國有股在創業企業的比重比較低同樣可以證明，創業板企業的“國有股減持”的迫切性和重要性沒有主機板市場來得強烈。

    國有股減持上繳全國社保基金後的資本市場運作，對於創業板市場而言，反而可以增加比較多的入市資金，因此無疑是一個重大利好。

    上周國務院正式發佈《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》（下簡稱《辦法》），標誌著國有股減持正式啟動。國有股減持對於未來的創業板市場有何影響呢？

    首先，未來的創業板市場有沒有“國有股減持”問題，這是一個懸念。因為《辦法》沒有指明是專指“主機板市場”，理論上講也應包括未來的“創業板市場”。如果創業企業是國有創業企業（指以國有産權為母體，從科研院所，國有獨資、控股等法人背景下産生的、以營利為目的的、由創業者及其團隊為了實現市場某種需求而形成的一種新型的組織形態）或有國有股，那麼理論上説，這些創業企業在創業板市場首次發行和增發股票時，也必須主要按照《辦法》第五條的規定“凡國家擁有股份的股份有限公司（包括在境外上市的公司）向公共投資者首次發行和增發股票時，均應按融資額的10％出售國有股；股份有限公司設立未滿3年的，擬出售的國有股通過劃撥方式轉由全國社會保障基金理事會持有，並由其委託該公司在公開募股時一次或分次出售。國有股存量出售收入，全部上繳全國社會保障基金。”問題是，與境外的二板市場一樣，我國即將設立的創業板市場將是一個股份全流通的市場，不會再有國家股、法人股、公眾股（包括A股和B股）等的劃分。這也是我國創業板市場與主機板市場的一個主要區別。對於持有大量流通股份的發起人、機構投資者等在企業上市後，其手中持有股份的流通時間將會受到一定的限制，並以此來抑制過度的投機行為。

    在比較境外二板市場的差異和結合中國證券市場的實際情況後，我國創業板市場對主要股東出售所持股份將採取的是“分階段撤出法”（以新加坡二板市場為代表，即主要股東在第一時間限內不得出售股份，在第二個時間內可以出售部分股份），而且比其還要嚴格。《深圳交易所創業板交易規則》（送審稿）主要規定如下：上市公司董事、監事、高級管理人員在任職期間內不得出售手中股份，包括送配而增加的股份，而且每次購買本上市公司股票在兩個工作日內要向深交所報告並申請凍結；上述管理人員在離職後6個月才可以出售本公司股票；上市公司公開上市前的所有股東在公司上市後一年內不得出售手中股份。所以，根據以上規則和分析，理論上講，未來的“創業板市場”中的國有創業企業也有“國有股減持”問題。但是，因為創業板市場的所有股東在公司上市一年後可以出售手中股份（上市公司董事、監事、高級管理人員除外），所以國家可以行使上述“國有股減持”的權利，也可以不行使——而等到在公司上市一年後出售手中的股份。而且創業板企業（包括國有創業企業）的股本總體上比主機板市場小得多，其“國有股減持”的迫切性就沒有主機板市場那麼來得強烈，壓力也比較輕。

    其次，總體上而言，與主機板市場比較，所有創業板企業的國有股其佔總上市股本的比例也比較低。持有大量流通股份的創業企業的發起人、機構投資者等有些是民營企業或實體；民營高科技創業企業尤其如此。所以創業企業本身的治理結構中就已經基本克服了主機板市場的國有股“一股獨大”的問題。因此，從國有股在創業企業的比重比較低同樣可以證明，創業板企業的“國有股減持”的迫切性和重要性沒有主機板市場來得強烈。

    再次，根據估計，今年通過存量發行減持的國有股金額大約為200——300億元，今後幾年還有更多的減持的國有股資金，這對於未來的創業板市場有什麼影響呢？據財政部有關人士透露，國有股減持套現的資金，將主要由全國社會保障基金理事會選擇並委託以國內基金管理公司為主的國內外專業性投資管理機構進行運作。目前在全國社會保障基金理事會，已有300億元左右的資金儲備。新的國有股減持辦法實施後，在今後幾年裏，全國社會保障基金理事會將陸續收到上萬億元的新增資金。有關人士估計，僅2001年全年減持股份的資金額就接近200——300億元左右。問題是，主機板市場或創業板市場的國有股減持上繳全國社保基金後，又如何對這部分社保基金進行資本運作呢？我認為，因為《辦法》規定，社保基金委託“對基金進行運作的專業性投資管理機構”進行管理，該機構“必須定期向全國社會保障基金理事會報告其經營狀況和業績，並由全國社會保障基金理事會向社會披露，接受監督。”所以，國有股減持上繳全國社保基金後可以間接或直接回流進入證券市場的資金，在主機板市場和未來的創業板市場上的分配並不是等量齊觀的。儘管主機板市場的國有股減持比例肯定大大高於創業板市場，但是未來創業板市場上市的股票，因為股份基本上是全部流通的，盤子又比較小，而且最初上市的股票可以説是百里挑一，品質總體上比較好，可能會比主機板市場更吸引投資者，包括社保基金委託對基金進行運作的專業性投資管理機構的眼光。從這個意義上説，國有股減持上繳全國社保基金後的資本市場運作，對於創業板市場而言，反而可以增加比較多的入市資金，因此無疑是一個重大利好。

    全景網路證券時報 2001年06月20日