易會滿：探索中國特色的估值體系

11月21日，證監會主席易會滿出席2022金融街論壇年會併發言。論壇上，易會滿從建設中國特色現代資本市場的經驗、如何將資本市場一般規律與中國市場的實際相結合等方面對近年來證監會的工作成果、未來發展方向作了總結和展望。諸如，在註冊制改革方面，易會滿提到深入推進股票發行註冊制改革，統籌推進所有關鍵制度創新；在資本市場的投資文化方面，易會滿表示，要把資本市場一般規律與中國市場的實際相結合，與中華優秀傳統文化相結合。此外，易會滿還重點提到了開市剛滿一年的北交所，未來，將繼續深化新三板改革創新，紮實推進北交所高品質擴容。

註冊制改革情況市場總體認可

在易會滿看來，30多年來，我國走出了一條既遵循資本市場一般規律又具有中國特色的發展之路。其中主要體現在註冊制改革方面等多個方面。“從註冊制試點情況看，市場各方總體上是認可的，獲得感也是強的。”易會滿在論壇上如是説。

易會滿指出，在註冊制改革方面，證監會提出堅持尊重註冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發展階段特徵3個原則，突出把選擇權交給市場這個本質，建立了以資訊披露為核心、全流程公開透明的發行上市制度。

同時，易會滿強調，我國註冊制改革從我國國情出發，堅持放管結合，加強事中事後監管，絕不是一放了之。比如，加強審核註冊品質把關，統籌一二級市場適度平衡，強化擬上市企業股東資訊披露穿透核查等。

據了解，註冊制是全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，自2019年科創板正式設立並試點註冊制以來，註冊制改革在不斷進行深化，目前已在科創板、創業板兩個板塊以及北交所實現註冊制。

易會滿表示，未來，將秉持市場化法治化原則，借鑒國際最佳實踐，結合中國特色和發展階段特徵，深入推進股票發行註冊制改革，統籌推進所有關鍵制度創新，擴大高水準制度型對外開放，不斷增強市場活力和國際競爭力。

中央財經大學證券期貨研究所研究員、內蒙古銀行戰略研究部總經理楊海平認為，推行註冊制是強化市場化資源配置的重要舉措，對於提升資本市場吸引力、匯聚長期資金供需兩端的力量具有重要意義。

此外，在風險防控、法制保障等方面，易會滿還提到，近年來，“零容忍”立體執法震懾顯著增強，市場生態明顯好轉；統籌開放和安全，強化跨境資金的風險監測監控，努力做到“看得清、管得住”；建立了中國特色的證券集體訴訟制度，有效保護了投資者合法權益。

建立具有中國特色的估值體系

近年來，我國資本市場具有明顯的新興加轉軌特徵，上市公司結構也體現出與經濟體制演進變化、産業結構轉型升級相適應的趨勢。對此，易會滿提到，針對上市公司結構與估值問題，要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮。

據了解，目前國有上市公司和上市國有金融企業市值佔比將近一半，體現了國有企業作為國民經濟重要支柱的地位；民營上市公司數量佔比超過三分之二，近幾年新上市公司中民企佔到八成以上；外商控股上市公司市值佔比約4%。

易會滿指出，多種所有制經濟並存、覆蓋全部行業大類、大中小企業共同發展的上市公司結構，既是我國資本市場的一大特徵，也是一大優勢。要深刻認識我們的市場體制機制、行業産業結構、主體持續發展能力所體現的鮮明中國元素、發展階段特徵，深入研究成熟市場估值理論的適用場景。

值得一提的是，為促進大中小企業共同發展，專門服務創新型中小企業的北交所應運而生，上周剛剛開市滿一週年。在本次論壇中，易會滿也專門提到了北交所。

一年來，證監會堅持錯位發展、突出特色，推動北交所建設實現良好開局。各項基礎制度安排初步經受住了市場檢驗，上市公司中戰略新興産業、先進製造業公司佔比超過八成，創新型中小企業集聚效應逐步顯現，對新三板創新層、基礎層的帶動作用不斷增強，層層遞進的市場格局進一步形成。

下一步，易會滿表示，證監會將深化新三板改革創新，紮實推進北交所高品質擴容。統籌推進投資端制度改革，豐富投資者類型，推動混合交易、融資融券等制度落地實施，提升市場流動性；完善債券、基金、資産證券化、指數等産品體系，進一步增強北交所市場功能和活力，以更大力度打造服務創新型中小企業主陣地。

與中華優秀傳統文化相結合

在本次論壇中，易會滿還重點談到了資本市場文化問題。易會滿指出，要把資本市場一般規律與中國市場的實際相結合，與中華優秀傳統文化相結合。

據了解，A股市場境內投資者持股佔比超過95%。易會滿談到，機構做投資更要研究把握好這些基本特徵，要有獨立的專業判斷和研究能力，不能人云亦云、盲目跟風，不能急功近利、過於浮躁。要更加注重從中華優秀傳統文化中汲取智慧，弘揚穩健執中、求真務實、重諾守信、謙虛謹慎等文化理念，並健全與之相適應的公司治理、激勵約束、風險控制和監管制度體系，多管齊下，久久為功。

易會滿指出，我國資本市場起步晚、發展快，市場的文化積澱還不夠。全球市場經過幾百年的發展，逐步形成了較為成熟的投資理念、行業文化和行為規範，還需要持續借鑒。

這重點體現在各機構的行為上。易會滿從財富管理機構、保薦仲介機構、投資機構三方面談到了目前各機構存在的問題。

具體來看，財富管理機構的本分是“受人之托、代人理財”，一個優秀的機構必然是堅持客戶利益至上、敬畏投資人，具備良好的專業素養，但目前我國有些機構從理念到行為都存在差距。恪守“看門人”責任是國際上對保薦仲介機構的基本要求，把真實的公司選出來是底線，把優秀的公司選出來是水準。但我國有的機構變化不大，還是過於關注“可批性”，對“可投性”重視不夠，甚至還有的“帶病闖關”。專業專注是一流投資機構的核心競爭力，但我國一些投資機構還沒能牢固樹立價值投資的理念，熱衷於追逐市場熱點，“散戶化”特徵明顯。

在此背景下，易會滿表示，要充分吸收借鑒成熟市場尊崇法治、恪守契約精神等理念，完善相應的會計核算、考核評價制度，秉持專業態度，涵養良好的職業操守，讓資本市場更加健康、充滿活力。記者 丁寧