多層次市場架構明晰 註冊制塑造A股新生態

近日，全面實行股票發行註冊制改革正式啟動。業內專家表示，這一重大改革正式啟動後，多層次資本市場體系將更加清晰，基礎制度體系將更完善，資源配置樞紐更加暢通，A股市場生態將進一步優化，更好服務實體經濟，助推經濟高品質發展。

多層次市場體系不斷完善

隨著全面實行股票發行註冊制改革正式啟動，我國多層次資本市場體系日益完善。證監會表示，全面實行股票發行註冊制改革思路上，把握好“一個統一”“三個統籌”。“一個統一”，即統一註冊制安排並在全國性證券交易場所各市場板塊全面實行。“三個統籌”，一是統籌完善多層次資本市場體系。二是統籌推進基礎制度改革。三是統籌抓好證監會自身建設。

經過多年改革，我國證券交易所市場由單一板塊逐步向多層次拓展，錯位發展、功能互補的市場格局基本形成。滬市方面，上交所主機板市場經過多年的發展，已經聚集了一大批事關國計民生的骨幹企業和行業龍頭企業，市場對主機板也形成了比較充分的認知；科創板制定了清晰明確的科創屬性評價體系並動態優化完善，市場對“硬科技”企業到科創板上市已基本形成共識，科創板已成科技創新型企業的聚集地，匯聚了超過500家上市公司。深市方面，深市主機板自成立以來，堅持服務實體經濟的根本宗旨，支援上市公司利用資本市場做優做強，涌現一批影響力大、創新力優、競爭力強的藍籌企業和細分行業冠軍；經過註冊制改革試點，創業板服務成長型創新創業企業的特色日益鮮明，促進科技、資本和實體經濟高水準迴圈的功能日益增強。北交所開市以來市場運作整體平穩，各項制度經受住市場檢驗。

隨著我國多層次資本市場體系的不斷健全，註冊制試點下，資本市場對於科技創新的支援作用進一步彰顯。據Wind數據，2022年A股首發上市企業達428家，合計募資額為5868.86億元，科創板、創業板及北交所合計融資佔比近八成。其中，科創板首發上市企業為123家，融資額共計2520.44億元；創業板首發上市企業為150家，融資額共計1796.36億元；北交所首發上市企業為83家，融資額共計146.77億元。量身定制的發行上市、資訊披露、再融資、並購重組、股權激勵等創新制度，為科技創新企業成長提供肥沃土壤，資本“活水”加速流入科技創新領域，助力我國科技高水準自立自強，從而實現科技、資本和産業的良性迴圈。

“註冊制試點以來，我國資本市場不斷取得新的成績。”中信證券首席經濟學家明明告訴《經濟參考報》記者，這主要表現在三方面：一是資本市場對企業融資需求的支援力度明顯提升；二是資本市場的成長方向和我國經濟的發展方向相契合，科創板、創業板等特色板塊中涌現出了一大批積體電路、生物醫藥等領域的龍頭公司；三是隨著註冊制試點的開展，退市制度也趨於完善，資本市場形成了優勝劣汰的良好機制。

板塊定位日益清晰

隨著多層次資本市場的不斷完善，不同市場板塊的定位也日益清晰。上交所、深交所主機板成為這次改革的重中之重。改革後主機板要突出大盤藍籌特色，重點支援業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。設置多元包容的上市條件，並與科創板、創業板拉開距離。主機板改革後，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業、不同類型、不同成長階段的企業。主機板主要服務於成熟期大型企業。科創板突出“硬科技”特色，發揮資本市場改革“試驗田”作用。創業板主要服務於成長型創新創業企業。北交所與全國股轉系統共同打造服務創新型中小企業主陣地。

上交所相關負責人表示，全面實行註冊制下，上交所將繼續堅持滬市主機板定位，推動大盤藍籌企業、行業龍頭企業到主機板上市，發揮好國民經濟“晴雨錶”功能，進一步堅守科創板定位，聚焦科創板“支援和鼓勵‘硬科技’企業上市”的核心目標，專注服務“硬科技”，進一步支援符合科創板定位的企業優先到科創板上市。深交所新聞發言人表示，全面實行註冊制下，深市主機板相應設計多元包容的上市條件，並與創業板拉開距離，堅決把好創業板定位關，進一步聚焦國家創新驅動發展戰略，著重支援優質創新創業企業發行上市。

同時，這次改革將進一步完善資本市場基礎制度。主要包括：完善發行承銷制度，約束非理性定價；改進交易制度，優化融資融券和轉融通機制；完善上市公司獨立董事制度；健全常態化退市機制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長期資金。同時，支援全國股轉系統探索完善更加契合中小企業特點的基礎制度。

“隨著全面註冊制的正式啟動，我國多層次資本市場體系進一步完善，不同規模、不同類型、不同行業的公司有望攜手發展，推動我國資本市場品質再上臺階。”明明説道。

開源證券分析師任浪表示，此次全面註冊制改革明確各板塊差異化的定位與資訊披露要求，進一步完善多層次資本市場體系。主機板實施註冊制改革後，主機板服務成熟期大型企業、科創板服務“硬科技”企業、創業板服務成長型創新創業企業的差異化定位將得到進一步明確，我國多層次資本市場體系也將更加清晰，從而有效滿足不同行業、不同類型、不同成長階段企業的融資需求。

市場生態持續優化

業內專家表示，全面實行股票發行註冊制，多層次資本市場體系將更加清晰，基礎制度體系將更完善，資源配置樞紐更加暢通，將不斷優化甚至重塑A股市場生態，更好服務實體經濟，助推經濟高品質發展。

“全面註冊制的施行標誌著我國資本市場改革取得新的突破，一方面，註冊制制度下，發行效率有望進一步提升，我國資本市場活躍度可能再上臺階；另一方面，全面註冊制的施行也有助於提升我國資本市場融資效率、強化資本市場支援實體經濟融資需求的功能。”明明説道。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂也表示，全面註冊制的推進是我國證券市場邁向成熟的重要標誌，隨著後續註冊制正式在主機板落地，資本市場將能夠更充分發揮資源分配功能，將有效降低實體經濟融資成本，使資本市場更好地服務實體經濟發展。“全面註冊制的落地將帶動更多企業實現上市融資，引導資金流向優質企業與重點發展領域，促進‘專精特新’企業發展，從而推動經濟結構優化與轉型升級，實現高品質發展。”陳靂説。

與此同時，A股市場生態也將進一步優化。前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事楊德龍表示，全面實施註冊制對於A股市場的生態會形成很大的影響，會推動價值投資成為主流的投資理念。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新則表示，全面實行股票發行註冊制，市場包容性和開發性將提高，尤其是針對高成長性、高科技、具備較強的研發創新能力的真正優秀優質的企業，市場將會給予其大力支援和足夠的包容，進一步發揮其驅動創新的能力，將助推中國經濟轉型、産業升級以及資本市場更高效率高品質地服務實體經濟。