人們期待和爭論已久的央行加息決策終於在１０月２８日公佈了，中國人民銀行決定，從２００４年１０月２９日起上調金融機構存貸款基準利率並放寬人民幣貸款利率浮動區間和允許人民幣存款利率下浮。金融機構一年期存款基準利率上調０．２７個百分點，由現行的１．９８％提高到２．２５％，一年期貸款基準利率上調０．２７個百分點，由現行的５．３１％提高到５．５８％。其他各檔次存、貸款利率也相應調整，中長期上調幅度大於短期。
此次加息的時機選擇以及僅僅提高０．２７％的一年期存貸款基準利率似乎與相當一部分人的心理預期不相吻合，也不免引起各方面人士的諸多猜測與思考。
為什麼要在目前這樣一個時期作出微調的決策？是否與近期世界原油價格的持續升高有關？是否與美國國務卿鮑威爾近期訪華有一定的內在關聯？微調是否更加具有象徵性的意義而並非圖謀強力干預？
我們可以通過部分現象對這些問題進行有限的梳理和分析。根據最新消息，央行加息的消息公佈後，美元兌世界主要貨幣的比率急劇反彈，其中日圓跌幅相對顯著，再次跌至１０７水準；美元再次逼近８６，最高至８５．８９。由於中國宏觀調控的擴大，勢必會抑制中國的進口需求，因此日圓、澳元、加元等部分與中國貿易關係密切的出口導向型國家的貨幣所受影響較大，日圓、加元回升至１．２３以上；澳元跌破０．７４後一度下探盤中低點０．７３７９。歐元下跌後回升到１．２６７０左右波動，英鎊下跌後又回升到１．８２以上窄幅波動。
事實上，自從不久前美聯儲提高利率水準之後，有關央行應當追隨加息的呼聲就一直此起彼伏，並且有不少人認為，在目前的宏觀經濟背景和世界經濟形勢下，加息宜早不宜遲。如果時機不當，還不如不加息。也有相當一部分人士是把加息作為宏觀調控的殺手锏來看待的，他們認為加息時機雖然有些過晚，但是調控的預期效果依然存在。
筆者認為，此次微調似乎更多地是作為一種象徵性的舉措，或者是一連串加息決策開始的信號，它表明中國政府決心進一步通過貨幣政策這樣的市場手段加大對經濟的宏觀調控力度，同時也是要以行政管理手段之外的舉措給某些不聽警告的過熱行業降溫。
筆者同時認為，此次央行加息幅度過小，更像是一次試探性的微調，有可能是一連串貨幣緊縮政策的開始，今年內還有可能在目前已經提高２７個基點的基礎上再提高２５個基點，並且在２００５春夏還會進一步加息。中國自１９９５年７月以來已經有９年沒有上調過貸款利率，自１９９３年１１月以來近１１年沒有上調過存款利率。而在過去七八年的時間裏央行曾多次降息，造成近年來實際存在的負利率，這也是部分行業投資與消費過熱的重要原因之一，因此在今後一段時期（至少在兩年以內），提高利率的空間還是比較大的。
此次央行的利率調整政策還包括允許存款利率下浮的新舉措，即所有存款類金融機構對其吸收的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準利率的範圍內浮動，而存款利率不能上浮。雖然這一變動尚不盡如人意，但與以前相比，已經有所進步，也從一個側面反映出中國正在逐步向利率市場化和靈活匯率機制的方向轉變。上調利率意在防止經濟過熱，並使中國經濟保持更加持久的增長。此次利率的上調，可以看作是我國貨幣政策向市場機制轉變的重要先行步驟。
央行加息對房地産和股市顯然會産生一定的政策壓力和市場壓力。雖然加息對房地産市場註定要産生一定的影響，但０．２７的微調，至少在短期內不會對房地産市場的價格出現明顯的衝擊。當人們預期未來一段時期內政府對住宅用地的土地供給將明顯縮減以及央行有可能啟動一連串的加息決策時，房地産價格甚至可能在受到短期震蕩後還會持續上揚，這樣可能又會迫使央行再次做出加息的決策從而形成一系列的加息及其連鎖反應。
加息對於近期萎靡不振的股市更是雪上加霜的利空消息雖然長時間的等待和預期已經使得加息的下壓效應提前稀釋。但是中國股市存在的內在矛盾和根本性問題由來已久，股市不振的政策責任無論如何也不應當由利率調整的貨幣政策來承擔。
此次加息決策是否能夠有效地抑制部分行業的投資過熱？是否能夠有效地抑制剛剛抬頭的通貨膨脹趨勢？至少目前還不能得出肯定的結論，從一次性微調的效應中也很難得出確切的樂觀預期。
事實上，中央政府及其貨幣當局對待加息採取了比較謹慎的做法，首先把加息看作是不到萬不得以時不肯輕易使用的政策工具，貨幣當局的主要官員和少數具有一定政策影響力的金融專家一直在説加息的時機未到。實際上中央政府是期望通過行政措施能夠對部分行業和地區的投資過熱有所抑制，同時能夠阻止嚴重通貨膨脹的出現，換句話説，是希望經濟總體上實現軟著陸。就目前情況來看，微調無法從根本上扭轉負利率造成的投資衝動和超前消費行為，與較大幅度地提高利率的預期效應仍有一定差距。
筆者寧願相信的是，通過此次加息，人們會重新認識中央銀行在貨幣政策和宏觀調控方面的獨立效能，降低人們原有的那種認為中央政府將主要通過行政干預進行宏觀調控的預期。中央銀行在市場經濟中的獨立決策地位應當得到進一步的加強，同時其反應速率和決策品質（包括徵求相關專家意見及其決策程式）也應當有較為明顯的改進。 （作者夏業良北京大學外國經濟學説研究中心副主任）
中國經濟時報 2004年11月1日
