的餐飲企業只有海底撈一家，普遍體量小也使得餐飲企業上市往往不受重視。再加上很多餐飲企業在稅收、員工待遇等方面存在不規範，又面臨食品安全風險，導致餐企上市難長期存在。為此，一些優秀餐飲企業被迫採取“曲線救國”方式，借殼上市成為不錯的選擇。事實上，和合谷就通過百福控股借殼登陸資本市場。嘉和一品曾經也試圖通過上市公司西安飲食實現曲線上市，雖然該項交易最後未成。輝哥火鍋作為粵式火鍋排名前五的企業，顯然也有對資本市場的渴求，而選擇借殼大慶乳業登陸港股，不失為一條上市捷徑。
業績掣肘
儘管對於收購雙方來説，如果此次交易成功，大慶乳業可以借機復牌，解救因停牌而套牢的股票，而輝哥火鍋也可借殼登陸資本市場，謀求更大發展，但輝哥火鍋近年門店拓展放緩、營收下滑等狀況，也令新公司脫胎換骨後的發展前景面臨考驗。
數據顯示，輝哥2015年收入7.16億元，2016年收入7.07億元，2017年下滑至7億元；年內利潤2015年為3654.4萬元，2016年為3850.3萬元，2017年下滑至2565.2萬元。而造成業績下滑的原因為“小輝哥”火鍋同店銷售額下滑所致。據悉，2015-2017年，“小輝哥”品牌在門店數量增長25家的情況下，平均全年同店銷售大幅下滑，2017年較2015年下滑32.67%。受此影響，2017年公司利潤大幅下滑33.38%至2565.2萬元。而同店銷售下滑意味著公司産品的市場競爭力下降。
此外，大慶乳業招股書也曾披露，輝哥品牌實際控制人之前曾有兩家公司先後被強制清盤，而名下的上海燈輝餐飲有限公司也在2013年因業務停運而遭解散，2011年還曾因買賣一家香港創業板公司的股票沒有披露，遭到證監會的處罰。這些無疑也增加了大慶乳業重新上市的風險。
中國食品産業研究員朱丹蓬認為，在4萬億元的餐飲市場中，火鍋佔比最高，可見這一品類被市場看好，而輝哥火鍋也正是看見行業、品類的紅利而謀求進軍資本市場以加快品牌發展。但在業績下滑的情況下，如何制定中長期戰略以及在日益激烈的市場競爭中突圍也很重要。火鍋這一品類同質化嚴重，這也給品牌的出品、供應鏈、服務等方面增加了難度。登陸資本市場後，企業更需不斷探索出更新穎、更穩妥的盈利點，以保持持續增長的動力。