3月26日，位於瀋陽康平的一處工地上，框架周圍長滿荒草，當地居民稱，此為輝山乳業在康平的項目之一。
3月26日，位於瀋陽市康平縣的輝山乳品城，大門後面的簡易板房多處破損。攝影/記者 朱星
一場幅度為85%的股價暴跌，將輝山乳業的財務問題呈現在公眾眼前。
3月24日上午11點左右，在港上市的輝山乳業股價在毫無徵兆情況下突然跳水大跌，盤中最大跌幅90.71%，午盤收盤跌幅略有收窄，股價報0.42港元/股，跌幅85%。1小時內，輝山乳業市值蒸發322億港元。隨後，輝山乳業董事局主席兼首席執行官楊凱承認，公司資金鏈已斷裂。
快速發展的背後，是資金壓力不斷增加。為打造從上游牧場養殖到下游奶品加工的全産業鏈模式，輝山乳業上市以來的3個完整財年，用於廠房設備、土地、購牛等的資本開支達到106.67億元，遠超其2013年在港上市時78億元的募資額。
3月26日，新京報記者走訪了輝山乳業位於瀋陽的老廠、新廠和康平投資項目看到，康平項目已有多處長滿荒草，未見施工跡象。
輝山乳業康平項目多處“疑似停工”
輝山乳業在瀋陽的地位，從當地計程車司機的態度就能窺見一斑，當提到要去輝山乳業時，就有計程車司機主動提及公司近日遭遇。
3月25日下午，新京報記者在輝山乳業集團註冊地，瀋陽市沈北新區輝山大街101號所在的廠房外看到，廠房周邊用簡易的鐵絲網圍著，抬腳就能跨過去。廠區內一處庫房門口貼著“庫房重地，閒人免進”的字樣，透過門縫，庫房裏面則空蕩蕩的。一個鐵門上貼著“成品庫”標誌的倉庫也一樣是空的。
一位輝山乳業前員工透露，這是輝山乳業的老廠，該公司搬到了新城，在那邊建立了新廠。老廠門口的保安表示，該處依舊有人員辦公，只是今天是週末，無人上班。
輝山乳業位於沈北新區虎石臺大街120號的新廠裏面，停放了大約50輛貼有“輝山乳業”廣告字樣的廂式貨車。新廠門口的保安拒絕記者入內，表示週末領導沒有上班。
一位自稱在輝山乳業旗下一家養牛場工作過的前員工介紹，其家人也在輝山乳業上班，目前輝山乳業內部工資發放已經沒有之前那麼及時。
3月26日，新京報記者來到位於瀋陽北部的康平縣，據瀋陽日報報道2013年，輝山乳業曾在此投資88億元，建設全産業鏈乳品産業集群綜合項目。但新京報記者看到，除了位於海洲鄉內的一座奶牛養殖場在運作外，其餘兩處的項目，均未見施工跡象。
瀋陽日報報道，康平項目計劃開工時間為2014年4月，工程竣工時間為2016年10月。
康平縣政府網2015年2月發佈資訊稱，輝山乳業集團在康平的具體建設內容為：現代化標準奶牛養殖場40座、年産6萬噸的嬰兒配方奶粉廠1座、年産20萬噸飼料加工廠1座、年産26噸液態奶廠1座、沼氣濃縮廠10座、加氣站4座以及24萬畝高效農業種植項目等。
3月26日下午，新京報記者看到，位於康平縣勝利鄉八家子村的一處工地，立著一個鋼筋大棚的框架，工地上隔一段有一條水泥鋪成、寬約1米的路，旁邊圍著的細鋼筋已經銹跡斑斑，枯黃的茅草超過10公分。據當地居民介紹，這裡就是輝山乳業位於康平的項目。
工地周邊，圍墻只建起了一部分，一座黃色的三層小樓立在工地一側，屋內未進行裝修，甚至門也未安上。工地旁邊一位當地人介紹，“該處已經停工快2年了。”
在康平縣經濟開發區內，當地居民介紹的輝山乳業集團的一處工地，同樣未見施工跡象。一位附近的居民介紹，該工程停了約一年半。
工商資訊顯示，在康平經濟開發區內，遼寧輝山乳業集團有限公司註冊了一家康平優品農牧飼料有限公司，于2014年3月成立，註冊資本為3.6億元。3月26日晚上，新京報記者來到康平開發區內，透過車燈，工地上豎立著“輝山乳業中國乳品城”字樣的紅色大門框架，大門的背後，則是一座由白色的移動隔板搭架的兩層簡易房，透過大門看到，簡易房多處破損，大部分的房間已經沒有門和窗戶，無人居住。
當地居民告訴新京報記者，三處關於輝山乳業集團的投資項目，只有位於海洲鄉的一處奶牛場，已經運作。
3月26日傍晚，新京報記者在該養牛場看到，一座三層的小黃樓佇立在黃昏降臨的平原上，起初，有8個房間的燈亮著，但過了5分鐘，只有4間房亮了燈，兩位工作人員騎著摩托離開。後面，是一排排藍色頂棚的養牛場。
記者以路人的身份，從該處的保安那裏了解到，該養殖場屬於輝山乳業。該保安稱，裏面養有牛，但數量不多。當詢問負責人時，該保安稱出去開會了。
對於康平項目的情況，輝山乳業負責人表示停牌期間不接受採訪。
股價暴跌引發債務問題
3月24日，在港上市的輝山乳業股價一小時內暴跌85%，市值僅剩56.6億港元。實際控制人楊凱、葛坤夫婦則一天財富額蒸發209億元人民幣。
公開資料顯示，輝山乳業是一家覆蓋全産業鏈的乳製品公司，業務涉及草料種植、奶牛養殖、液態奶和奶粉的生産及銷售，于2013年在香港上市，總部位於遼寧瀋陽。
根據Wind資料，截至2016年12月19日，楊凱與其妻子、輝山乳業執行董事葛坤共持有98.67億股，持股比例達73.21%，為輝山乳業實際控制人。
新京報從知情人士處獲悉，在股價暴跌前的3月23日，遼寧省有關部門組織召開關於輝山乳業債權工作會議，要求銀行和其他金融機構不要抽貸。輝山乳業讓出部分股權以獲得足夠資金，爭取兩周以後恢復付息能力，四週以後解決資金流動性問題。這也意味著，輝山乳業目前正面臨債務危機。據媒體報道，牽扯其中的銀行等金融機構，多達數十家。
據財新3月25日報道，在輝山乳業債權工作會上，輝山乳業實際控制人、董事長楊凱承認，公司資金鏈斷裂。但他宣稱，公司將出讓部分股權引入戰略投資者，通過重組在一個月之內籌資150億元，解決資金問題。
財報稱2016上半財年毛利率56%遠高於蒙牛
輝山乳業披露的財務數據顯示，自上市以來，其營收、凈利潤連年增長，並未顯現財務之憂。
2013年9月26日，輝山乳業在港上市，IPO募集資金78億元，成為香港歷史上消費品行業首次發行企業募集資金前三名。
得益於IPO募資，輝山乳業規模迅速擴大。輝山乳業在2016財年報告中稱，其經營82座標準化奶牛養殖場，牛群規模達到20萬頭，年産原料奶74.3萬噸。這一數字，較2013上市前快速增長。2013財年顯示，截至2013年3月31日，輝山乳業經營的標準化奶牛養殖場為50座，養殖牛群11.28萬頭，年産36.51萬噸。
更為靚麗的是輝山乳業的毛利率。2016財年報告中，輝山乳業稱集團整體毛利率達到56.0%。截至2016年9月30日，集團整體毛利率為53.6%。以同樣在港上市的蒙牛為例，同期其毛利率為33.7%。
輝山乳業稱，其較高的毛利率源於建立起了覆蓋整個乳品産業鏈的經營模式。“在乳製品行業，奶牛養殖的飼料成本佔到60%－70%，而輝山乳業自建苜蓿種植基地，使得其産品成本較同行業較低。”奶業專家宋亮3月26日接受新京報記者採訪時表示。
輝山乳業在2016財年報告中表示，其原奶成本由2014年的2193元/噸降低至2138元/噸。
但宋亮認為，原料奶從行業角度看，能做到2500元/噸已是不易，輝山乳業2000元/噸左右的成本，可能有一定水分。
高毛利率也曾招致做空機構的質疑。2016年底，做空機構美國渾水兩次發佈報告，稱“至少自2014年起，輝山通過虛假宣稱牧草苜蓿大部分自供，來誇大利潤率。”這一説法被輝山乳業否認。
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