主營業務毛利率連年下滑 宏遠股份持續盈利能力承壓

遭遇客戶、供應商兩頭夾擊的瀋陽宏遠電磁線股份有限公司（簡稱“宏遠股份”）欲通過IPO募資投建項目來實現産品升級，但市場對其“三創四新”（即創新、創造、創意，新技術、新産業、新業態、新模式）屬性尚存疑慮，監管層也對此進行問詢。近日，公司回復了創業板IPO審核問詢。

《經濟參考報》記者注意到，宏遠股份前五大供應商、前五大客戶高度集中，報告期內（指2019年至2021年及2022年1月至6月）公司主營業務毛利率持續下滑，董監高薪酬分佈差異較大，其核心技術和盈利能力成為此次問詢重點。

主營業務毛利率持續下滑

宏遠股份主要從事電磁線的研發、生産和銷售，是特高壓變壓器用電磁線的生産商。公司産品主要包括換位導線、紙包線、漆包線、漆包紙包線、組合導線等多種品類，目前主要應用於高電壓、大容量電力變壓器、換流變壓器和電抗器等大型輸變電設備。此次IPO，宏遠股份欲募資33706.99萬元，用於超高壓、特高壓電力變壓器用電磁線生産線智慧化技改等項目。

報告期內，宏遠股份主營業務毛利率分別為11.98%、9.37%、8.31%和7.48%，持續下滑，不僅如此，公司主營業務毛利率整體上還低於行業可比公司均值。

《經濟參考報》記者注意到，宏遠股份主營業務毛利率主要受原材料銅材的價格波動、行業競爭程度及下游行業市場需求等多方面影響。在招股書中，宏遠股份共列舉了金盃電工（002533.SZ）、經緯輝開（300120.SZ）、精達股份（600577.SH）和長城科技（603897.SH）等可比公司，報告期內，上述四家公司平均毛利率分別為10.70%、10.87%、9.21%和9.71%。

在問詢函中，宏遠股份對整體毛利率下滑的原因進行了闡述，宏遠股份表示，受原材料價格影響較大。在主要原材料方面，公司所生産的電磁線為銅基電磁線，上述各類産品報告期內成本構成較為穩定，直接材料佔比均在93%以上。其中，直接材料主要包括銅材、絕緣漆、絕緣紙，銅材在各年度佔主營業務成本比重均在90%左右，為主要原材料。

報告期內，宏遠股份採購銅材平均價格分別為4.28萬元/噸、4.33萬元/噸、6.07萬元/噸和6.42萬元/噸，各年度採購銅材均價較上年增長幅度分別為1.29%、39.97%和5.82%，2021年銅材單價較上年增長幅度較大，主要原因為銅的市場價格大幅上升。

事實上，宏遠股份受到客戶、供應商“兩面夾擊”。在客戶端，報告期內，公司客戶集中于輸變電設備行業，公司前五大客戶銷售金額分別為64485.53萬元、59001.33萬元、75270.31萬元和50540.05萬元，佔當期銷售收入的比例分別為79.90%、78.90%、75.28%和80.68%。

在供應商端，報告期各期，公司向前五大供應商採購原材料的金額分別為67619.39萬元、56147.57萬元、90232.46萬元和52342.07萬元，佔當期原材料採購總額的比例分別為96.02%、97.98%、98.19%和98.26%。

宏遠股份將毛利率下滑歸咎於原材料價格上漲等因素，對自身産品“成本轉嫁能力弱”避而不談，監管層追問了公司的核心技術以及對産品盈利能力的貢獻程度。

深交所問詢函指出，宏遠股份共有25項核心技術，多表述為某項具體産品的生産技術，如換位導線生産技術、紙包繞組線生産技術、漆包繞組生産技術等。在IPO申報材料中，宏遠股份部分技術命名存在重疊、未對主要核心技術的標準進行説明，技術先進性分析以定性説明為主，定量分析較少。在“與同行業可比公司的比較情況”章節，招股説明書披露了宏遠股份産品性能與國家標準的比較情況，結果顯示主要性能均優於行業標準，但未與同行業可比公司産品性能比較。

在問詢回復中，宏遠股份列舉了換位導線單線寬窄比、換位導線單線寬度和半硬導線屈服強度等多個性能指標用作對比。公司稱，産品毛利率水準相對較低的原因是由定價模式造成的，以合理調整後的毛利率水準評估後，公司産品附加值水準較高，與公司技術先進性水準相一致。此外，公司産品中特高壓産品毛利率高於可比上市公司平均水準，體現出發行人特高壓産品的附加值高於一般電磁線産品。

宏遠股份表示，公司通過改進工裝、模具、換位機構，創新硬化工藝，使産品在降低繞組負載損耗、提高繞組抗短路能力、提高繞組抗擊穿電壓能力等電磁線主要性能指標方面優於國家標準要求，能夠體現出公司産品的技術創新性。

研發投入會計處理異於同行

除了核心技術、主營業務毛利率外，宏遠股份對於研發投入的會計處理也引起監管關注。

招股書顯示，2019年至2021年，宏遠股份研發費用分別為280.42萬元、242.27萬元和405.44萬元，佔營業收入比重分別為0.35%、0.32%和0.41%；研發投入分別為2476.84萬元、2542.50萬元和4258.35萬元，研發投入佔營業收入比重分別為3.07%、3.40%和4.26%。公司在招股書中未披露同行業可比公司研發投入、研發費用的情況。

宏遠股份的研發模式分為常規訂單産品開發、特殊訂單産品開發和新産品研發。常規訂單産品開發下，研發人員的人工成本經歸集後轉入研發費用；特殊訂單産品開發對應工藝難度超出常規訂單的研發項目，産品相關的材料投入、製造費用及生産人員人工成本歸集後，轉入産品成本中，研發人員人工成本轉入研發費用；新産品開發涉及的相關人工成本、材料成本和製造費用歸集後均轉入研發費用。

然而，《經濟參考報》記者注意到，宏遠股份的上述會計處理與同行業可比公司迥然不同。以同行業可比公司金盃電工、經緯輝開、精達股份、長城科技等為例，上述公司均將研發投入全部進行費用化處理。

為何宏遠股份要將研發支出作成本化、資本化處理？

公司解釋稱，公司在特殊訂單産品開發研發模式下，形成可對外銷售的産品，實現銷售後確認至“營業成本”科目，相關會計處理方式符合《企業會計準則》及其解釋的相關規定，與公司的生産經營流程相符。為此，公司還列舉仁信新材、海力風電、隆華新材等製造業公司為例，試圖證明公司相關會計處理的合理性。

不過，這一做法最終能否獲得監管層認可尚待觀察。以同業可比公司金盃電工、經緯輝開、精達股份、長城科技等為例，2019年至2021年，上述公司研發費用率均值分別為2.53%、2.39%、2.16%，而同期宏遠股份研發費用率分別為0.35%、0.32%和0.41%。

宏遠股份稱，2019年至2021年，公司研發投入佔營業收入的比例分別為 3.07%、3.40%、4.26%，整體高於同行業可比上市公司均值，主要原因為：同行業可比上市公司上市時間較早，收入規模較大，研發投入佔營業收入比例較低；公司産品應用領域與同行業可比上市公司差異較大，報告期內，公司專注于高壓、超高壓及特高壓電磁線領域，而同行業可比上市公司産品應用領域較為廣泛，主要包括家用電器、工業電機、新能源車用電磁線、軍工和核電等領域，各領域所需研發投入水準差異較大。

值得注意的是，宏遠股份在招股書中多次表示重視研發創新，但《經濟參考報》記者注意到，報告期內公司核心技術人員年度薪酬整體差距較大。截至最新招股書籤署日，宏遠股份共四名核心技術人員，分別為楊緒清、高榮朋、王德宏和羅少傑。

報告期內，高榮朋的薪酬分別為21.53萬元、18.65萬元、12.57萬元和12.89萬元（高榮朋因個人身體健康原因于2021年3月22日從公司離職，2021年9月8日又重新入職公司，2021年度薪酬僅為在職期間薪酬）；王德宏的薪酬分別為9.77萬元、8.99萬元、12.05萬元和6.11萬元；羅少傑的薪酬分別為9.96萬元、9.79萬元、12.12萬元和5.96萬元。

而作為宏遠股份實控人的楊緒清，其2021年和2022年1月至6月薪酬分別為84.47萬元和44.28萬元。《經濟參考報》記者注意到，楊緒清的年度薪酬不僅高於核心技術人員，其親屬薪酬也遠高於其他董監高管理人員，監管層對於宏遠股份董監高及技術人員薪酬分佈差異較大的問題亦進行了問詢。

應收賬款佔比逐年上升

招股書顯示，報告期內，公司應收賬款賬面餘額分別為7987.33萬元、9023.37萬元、13459.95萬元和13128.00萬元，佔主營業務收入的比例分別為9.92%、12.17%、13.49%和21.02%，整體呈上升趨勢。宏遠股份應收賬款餘額前五名客戶中存在較多境外客戶，如印尼BD、PT.CG POWER SYSTEMS INDONESIA、PT.SINTRA POWER ELEKTRIK等。

宏遠股份稱，雖然公司應收賬款佔比逐年上升，但根據産品驗收週期、主要客戶的信用政策、主要客戶的回款情況，並結合應收賬款週轉率及公司季度發貨情況來看，産品驗收週期未發生變化，主要客戶的信用政策也未發生改變，大部分客戶的回款週期也較穩定。雖然部分客戶回款週期增加，但對應收賬款的期末餘額影響較小。報告期內公司的前五大銷售客戶相對穩定。其中，2020年度，公司營業收入有所下降而2020年末應收賬款有所增加，主要係公司于2020年第四季度對部分客戶實現的銷售收入較高，上述客戶內部組織架構相對複雜，付款審批流程相對較長所致；2021年度應收賬款大幅增加，主要是由於隨著銷售規模的增加，部分客戶要求的交貨期在第四季度或接近第四季度的客戶産品訂單數量及金額相對上一年度有所增加，同時部分客戶由於自身原因，回款週期變長，最終導致應收賬款金額增長較快。

對於境外應收賬款，宏遠股份稱，報告期內境外前五大客戶中，PT.CG POWER SYSTEMS INDONESIA的回款週期一直晚于公司所給予的信用期，2019年度差異為90天，經過公司積極地溝通，2020年度與2021年度該客戶縮短了回款週期，為150天，2022年1月至6月無交易；PT.Unelec Indonesia（UNINDO）2019年度的回款週期較長為150天，經過洽談，2020年度與2021年度，該客戶已在公司給予的信用期內回款；PT.SINTRA POWER ELEKTRIK 2019年度的回款週期較長為270天，公司主動與對方溝通但並未有較好的結果，故公司2020年度及2021年度不再與該客戶合作。問詢回復文件顯示，宏遠股份上述應收賬款境外客戶多數都有貨款逾期記錄，特別是2019年、2020年。

宏遠股份稱，公司與PT.SINTRA POWER ELEKTRIK在2020年度開始終止合作，2020年度及2021年度未發生銷售情況。報告期內公司應收賬款壞賬準備計提充分。記者 謝碧鷺