人民幣是中國的貨幣，是貨幣就會有價格，匯率就是貨幣的價格，這一點大家都知道；

中國是世界上發展最強勁的經濟體，中國經濟的發展正在越來越強有力地影響世界經濟，這一點大家也都知道；

於是，大家不約而同地就會得出一個結論，那就是人民幣升值是遲早的事。大家不知道的，只是人民幣會在什麼時候、選擇什麼樣的方式，以多大的幅度來完成這種升值，因為能夠決定這一切的不是別人，而是中國政府。

於是，中國政府的動向就成為大家關注的焦點，中國政府的議程就會備受海內外輿論的猜測。最新的猜測就是剛剛召開的中央經濟工作會議會不會就人民幣升值作出安排，有沒有制定人民幣升值的時間表。

人民幣升值有沒有時間表呢？溫家寶總理在東盟會議上已經作了否定的回答。水皮則認為，不管有沒有時間表，中央經濟工作會議都不會討論或者作出任何相關決定。

為什麼會這麼肯定？

因為此時此刻人民幣升值不符合國家利益。簡單地説，中國經濟的未來走勢並不明朗；宏觀調控的結果充滿了不確定性。在央行加息的背景下，貿然使用調匯的手段並非是理性選擇。更何況有日元升值的教訓，中國經濟的增長基礎並不牢固，日本尚未擺脫日元升值形成的“流動性陷阱”，更何況中國？！

這是經濟因素。

更具決定因素的是政治決策。

誰都知道最早要求人民幣升值的是日本財相，最早呼應人民幣匯率調整的是美國財長，人民幣升值的直接壓力來自中美的貿易摩擦，炒作人民幣升值的對衝基金也主要來自美國。

究竟有多少海外的資金在押人民幣升值？一個説法是20萬億美元，這是指全球參與的各種投機活動，包括貨幣和原材料期貨在內的基金所擁有的資産規模；一個説法是1萬億美元，這是指在美國境內對衝基金所擁有的資産；一個説法是1000億美元，這是指已經潛入國內的美元資産。中國外匯儲備持續不斷的新高也充分證明了這一點。一方面美元大幅貶值；一方面中國的外匯儲備高達5145億美元。在這種情況下，人民幣升值豈非賠了夫人又折兵？

在對衝基金的佈局下升值，等於中國的貨幣政策為海外勢力所左右，為投機力量所掌控，換了你當總理，你會這麼做麼？

人民幣不是賭注，就算可以押，你還能押過中央政府？

答案顯然是否定的。

1998年索羅斯等國際對衝基金挾亞洲金融危機的余威衝擊港幣固定匯率制，在匯市大肆拋售港幣，同時賣空股指期貨。香港政府為了保衛港幣，不得不提高息口以對付賣空，而銀行利率的暴漲又對股市形成巨大衝擊，引起股市的暴跌。最終香港政府在中央政府的支援下果斷進場護盤，投入鉅額財政資金穩定香港股市，擊退了國際炒家的惡意衝擊。雖然當時的評論對港府有很多負面指責，也有些東烘先生認為破壞了香港自由經濟的形象。但是事實證明，港府不拘一格的反擊和遊戲規則的改變是明智的，如果一味恪守所謂行政不干預的做法，結果只能是坐以待斃，香港股市崩盤了，還要自由經濟的形象有屁用！話又説回來，只要香港這個市場不垮，這個市場還有投資的機會，你就是打，也打不走國際資金“犯賤”。量子基金也好，老虎基金也好，還會在這個市場“搗漿糊”，“拉抽屜”。

人民幣不能自由兌換，國際資本難以大規模跨市套利，正是在這種格局下，央行可以警告跨國投行，和中國政府博弈，不會有好果子吃。

除了經濟因素和政治因素，國際因素也不得不考慮。

世界銀行的專家就聲稱，人民幣升值會影響東亞經濟增長。東亞各國近年來一直盯住人民幣匯率的走勢，因為他們出口到中國的産品一半用於滿足中國國內的需求，一半則進入中國的再出口産業。人民幣升值會影響中國的出口，即使影響不大也會影響到對中間産品的需求。中國經濟增長的減緩，已經成為2005年東亞經濟增長的三大危機之一。或許正因為這些因素的影響，連美國政府都否認中國政府在操縱人民幣的匯率。

比化解人民幣升值壓力更迫切需要解決的問題是，我們將如何化解這一輪美元危機帶來的外匯損失。

前面提及中國的外匯儲備已達5145億美元，這還僅僅是中國政府手中掌握的官方儲備，民間的美元資産的數額究竟有多大沒有人知道，估計這個數字也在5000億美元左右。國際貨幣基金組織的統計數字表明，中國在2002年全部外匯資産已經達到了7220億美元。

在中國官方的外匯儲備中，美元資産大約佔到60％左右，至少有3000億是美國的國債和其他債券。美國的經濟學家估計，美元可能在這一輪的危機中貶值20％－40％。如果這樣，那麼中國僅此將損失600億美元到1200億美元的外匯購買力。美元貶值肯定會帶動美元利率上升，美國國債的市值就會下降。如果上升兩個百分點，中國的外匯儲備中的債券市場將損失10％即300億美元，這樣，中國美元外匯儲備面臨的匯率風險和利率風險將達到900億－1500億美元。

這就是美元貶值給中國出的大難題。

如果中國政府拋售美元資産，那麼無疑對美元的貶值雪上加霜，而且會提示其他國家採取同樣的決策，加快美元危機的步伐。

中國政府不作為顯然也不行。因此，有人給中國政府支了三招。

三招之一是停止購買美國國債。

三招之二是用美元現金大量訂購中國需要的原材料和貴金屬。

三招之三是拋售美元債券，用外匯提前償付其他硬通貨的外債。

這三招不可能全部消化潛在的美元危機，但是可以減少損失；這三招的套路，我們從中央政府最近的頻繁外交活動中可以找到蛛絲馬跡。這三招還會增強而不是減弱人民幣升值的壓力。

人民幣在這種情況下又怎麼升值？

國內經濟不穩定，國際市場多憂慮，美元貶值左右為難，這就是中國政府面臨的決策情景。溫家寶説，如果市場繼續像現在這樣對人民幣進行投機，中國將難以推出匯率改革措施。

溫家寶的回答既是外交辭令，又充滿了智慧，當然也有些許的無奈。

事緩則圓，這就是水皮的感覺。 （水皮）

中華工商時報 2004年12月7日