專業化監管時代：百份問詢函勾勒汽車業發展變局

問詢函內，別有天地。

2015年開始，滬深交易所全面啟動分行業監管，作為國家支柱産業的汽車行業首當其衝。據證券時報記者統計，三年以來A股汽車公司公告約百份問詢函，特別是2018年已有40多家公司回復問詢，其中約三分之一公司因各種原因申請了延期回復。

2018年被譽為汽車業百餘年之最大變局，國內汽車政策開放、扶優扶強，引導中國汽車業真正走向市場化，那些連年巨虧的車企恐難以繼續存活市場。問詢函發問要求強化資訊披露之處，幾乎無一不是公司要點、痛點和行業趨勢帶來的變化，給投資者提供了更有價值的行業資訊。

新能源汽車需要重金投入但百舸爭流、魚龍混雜，為問詢函關注之首要，大到A股汽車公司參股並購新能源標的公司，小到新能源財政補貼應收賬款科目的會計變更；規模效應是汽車業的顯著特性，上市公司經常與控股股東或其關聯方發生各種交易，轉讓好資産或受讓虧損資産的現象並不鮮見，很容易侵害中小投資者利益；收入與利潤的季度波動不一致，特別是營業利潤巨虧的車企，利潤和非經常性損益多發生在四季度，究竟是汽車行業特性還是公司在做跨期調整，不同的公司有不同的答案。

值得注意的是，許多問詢函直指汽車行業公司資産減值準備計提的充分性，特別是並購標的公司的商譽減值。即便對於虧損的情況，多家公司以産品未來銷售收入預期良好，仍然不做減值或做少量減值。多家汽車公司高管告訴記者，行業正處於大洗牌的時期，2018年已有業內公司減值數十億元，這意味著不少汽車公司的資産科目，正埋著隨時可能毀滅業績的“地雷”。

新能源汽車“魚龍混雜”

A股40多家汽車公司2018年公告的問詢函回復中，有22家公司540次提及“新能源”。新能源政策調整影響著新能源車的産業發展，A股汽車公司爭相轉型但魚龍混雜，在交易所問詢函的追問下披露了更豐富的行業資訊，包括一些未爆發的潛在重大風險。

交易所對行業經營資訊披露“五維一體”的要求，正是如此定位。具體而言，行業資訊披露指引立足投資者需求，緊密圍繞反映公司價值與風險的核心要素，在行業宏觀影響、客戶市場發展、關鍵資源現狀、盈利戰略規劃、關鍵流程執行等“五個維度”重點強化了資訊披露要求。

統計顯示，在國家政策大力支援之下，2017年已累計有200多個新能源整車項目落地，公開的産能規劃2000多萬輛，隨後新能源政策調整引發市場大變，2018年已有數家業內公司巨虧甚至倒閉。比如，福田汽車就回復表示政策調整帶來了投入增加的風險。因為政策強調生産者責任延伸，特別是要求整車生産企業承擔動力電池全生命週期資訊溯源，以及回收的主體責任，將加大企業在電池回收處理、資訊系統建設方面的投入。

京威股份佈局新能源整車的運作最具代表性，公司從汽車零部件供應商轉向新能源汽車製造商，以發債的方式先後投資參股了五洲龍、長春新能源、江蘇卡威3家整車企業。但是，不僅參股的3家企業連續虧損卻未計提減值準備，而且京威股份重要股東也持反對意見。

2016年3月，國家清查整治新能源汽車行業，暫停了産業的推薦補貼目錄，至2017年年中，工信部陸續發文恢復新能源汽車産業內各公司産品的推薦目錄。京威股份稱，參股公司深圳五洲龍于2017年8月恢復相關資格，之前降低了銷售規模；參股公司江蘇卡威作為融資能力有限的非上市主體，由於整車的前期生産需要較大的資金投入，而政府補貼的回款週期較長，使其産能無法充分釋放，無法産生足夠的規模效應。

對於新能源車運作，京威股份第二和第三大股東在2018年4月的股東大會上均投出反對票，公司對此解釋為“借股東大會投票來干擾公司的發展規劃 ”。第二大股東德國埃貝斯樂表示，沒有得到有關新能源汽車戰略更多的資訊；第三大股東寧波福爾達認為，已投資的3家新能源整車公司均連年虧損，所以京威股份暫時不具備投資德國10萬輛新能源整車項目的合適條件和時機，並且已給廣大股東造成了損失，若再次發債將大幅增加財務成本和償債風險，必將進一步給廣大股東造成損失。

近幾年來，新能源汽車收入佔公司營業收入比重不斷提高。2014年度開始，國家對新能源汽車進行補貼，後續政策層面持續對新能源補貼標準及清算規定進行調整。2017年1月1日起，國家調整完善新能源汽車的推廣應用補貼政策，應收的新能源汽車國家財政補助，會在當年度形成較大的應收款項，多家公司金額達到數十億元，而且賬齡延長。

對此，金龍汽車變更了壞賬準備計提的會計估計政策。金龍汽車向交易所解釋，將應收國家新能源汽車財政補助形成的應收款項，單獨作為一種信用風險特徵組合，不計提壞賬準備，是行業通行的做法。因為中央財政對購買新能源汽車給予的補助，資金的支付從中央政府信用角度，在風險特點上與一般的企業客戶有著明顯區別。

詰問大股東關聯交易

因為生産成本的緣故，汽車業追求規模效應，即便沒有新能源大潮，業內並購重組也是一大行業特性。

證券時報記者翻閱多份汽車業問詢函發現，上市公司與大股東及其關聯方的交易較多，為交易所重點問詢的領域。有的汽車上市公司已終止交易，但完成交易的更多，其中不乏上市公司購買大股東關聯方虧損子公司或者轉讓旗下資産。

2018年8月16日，主營汽車發動機的東安動力稱，在收到上交所問詢函後，通過對博通公司進一步了解，鋻於博通公司短期內難以盈利，為保護公司及中小股東利益，已終止收購哈汽集團持有的博通公司100%股權。

記者注意到，東安動力與博通公司有同一個東家，都是原中航工業下屬企業，後來同步併入中國兵裝。博通公司主要産品為汽車車體件，主要為長安福特配套，不過2016年、2017年和2018年上半年凈利潤分別為-3843萬元、55萬元和-246萬元。東安動力回復問詢函時曾表示，從長遠看，博通公司能夠擺脫對單一客戶的依賴，具備持續盈利能力。

小康股份同樣因為收購虧損資産收到交易所問詢，被追問在現階段收購控股股東虧損資産，是否存在其他交易目的以及相關資金計劃安排？小康股份對此予以否認。小康股份解釋，標的公司將為東風小康優先供貨，成為其重要的供應商並擁有穩定的銷售市場。

小康股份在回復問詢函時還披露，控股股東及實際控制人未與上市公司的中小投資者就此次關聯交易進行溝通。標的公司2017年虧損8183萬元，賬面價值5.5億元，評估值為7.4億元，評估增值率為35.48%。交易所要求小康股份量化評估提及增值理由，包括管理能力提高、資金壓力減小、生産能力擴大、市場的大幅拓展等。

一汽轎車此前也因為向控股股東轉讓紅旗相關資産被交易所問詢。2017年，一汽轎車向一汽股份轉讓部分建築物與加工紅旗産品零部件相關資産，包括固定資産和存貨轉讓給一汽股份，轉讓價格為1.7億元，交易産生收益9993.6萬元。

“紅旗品牌具有廣泛的國人認知，但仍處於品牌培育期，未形成市場的規模效應。”一汽轎車解釋，轉讓是為了更好的長期培育和發展紅旗品牌，做好紅旗品牌事業；可以集中力量做好奔騰等自主車型事業，減輕公司經營壓力。

汽車業的會計魔方

會計科目的顯著變化，其實反映的就是公司所處行業的重大變化。收入跨期確認擔憂、應收票據劇增、資産減值程度存疑，都是汽車業在快速變革的過程中，形影相隨的特徵。不同的汽車公司，對同一個問題可能會給出截然相反的答案。即便公司存在財務粉飾甚至造假，那它也會想盡辦法拖延到爆發的最後一刻。

“銷量、結構、收入不存在明顯的季節性特徵。”一汽夏利在問詢函中解釋，季節性因素對汽車行業的銷售存在一定的影響，但也因産品、地區而存在差異。記者注意到，一汽夏利以主要車型推出季度來分析，有新車型面世時營業收入就會不斷提高。

也有數家車企在問詢函中表示，汽車行業的整車銷售存在季節性特徵，整車銷量與行業的季節性基本一致，營業收入與銷量密切相關趨勢一致。海馬汽車認為，第一季度和第四季度為汽車銷售旺季；第二季度和第三季度為汽車銷售淡季。

應收票據劇增也是近期汽車業的一大特徵，2017年增長50%甚至數倍的公司比比皆是，遠遠超過營業收入的增長速度，交易所在問詢時多次予以關注。票據有銀票和商票兩類，銀行承兌匯票由銀行兌付，商業承兌匯票由企業開具，根據企業的資質存在相應的風險。

萬豐奧威披露，2017年增加銷售的收款方式主要是應收票據，主要為銀行承兌匯票，截至2018年4月30日，0.79億元商票（期限約6個月）已到期收款0.14億元，風險較小，不存在減值情況。眾泰汽車稱與經銷商採用票據收款方式結算較多，2017年四季度銷售收入比三季度增加約34億元，增幅約59%，使應收賬款和應收票據較三季度末增加了約25.63億元。

證券時報記者注意到，從交易所問詢函的問答來看，一旦銷售收入未達公司預期，資産減值可能是汽車業公司近年最大的風險所在。特別是對於虧損資産未減值的原因，許多公司以引入戰略投資者給出的估值水準為衡量標準。

隆基機械計劃，借助車易資訊的數據庫優勢和網路平臺優勢，進入國內汽車後市場。不過，車易資訊2014年至2016年分別虧損359.89萬元、1227.36萬元和1236.53萬元。隆基機械錶示，車易資訊2016年10月份以後與多個潛在投資人洽談融資，初步商談的估值均高於公司投資成本。

上述京威股份發債參股的3家新能源車企連續虧損，但仍然判斷股權投資無需計提減值準備。問詢函內容顯示，除了長春新能源僅根據減值測試假設進行判斷，其他兩家企業均引入了戰略投資者，京威股份稱根據戰投入股的價格，綜合判斷投資賬面價值不存在減值。證券時報記者 楊蘇