用友軟體的上市，很容易使人們想起至今未開鑼的創業板。若不是創業板遲遲不推出，該公司恐怕也不會放棄創業板上市計劃，而轉到主機板市場上市。從股本結構上看，用友軟體具有創業板上市公司的特點。總股本1億股，流通盤2500萬股，2000年每股收益0.40元，凈資産收益率高達47.76％。此類流通盤小、成長性佳的高科技企業，正是今後創業板的主角。與用友軟體同是國內企業管理軟體供應商的金蝶國際，今年1月25日在香港聯交所創業板掛牌交易。

    雖然在主營業務收入和凈利潤指標上，用友軟體明顯勝出金蝶國際，但金蝶國際大有後來居上的勢頭。據IDC公佈的1999年中國財務軟體市場排名，用友軟體擁有35.6％市場份額，金蝶國際佔32.8％。IDC的報告同時顯示，佔中國軟體市場份額第一的微軟擁有7.4％，用友軟體和金蝶國際均佔3％。企業管理軟體又分為財務軟體和ERP軟體，CCID的統計稱，1999年用友軟體佔ERP軟體份額第一，而2000年金蝶國際以10％的市場佔有率躍居為國內最大的ERP軟體供應商。有市場人士就此指出，金蝶國際的成長性勝出用友軟體。但兩家公司上市後的市場表現卻有天壤之別，金蝶國際上週五收盤價是2.75港元。用友軟體以64.35倍的市盈率發行，上市首日便上攻100元，表明國內證券市場畢竟有其特殊性。大資金吞食小盤股是國內股市投機的最大特點，用友軟體上市後半小時便換手45％左右。成交最密集的76元就有504.1萬股，顯然隨後一路上攻90元及100元，已是機構控盤所為。

    作為一級市場發行市場化改革後首只核準制發行的股票，用友軟體發行市盈率高達64.35倍，其初衷就是縮小一、二級市場股價差距。但高舉高打的結果説明，一方面投機資金不會輕易認輸，另一方面改變還需要時間。用友軟體上市後受到追捧，預示著今後創業板市場上也會出現相似的情況。由於盤小易控盤及成長預期的吸引力，創業板股票上演百元股票的神話可能屢見不鮮。投機者期盼創業板成為快速致富、乃至暴富的“聖地”，但問題在於創業板上市的企業同時具有高風險性，退市的數量將遠遠超過主機板市場。過度投機炒作的結局，極可能是高開低走、長期被套。

    事實上，即便用友軟體也已在成為主機板市場第一高價股的同時，充分暴露其潛在的投機風險。用友軟體具有較好的業績和成長性，IDC預測1999年至2004年中國軟體市場營業額年增長率將高達48.3％。但上市首日用友軟體的股價定位，決定因素並非業績的成長預期，而是未來股本擴張可能帶來的股價上漲預期。類似的情況已有過多次，寶華實業1999年上市後雖因海南旅遊業低迷而業績大幅滑坡，但該股因總股本和流通股分別只有5334萬股和1334萬股所帶來的股本擴張預期，在一年內由24元左右上漲至10轉增10除權前最高63.5元。同樣，在不少投機資金看來，若用友軟體實施10送10的高比例分配，股價也就不可怕了。但問題就在於，如果決定股票上漲的不是成長性而是股本擴張預期，那麼市場風險終將凸現。寶華實業在去年6月除權後一路貼權，最低時股價將近跌去50％。

    可以肯定的説，用友軟體上市首日的爆炒，帶有相當的非理性投機成分。這是值得警惕的問題，若用友軟體現象在創業板推出後頻頻上演，重蹈國外創業板市場的覆轍將在所難免。

    中國經濟時報 2001年05月21日