A股再迎長線資金：4167億養老金已開始投資 千億職業年金入市在即

10月31日，中國證券報記者獲悉，中央國家機關事業單位職業年金投資管理人選拔結果出爐。此次中央國家機關事業單位職業年金包含7個計劃，共41個賬戶。19家機構分享上述41個賬戶。其中，有9家機構中標3個賬戶、4家機構中標2個賬戶、6家機構中標1個賬戶。

中央國家機關事業單位職業年金投資管理人選拔結果

值得注意的是，上述7個計劃中，每個計劃還設有2個備選機構。其中，國泰基金、中國人保資産管理股份有限公司、華泰資産管理有限公司、博時基金獲得2個計劃備選資格。長江養老保險股份有限公司、太平養老保險股份有限公司、富國基金、海富通基金、華夏基金、銀華基金分獲1個計劃備選資格。

機構人士預計，從存量角度看，從2014年10月1日至今，職業年金存量規模或近7000億元；從增量角度看，由於職業年金基金繳費是剛性支付，以後每年新增繳費約1500億元左右。未來這部分資金有望逐步進入各類市場。

此外，31日上午，人社部在2018年第三季度新聞發佈會上介紹，截至9月底，北京、山西等15個省(區、市)政府與社保基金理事會簽署委託養老保險基金投資合同，合同總金額7150億元，其中4166.5億元資金已經到賬並開始投資。下一步，人社部將推進基本養老保險基金投資運營，推動落實年金基金制度，穩步推進劃轉部分國有資本充實社保基金。

更多長線資金將助力A股

當前我國已初步構建起三支柱的養老保險體系，第一支柱基本養老保障，包括城鎮職工養老保險和城鄉居民養老保險，第二支柱職業養老保障，包括企業年金和職業年金，第三支柱個人養老保障，當前試行個人稅延型養老險。

而作為養老金體系第一支柱，當前我國的基本養老保障體系包括兩部分，城鎮職工基本養老保險和城鄉居民基本養老保險。興業證券研究數據顯示，截止到2017年末，參與基本養老保險的人數已達到9.15億人，其中城鎮職工基本養老保險參保人數4.03億人，城鄉居民基本養老保險參保人數5.12億人，基本實現了廣泛覆蓋的目標。

人社部在31日的發佈會上表示，將穩步推進企業職工基本養老保險基金投資運營，加快推進城鄉居民基本養老保險基金委託投資工作；續加強年金基金市場監管，全面開展社會保險基金風險防控，組織開展社會保險經辦風險管理專項行動省級互查。

結合三季報數據來看，養老金投資力度正在加大。

從入市進展來看，據三季報披露的數據，目前養老金持股賬戶共計15個，累計持有33隻股票，持股賬戶數量及持股數量均創下養老金正式入市投資以來的紀錄。其中在三季度新進常熟銀行、重慶水務、黔源電力、甘肅電投、盤江股份、輕紡城、伊力特、岳陽興長、中牧股份等24隻個股。

職業年金方面，機構人士預計，從存量角度看，從2014年10月1日至今，職業年金存量規模或近7000億元；從增量角度看，由於職業年金基金繳費是剛性支付，以後每年新增繳費約1500億元左右。未來這部分資金有望逐步進入各類市場。

常春藤資産合夥人王成表示，目前我國股市處於歷史底部區域，養老金的逐步入市對於穩定市場情緒，托底市場估值，都是很正面的因素。

興業證券王德倫策略分析團隊認為，此類長線資金具有存量規模大、投資期限長、現金流入穩定等優勢，更像是“資本”，絕非“遊資”，專注力和持久力是其與生俱來的優勢。長久來看，有條件創造超預期的投資收益，豁免於高頻考核壓力必定能釋放出一種“制度紅利”，從而對資本市場形成某種“逆週期”調節。

從政策取向以及試點表現來看，中信建投證券策略組組長張玉龍認為，養老金入市的投資風格和策略將大概率與社保基金相似。當前養老金投資偏向於低估值、優業績、高分紅的中等市值公司股票。結合行業及配置風格來看，雖然相對保守和低貝塔的穩健投資風格是其主流配置特色，但傳統的週期藍籌(資源、金融)並沒有獲得更多的青睞，除醫藥、食品飲料、紡服等消費行業外，其對部分新興産業(如TMT、電子)的投資意願也較為強烈。

“直接投資+委託投資”的組合模式

王德倫認為，從投資方式來看，養老金投資方式不能打破《全國社會保障基金信託貸款投資管理暫行辦法(2016年修訂版)》中“直接投資+委託投資”的組合模式。

具體來説，直接投資由社保基金會直接管理運作，主要包括銀行存款、信託貸款、股權投資、股權投資基金、轉持國有股和指數化股票投資等；委託投資由社保基金會委託投資管理人管理運作，主要包括境內外股票、債券、證券投資基金，以及境外用於風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具等，委託投資資産由社保基金會選擇的託管人託管。

興業證券數據顯示，2017年底，社保基金直接投資資産9,414.91億元，佔社保基金資産總額的42.35%；委託投資資産12,816.33億元，佔社保基金資産總額的57.65%。而2003年(也就是國務院頒布《關於改善企業基本養老保險制度的決定》的第二年)，委託投資資産僅318.87億元，佔比24.07%。可見，更多倚重委託投資渠道是本次養老保險基金入市後可能的選擇，這也有助分散投資風險。

值得注意的是，王德倫認為，當前養老金入市的背景有一定特殊性，包括紓解股權質押風險、支援民營企業和中小科創企業，以及建立健康的市場預期等。不能排除這類資金同近期從中央到地方成立的多層次多品種基金一起，以直接入股的方式“精準滴灌”一些上市公司。“這也並非毫無先例，全國社保基金于2015年6月就曾戰略入股浙江螞蟻小微金融服務集團有限公司，持有後者約5%的股權。”王德倫表示。

張玉龍認為，從養老金的投資收益率低於社保基金年化收益率來看，其投資風格更為謹慎。低風險偏好屬性疊加對“賺錢效應”的訴求將使得其風險資産配置節奏與基本面之間的關係更為密切。

應在全國層面做好統籌規劃及精算平衡

基本養老金整體投資收益的估算(2009-2017)

來源：人力資源與社會保障事業發展統計公報，興業證券經濟與金融研究院

興業證券認為，完善基本養老金的投資管理最重要的步驟是在全國層面做好統籌規劃及精算平衡，在此基礎上再設置資産配置目標並進行投資管理。當前基本養老金的投資管理面臨提升收益性和加強安全性、流動性管理的平衡：

從總量來看，隨著撫養比的下降基本養老金面臨的收支缺口會逐步增大，為了緩解財政負擔必然面臨提升資金收益的要求，但是由於當前實行的現收現付制度，導致資金面臨較大的安全性和流動性壓力，提高收益最重要的方法就是提高權益資産的配置比例，而中短期權益資産尤其A股的波動較高，提高配置比例必然增加組合的風險暴露，資金安全性受到影響。

從結構來看，基本養老金當前並未實現全國統籌，而是省級統籌，因此出現部分省份養老金已無結余依託財政補給或養老金調劑，部分省份因撫養比較高結余較高可支付月數長，從省級的角度可以對結余資金進行長期投資，但是如果後續面臨資金的調劑會導致投資期限縮短，因而增加了資産配置難度。

王成認為，養老金逐步成為股市中的一個重要力量以後，要求我們在對於股市的制度建設和管理上，能夠儘量提供一個相對穩定的政策環境，更多的防止人為因素造成股市巨大波動。