國際石油市場價格瞬息萬變，國際市場的變動也深刻影響著中國上市公司的産業佈局，影響著其進行新的利潤、資本和資源的配置。中航油至11月底因為大量做空原油期貨而巨虧5.5億美元，而輿論認為這輪油價突破55美元的飆升就是針對中國炒家而來。在中航油曝倉之後，紐約商品交易所輕質原油價格迅速回落到41-43美元附近。

無論是否專門針對中國炒家，油價短期內從55美元直線回落至41美元附近，都標誌了産業鏈利益的重新分配。煤炭股一年多來在熊市中依然屢創新高，就是受益於堅挺的油價引起的能源短缺。而油價的大幅回落又開始讓投資擔心已經飛漲的煤價是否已經見頂，落袋為安是投資者在弱市的一個實在舉措。

石油開採公司的收益必會受到影響，可是對於眾多的下游産業上市公司來説，油價的下跌終於讓它們松了一口氣。航空公司、運輸企業的成本降低顯而易見，石油製品行業比如化纖、化肥等，也將從中獲益。

不過，在各個行業中，各個上市公司之間又有各自的區別。化纖業過度競爭嚴重，化肥業有自然資源的企業更勝一籌，因而，投資者選擇投資對象仍要關注公司的核心競爭力。

化肥行業將錦上添花

去年以來，國際石油和天然氣價格一路飆升，推動下游産品的化肥尤其尿素價格也出現大幅上升。同時，伴隨著國家對糧食産業的政策傾斜和農業産品價格的持續上漲，化肥價格也出現了比較大幅度的上漲，化肥上市公司利潤提升迅猛，股價走勢堅挺。一些研究員認為，雖然目前石油價格出現下跌，但是未來還將維持在40美元左右，而這不會衝擊化肥的價格，並且隨著新化肥行業景氣週期的開始，化肥價格還將上漲，相關上市公司的利潤還會增加。

降價並未形成實質利好

本輪化肥漲價，直接源於能源價格的持續上漲而形成的成本推動。2004年10月，國際油價衝上55美元高位，煤炭價格也衝上多年高位。而石油和煤炭是化肥的重要構成部分。據一些研究員介紹，國內氮肥企業多為煤炭原料,而國際同類企業多以石油、天然氣為原料。國內煤炭的不斷上漲提升了國內煤炭企業的生産成本；與此同時,國際石油及天然氣的高價無形中擠壓了國外部分氮肥廠商的生存空間,從而抬升了氮肥品種的國際市場價格。全國尿素市場價格于2004年8月、9月分別達到1725元/噸、1765元/噸。在尿素不斷漲價的帶動下,其他化肥品種如碳銨、氯化銨、磷酸二銨、鉀肥、複合肥等也全面漲價。

可是，目前國際原油價格從55美元跌落到41美元附近並不會引起化肥價格的大幅度回落。華夏證券研究所的資深化肥行業研究員趙獻兵對記者表示：“原油價格只有回落到30美元附近，才能引起尿素價格的下降。只有明顯的石油天然氣價格下降，才能引起國際尿素價格大幅回落並大大增加尿素進口。否則就來目前來看，國內化肥價格還是主要受制于國內的供給和需求，此外還涉及到農業新景氣週期的開始。我估計2005年石油價格還將維持在40美元左右。”

國內重要的尿素生産企業四川美豐（000731SZ）的證券部的一位人士對記者表示：“目前公司生産還是比較景氣，但是還不能明確估算油價下跌等宏觀因素對公司的具體影響。”

新農業景氣週期剛開始

對於中國化肥上市公司來説，由於成本推動的價格飆升僅僅是一個方面。對於中國化肥公司來説，更重要的是國內農業進入了一個新的景氣週期。整體農業板塊的復蘇是化肥行業景氣的根本原因。

趙獻兵表示：“化肥的高價還將持續。2004年開始中國進入一個新的農業景氣週期。2003年、2004年化肥價格暴漲以來，國內化肥産量卻沒有相應跟上，産能只增長了10%左右，因而，供給和需求方面對化肥企業是非常有利的。”

對於化肥企業，錦上添花的是國家的相關産業政策扶持也在加強，化肥企業的利潤空間進一步加大。11月中旬，發改委、財政部、農業部、商務部和稅務總局聯合發出通知,要求採取措施做好化肥生産供應工作,穩定化肥價格。《通知》要求繼續實行促進化肥生産流通的各項優惠措施。對化肥生産用電繼續實行優惠價格,對化肥鐵路運輸繼續實行優惠運價。2005年對尿素産品增值稅繼續實行先徵後返50%的政策。各地要採取有力措施,抓好化肥生産用煤、電、油、天然氣等原材料、燃料的供應和明年春耕用肥的運輸調度。

《通知》還要求繼續加強對化肥出廠價格的管理,適當疏導價格矛盾。對合成氨年生産能力30萬噸以上的大型氮肥生産企業,繼續實行政府指導價管理方式,同時,為適當彌補生産企業成本增支,穩定生産,決定從2004年12月1日起將1998年確定的尿素中準價水準由現行每噸1400元提高到1500元,上浮幅度為10%(上限為1650元)不變,下浮不限。.

廣發證券的邱永忠認為：“尿素出廠價格上限的調整大幅增加了生産企業的利潤空間。化肥中準價的提高將構成該行業的長期利好。

擁有原材料的企業將勝出

目前，化肥行業的龍頭企業主要是上市公司,整體享受到了全行業持續景氣帶來的業績增長。四川美豐前三季度的凈利潤增長高達50%。

由於本輪化肥産品價格的上漲很大程度上出於成本推動的結果,因此成本的控制差異將是造成相關上市公司業績分化的主要原因。

趙獻兵表示：“擁有天然氣資源的氮肥企業在享受優惠原料氣價的條件下、磷肥及鉀肥企業中擁有相關化學礦的企業無疑使原料成本得到有效控制,而成為此輪化肥價格上漲中的最大受益者。在産品價格不斷上漲甚至有價無貨的行業背景下,實際化肥産量同比明顯得以提高的企業無疑也將使利潤空間得到大幅上升。因此,具有高業務毛利率與産量同比明顯增長的上市公司值得投資者關注。

煤炭股遭受陣痛 “黑金”來年仍發亮

近日，國際油價大幅回落後，國內油價下調，中石化日前下調旗下煉廠成品油出廠價格，其中汽油每噸下調250元，柴油每噸下調150元。今年以來國際成品油的價格上揚，間接拉動煤價上揚，因為有條件或可進行煤炭消費的企業，大多以煤炭代替石油消費。上週五，國內煤炭股也隨國際油價的下跌而集體跳水。

煤炭業明年仍有行情

長城證券的煤炭行業研究員張偉表示，國內煤炭和石油無太大的替代性，而煤炭與天然氣的替代性更強。從近期煤炭股價的表現上看，煤炭與石油卻有很大的關聯性。例如説10月8日，在油價大幅上漲的同時，煤炭股也大漲；而上周油價下跌的同時，國內煤炭股也有一定的下跌，兩者又表現出一定的相依關係。

海通證券的煤炭行業研究員韓振國也認為，目前國內石油和煤炭的替代程度不高，石油和煤炭的用處轉化不多，從長期來看，油價下跌仍具有不確定性，但這對煤炭的影響不大。

申銀萬國的一能源行業研究員向記者表示，目前國內煤炭的價格已經在高位運作，今年1-9月商品煤的平均售價達到每噸200.18元，比去年同期上升15.4%，發電用煤的價格每噸155.69元，增幅也達11%。2005年煤炭價格可能回落，並轉為平穩發展。但橫向比較，煤炭行業比其他行業增長快，利潤空間大，在所有行業和板塊中，煤炭企業的投資價值還是值得看好。

今年以來，全國煤炭社會庫存出現了逐月下降的趨勢，並突破了一億噸的警戒線，降低到20年來最低水準9800萬噸，其中電力用煤形勢尤其嚴峻。今年1至7月份，全國商品煤銷量完成97000萬噸，同比增加11576萬噸，增長13.6%。

韓振國説：“今年煤炭企業的業績增幅很大，增幅達50%-100%，煤價上漲的幅度也超過了50%。根據研究預測，明年煤炭企業的業績會下降，且下降幅度會大。2005年煤炭價格即使上漲幅度不大，煤炭股仍可買入，因為煤炭上市公司的凈利潤、業績等都要高於其他行業的上市公司，增長速度也要快於其他板塊。在目前投資分歧出現時，煤炭股下跌，正是投資介入時機。目前國內煤炭股，大部分都可以買入，整個板塊都可被看好。”

張偉向記者介紹，對於煤炭企業的投資價值目前有兩種觀點，一是煤炭行業是週期性行業，受國家宏觀政策影響，下游行業諸如建材、鋼鐵、電力等將可能偏淡，煤炭也會受到瓶頸限制。二是，煤電價格長期偏低，國內價格遠遠低於國際煤炭價格，國內煤炭價格可能緩慢走高。

“我比較贊同第二種觀點。由於國際煤價遠遠高於國內，隨著國際煤炭價格的上漲，煤炭出口價格也會上漲，2005年國內電煤價格將可能上漲10%左右，煤炭行業可能會出現一波行情。”張偉説。

兗州、西山均可投資

三季報顯示，1-3季度，兗州煤業（600188）生産原煤3035萬噸，同比減少196萬噸，減幅達6.1%。銷售煤炭2840萬噸，同比減少162萬噸，減幅達5.4%。截止2004年9月底，兗州煤業每股收益達0.62元，凈資産收益率達到13.286%，銷售毛利率達61.43%。

長城證券研究員張偉表示，兗州煤業出口占很大比例，在所有煤炭企業中出口量也是最大的。因此其今年以來的業績表現很好。從長期來看，其投資前景可觀。

張偉還分析，西山煤電也是比較好的投資選擇。西山煤電主營産品之一是焦炭，一方面國際焦炭目前的需求緊張，國際焦炭價格也在上漲，另一方面焦炭風險比電煤要小，因為焦炭風險溢價低。他説，對於西山煤電的股價，估值19元左右是比較合理的。

西山煤電（000983）作為國內最大的煉焦煤生産商，主營業務是煤炭的生産、洗選加工、發電和銷售，公司焦、肥、瘦精煤主要供應冶金焦化重點企業並出口；優質動力煤、洗混煤、混煤供電力用戶。

“我國‘豐煤少油’的自然儲藏，使煤炭在一次能源結構中佔據了67%的份額，遠高於25%的世界平均水準。目前煤炭企業多已超強度生産，産能擴張的後勁不足。對於當前煤炭企業的投資，應該看重那些公司的新增産能，具有新增産能的煤炭企業是可看好的目標。” 牟其錚説。

航空公司成本下降難除油料陰影

航油成本佔航空公司營運成本的比例大約是25%，是比例最大的單項成本，由於去年以來石油價格不斷上漲，發改委今年以來已經兩次調高國內航油價格，現在國內的航油價格維持在每噸4190元。隨著原油價格的下調，預計航油也會相應進行調整，原油價格的調整對航空業上市公司來説是一個重大的利好。

航油價格有望下調

航空油價和原油價格的走勢呈密切的正相關。人們開始切身感受到油價飆升的影響是在今年的3月18日，當時紐約輕質期油在電子交易市場一度升至38.35美元一桶，創下了13年以來的新高。其後發改委于3月31日把國內航油由每噸3400元上調到3790元/噸，調價幅度為11.5%。8月13日，紐約輕質期油價格每桶升至46.58美元，再次創下當時的新高。隨後的8月25日發改委再次調高航油價格，航油價格由每噸3790元漲至4190元，漲幅達到10.6%。

南方證券航空業研究員楊冬梅告訴記者，國內A股上市的四家航空業上市公司中，東方航空、上海航空、海南航空以及南方航空今年的耗油量預計分別達到120萬噸、36萬噸、55萬噸以及133萬噸。

廣發證券航空業研究員卓悅認為，隨著石油價格的下跌，發改委有可能會下調航油價格，如果航油價格跌回今年年中時候每噸3790元的水準，則對航空企業會是一個重大的利好。

記者據此估算得知，如果航油價格由4190元降至3790元，則四大航空業上市公司明年的營運成本將分別比預計減少4.8億、1.44億、2.2億、5.32億。而這部分減少的成本將會轉化為航空公司的利潤。

航空股趨勢未明

雖然航空股普遍市盈率較高，但是一位選擇重倉南方航空的基金經理告訴記者，隨著客座率的不斷提升，以及高油價的逐步緩解，航空股的投資價值明顯。

但是有研究員認為，近期出現的空難事件凸現航空業的一個最大的問題，就是航空業受到的影響因素過多，疾病、天氣等等都會對航空業産生很大的影響。但是這位基金經理認為，由於國家居民整體經濟實力的上升，國內居民頻繁地到國外旅遊，大大拉動了航空業的發展。

另一方面，航空業也是國家經濟繁榮的最大收益者。由於我國正處於高速發展階段，GDP今後幾年仍將維持高速增長，由此將大大促進國內外商務活動的增加，乘飛機是商務人士的第一選擇。航空業已經進入高速成長期。此外，由於各個民航公司快速擴張過程中背負外債購買飛機，因此外債比例普遍較高，而人民幣升值預期對這些航空公司也會是一個潛在的利好。

民航業的景氣度提升也吸引了世界知名投行關注。但因中國唯一的航油供應商,“中航油”因曝倉事件而停止了油料供應。航空股將來的航油供應能否到位仍是一個謎。航空股趨勢未明，投資者對此應謹慎。

亞太經濟時報 2004年12月10日