風口行業頻現ST股 上市中藥企業基本面分化

7月4日，太安退將進入退市整理期最後交易日。這家在年報中自述“秉承五百年曆史文化”的中藥企業2010年登陸A股，2015年公司市值一度超過160億元，截至7月1日收盤時市值僅2.3億元。Wind數據顯示，在A股申萬中藥行業73家上市公司中，今年板塊內有4家企業被實行風險警示，至此中藥行業風險警示類公司增至8家，數量佔比超過10%，明顯高於全市場約3%的風險警示類公司佔比。

無論從行業政策還是市場規模看，中藥行業無疑都具有巨大的發展潛力，但在個體層面，創新發展的“馬太效應”正在加劇企業基本面分化。從行業龍頭和市場研究機構的觀點看，中藥企業構建未來發展優勢，須在“創新中藥”上面下功夫。

太安退退市整理期將屆滿

太安退自6月14日起進入退市整理期，退市整理期即將屆滿。該公司今年4月底披露了虧損超22億元的2023年年報，而在年報披露前兩個月，公司股價已累計下跌超七成。

太安退2023年年報被出具無法表示意見的審計報告，其年報審計機構四川華信表示，審計報告中無法表示意見的內容包括，2022年度財務報表無法表示審計意見涉及的持續經營能力存在重大不確定性的影響尚未消除，2022年度財務報表無法表示意見涉及的控股股東非經營性佔用資金的影響未消除，無法確定對資産負債表部分報表項目初數及其減值損失對本年度當期損益的影響，以及市場費用確認的準確性。在此之前，太安退2021年和2022年年報分別被原審計機構中興華所出具了帶保留意見和無法表示意見的審計報告。

公告顯示，太安退公司治理和內部控制機制失效，公司曾連續多年財務造假，並存在大股東佔用上市公司資金問題。

廣東證監局去年12月28日下發的《行政處罰決定書》顯示，太安堂2018年至2021年年度報告存在虛假記載。2018年至2021年，太安堂子公司康愛多通過少結轉成本、少記費用等方式，虛增存貨、利潤，太安堂及其子公司宏興制藥廠通過虛增藥品銷售價格的方式虛增收入、利潤。通過上述方式，太安堂2018年至2021年各年度分別虛增利潤6599.64萬元、14371.26萬元、11592.81萬元和10318.95萬元，分別佔當期報告記載利潤總額絕對值的20.08%、115.79%、304.72%和12.25%，相關定期報告存在虛假記載。

多公司年報被出具非標審計意見

記者注意到，在申萬中藥行業73家上市公司中，除了太安退，還有7家公司2023年年報被出具非標審計意見，其中3家為風險警示類公司，包括ST目藥被出具帶強調事項段的無保留意見的審計報告，ST百靈被出具帶保留意見的審計報告，*ST吉藥被出具無法表示意見的審計報告。

ST百靈的年報審計機構表示，形成保留意見的基礎涉及銷售費用的確認與計量、存貨——某種苗藥産品主要原材料可變現凈值的確認。該機構在內部控制審計報告中表示，貴州百靈公司在市場開拓及促銷費用等的計提方面存在時間滯後、確認不完整等情況，公司未能採取有效措施確保披露的銷售費用的真實性、準確性與完整性。該事項表明，貴州百靈公司與銷售費用相關的內部控制存在重大缺陷，與之相關的財務報告內部控制失效。在被出具否定意見的內部控制審計報告後，ST百靈自5月6日起被實施其他風險警示。

此外，2023年度，審計機構為ST目藥財務報告出具了帶持續經營重大不確定性段落無保留意見的審計報告，以及帶強調事項段無保留意見的內部控制審計報告。*ST吉藥2023年年報則被出具了無法表示意見的審計報告，審計報告顯示，截至2023年底，該公司歸屬於母公司股東權益為-2.81億元，2023年歸母凈利潤為-3.49億元，歸母凈利潤連續多年為負，財務狀況持續惡化；由於債務逾期及擔保事項引發多項訴訟，導致多個銀行賬戶被凍結、多項資産被查封、多項子公司股權被凍結，存在司法拍賣風險，以上事項表明該公司持續經營能力存在重大不確定性。

從今年“披星戴帽”的企業看，*ST大藥、*ST龍津主要緣于近年來業績大幅下滑，值得注意的是，兩家公司的核心産品均為中藥注射劑。

Wind數據顯示，*ST大藥連續五年營收出現兩位數下滑，歸母凈利潤連續三年為負。該公司在2023年年報中表示，受中成藥集中帶量採購的影響，公司主營産品銷售價格和銷量均有所下滑，毛利減少，導致增虧。據悉，*ST大藥的主要産品醒腦靜注射液、參麥注射液、黃芪注射液，都屬於治療心腦血管疾病方面的中藥注射劑。

2022年和2023年，*ST龍津營收分別同比下降82.50%和29.56%，歸母凈利潤分別為-0.56億元和-0.71億元。該公司在2023年年報中表示，産品結構單一是公司多年來面臨的短板，除注射用燈盞花素外，報告期內已上市的化學仿製藥産品收入規模較小。公司一直通過研發和對外投資致力於業務增長，但藥品研發週期長，短時間産品線難以迅速增加，且對外投資取得收益不確定性大、風險控制難度大，並未對公司産品結構帶來改觀，公司盈利能力和整體抗風險能力仍然較弱。

ST九芝則在被出具了否定意見的內部控制審計報告後被實施其他風險警示。今年4月，ST九芝及相關人員收到行政監管措施決定書。據披露，該公司存在兩大違規事實，一是使用非公司銀行賬戶收取銷售代理權保證金，二是控股股東非經營性佔用上市公司資金。收取保證金的非公司銀行賬戶中，存在部分資金經由第三方間接向公司控股股東、實際控制人、董事長李振國借出的情形，構成關聯方非經營性資金佔用。

行業內上市公司業績分化

近年來，中藥行業持續受政策支援。今年6月，國務院辦公廳發佈《深化醫藥衛生體制改革2024年重點工作任務》，其中提到，推進中醫藥傳承創新發展，支援中藥工業龍頭企業全産業鏈佈局，加快中藥全産業鏈追溯體系建設。

站在政策風口之上，中醫藥類上市公司整體業績表現較好，但個體業績分化。Wind數據顯示，申萬中藥行業73家公司中，60家2023年歸母凈利潤為正，47家歸母凈利潤實現同比正增長。其中，雲南白藥、白雲山、華潤三九等11家公司歸母凈利潤超10億元，太安退、長藥控股、ST百靈等則虧損均超3億元。

企業如何抓住政策風口？尤其是老字號企業如何利用品牌優勢讓傳統中醫藥煥發新的活力？不少行業龍頭和市場研究機構都鎖定“創新”兩個字。

例如同仁堂在2024年工作計劃中提出，著力創新驅動，構建企業發展未來優勢。包括加強新産品開發和大品種培育。充分利用現有條件優勢，加強推進創新藥、新産品研發，以科研創新為抓手，為企業高品質發展提供強勁科技支撐；持續推進大品種培育工作，為産品進入醫保、基藥等工作打下基礎，為産業佈局提供産品儲備。

白雲山近日在接受機構調研時也表示，政策的支援有利於公司下屬中成藥企業推進中藥創新藥、中藥改良型新藥、院內製劑和名優中成藥等的開發研究。公司將借助機遇，圍繞中醫藥治療優勢明顯的常見病，針對性研發時尚中藥、漢方藥，進一步開展名優中成藥的再開發，挖掘大品種的臨床價值，加強在中藥創新藥方面的創新佈局，不斷提升公司在中藥方面的競爭力。

德邦證券建議，關注具有品牌知名度和創新藥劑的中藥企業，充分發揮中醫藥的優勢，在中醫藥治療有優勢的病種上持續創新的特色中藥企業，以及具備全産業鏈整合能力的綜合中藥企業。