石油短期價格上漲所帶來的不利因素,將有可能影響世界經濟和主要國家經濟復蘇的進程。從全球消費層面看,美國消費者信心指數有所下降,一定程度上因物價和石油價格上漲所致,並有明顯的通貨膨脹上漲趨勢,其中房地産與商品價格加快上升。歐元區和日本則一直處於消費疲弱狀態,目前的油價上漲給予消費層面的影響更是雪上加霜。

由於戰略資源商品和金融商品因美元報價體系的效應,使得國際金融市場石油、黃金和匯率、股價的緊密性加深。價格交叉和投機交錯不僅成為石油價格走高的推助,更是投機獲利預期的運作機會。

歐元區過去與現在受制高油價的表現有變異。歐元區經濟顯示出復蘇跡象,但高油價將會影響經濟復蘇,歐元區經濟復蘇的微弱或溫和性或許形成規避油價衝擊的另一個層面,但是短期的"有利",並非長期沒有風險,政策數據不清晰使歐元走勢迷失方向,價格盤整觀望。

一段時間以來國際石油價格的不斷走高,使各國實際經濟基本數據走弱,無論美歐日或發展中國家,無論工業、消費或經濟增長數據都有不確定的向下趨勢,人們不禁對石油危機開始警惕,全球經濟復蘇的"暖象"已經開始面臨石油上漲價格"冷風"的衝擊。

石油價格 對經濟基本面形成短期壓力

雖然從世界經濟整體發展趨勢看利好較多,尤其是國際貨幣基金組織即將召開的秋季會議,有可能將目前世界經濟增長預期從4.6%,上調為4.9%,但是石油短期價格上漲所帶來的不利因素,將有可能影響世界經濟和主要國家經濟復蘇的進程。

據英國《金融時報》報道,全球製造業活動8月份出現普遍性降溫,各大經濟體不同幅度減速。如日本採購經理人指數意外下降,美國、歐元區和英國的採購經理人指數也在下跌,跌幅均超過市場預期。尤其是美國供應管理協會指數8月份為59,指數低於7月份的62；雖然該指數高於50表明製造業仍然在擴張之中,但出口增長連續第五個月出現減速,而美國供應管理協會製造業指數降至60以下,為2003年10月以來的第一次。英國CIPS/Reuters採購經理人指數從56降至53.1,出口定單出現絕對下降,為一年多來的第一次。經濟學家表示,8月初石油創紀錄的高價,使主要國家經濟結構中的原料投入價格上升快於産出價格上升,擠壓了一些經濟體的經營利潤,進而造成減速。全球製造業出現降溫趨勢,對於全球經濟增長來説是一個警告。尤其值得關注英國經濟結構性問題。石油價格按理不是英國經濟的嚴重問題,英國是石油需求國,更是石油生産國,但是近期的變化或許是英鎊走軟值得關注的重要層面。

近期有報道顯示,英國將逐漸成為石油進口國,6月份的數據已經表明這一事實。英國國家統計局數據表明,英國6月份的原油貿易逆差為3300萬英鎊,這是1993年6月份以來前所未有的；英國2004年第二季度的石油進口與2003年同期相比增長了45%,而出口同期只增長7.6%；英國自1981年開始出口石油,目前北海的石油逐漸減少,過去每天生産280萬桶,現在只有200萬桶,預計2011年僅100萬桶。國際石油價格的上漲和自身産油不足,將會使英國經濟,特別是經濟結構出現問題,傳統經濟主導性低於新經濟,加之已經存在的房地産等不確定負面因素,英國經濟憂慮牽制英鎊走強的抑制性因素,是值得跟蹤關注的。

而從全球消費層面看,美國消費者信心指數有所下降,一定程度上因物價和石油價格上漲所致,並有明顯的通貨膨脹上漲趨勢,其中房地産與商品價格加快上升。歐元區和日本則一直處於消費疲弱狀態,目前的油價上漲給予消費層面的影響更是雪上加霜。

石油價格 對金融市場價格形成投機慣性機會

由於戰略資源商品和金融商品因美元報價體系的效應,使得國際金融市場石油、黃金和匯率、股價的緊密性加深。價格交叉和投機交錯不僅成為石油價格走高的推助,更是投機獲利預期的運作機會。近年來,國際油價高漲與對衝基金的炒作具有直接關聯。特別是1997年亞洲金融危機之後,對衝基金經歷了巨利和巨損,投機技術運作愈加謹慎,應對策略與市場手段更為靈活、迅速,大進大出不僅加大金融市場的波動,更使市場難以預期。2003年以來,對衝基金和商品交易諮詢公司等大投資者依據對油價上漲的預感,大量買進石油期貨合約和期權,投機交易使油價的漲勢進一步擴大,價值供應緊張、需求強勁的基本面形成油價高企的核心理由。8月以來,大投資者的不安情緒隨著伊拉克等與石油有關的衝突事件增加,國際能源市場的預期進一步發生改變,一些對衝基金認為市場走勢過激,開始拋售石油,當原油期貨達到48.70美元,未能突破50美元大關時,投資者開始減持能源投資,市場對伊拉克、委內瑞拉和俄羅斯供應的擔憂有所緩解。但是油價的下跌可能只是暫時現象。他們表示,低油價的年代已經過去,全球産油量在2008年前將會見頂；估計期油價格在12個月內可升至60美元,在2010年前,更會升至100美元。蒂爾的公司自成立以來,所持有的石油期貨(在2005及2006年到期),差不多每個月均帶來進賬。其他對衝基金經理也有豐厚進賬,例如在美國管理一隻資産總值5億美元的能源商品對衝基金,5月時已看好油價會升至50美元,他所持的理由是需求持續上升,尤其是來自中國和印度的需求,他管理的能源基金,從年初至今回報率高達259%。加之伊拉克石油管道的破壞性事件接連發生,一些産油國家的石油突發因素也時有出現,俄羅斯尤科斯石油公司問題等等,都使投機力量擁有運作空間和條件,推高油價受到整個金融市場綜合性因素的影響,高息貨幣伴隨美元加息週期出現面臨投資調整策劃,債券和股票因利率變化面臨組合轉變,這些都是石油價格調整的空間和獲利條件。投機本身既是投資方式之一,更是以獲利為首要目標的市場産品手段充分利用的體現。

石油價格 對經濟政策手段形成干擾因素

除世界經濟基本面和金融市場狀況之外,各國經濟政策的協調發展也處於轉折和變化之中,而財政、貨幣以及利率政策則是核心。但是財政不支援貨幣政策狀況突出,三大經濟體美歐日都面臨較為嚴重的財政赤字困惑,進而使得主要貨幣政策取向難有清晰的方向,歐元和日元年初預期的價位遠沒有達到,而美元不確定的漲跌更加大了市場投資投機選擇的艱難,市場價格交叉凸起。面對主要經濟和貨幣體財政與貨幣政策協調不適宜或不匹配的狀況,全球利率差異性也較為醒目,不僅美元引領利率趨勢已經無存,英國、澳大利亞、紐西蘭等其他次要貨幣利率水準遠超出美元利率水準,美元市場份額與美元利率水準的"錯配",直接加大國際金融市場的投機性,使各國利率政策抉擇面臨艱難局面。經濟狀況的不確定以及金融市場的波動性,使國家經濟政策之間的協調或調整面臨兩難選擇。美元利率投資信心需要利率上調,而美國經濟第二季度的收縮、通貨膨脹壓力的溫和以及石油價格短期難以確定,又使利率難有上調的支援,再加上美國政治需求的影響因素,美元利率調整前景,即9月21日例會預期面臨爭論,從目前狀況和未來前景看,美聯儲加息面臨不確定因素,一方面是國內外政治環境的穩定性,另一方面則是經濟層面的波折性,更重要的是美國大選與財年交錯中不利因素,穩定對於兩者都十分重要,而利率本身的效果需要時間磨合、檢驗,因此9月21日利率不動或許有利於政治與經濟。歐元區雖然9月2日例會繼續維持利率穩定,但通貨膨脹、失業和經濟增長數據的困惑,對於歐洲央行加息預期也有不同觀點。日本央行已經有鬆動利率的跡象,但經濟復蘇和通貨膨脹緊縮的難以定奪,使日元匯率基本穩定和難以預期較為突出。而英國、澳大利亞等繼續顯示有加息的可能,使得各主要貨幣國家的利率政策面臨競爭與較量局面,並必然對經濟基本面和金融市場價格産生壓力與影響。

當前主要國家經濟政策手段受到經濟環境的影響,艱難與困惑較為突出,尤其是國際金融市場價格因素已經是經濟政策調控的干擾,而非支援,值得進一步研究與跟蹤。

此外,此次國際石油價格上漲中還有一個值得研究的重要現象,即歐元區過去與現在受制高油價的表現有變異。

歐元價格走勢已經遠低於年初人們的預期,而今在1.20美元價位上下已經盤整3個多月,上漲動力不足以及下跌有所抑制是當前歐元趨勢的明顯特徵。而從歐元自身經濟看,似乎有復蘇態勢,歐元區兩大主要經濟體法國和德國的經濟增長已經超出上年同期水準,達到0.8%和0.4%,而整體歐元區2004年的經濟增長也明顯高於2003年,但經濟增長0.4%和1.7%的對比性恢復依然低於1999年3%的經濟增長,而通貨膨脹則是2.3%和2.8%的差異,油價水準更是38美元和49美元的更大不同,特別是歐盟統計局近期公佈的7月份歐元通貨膨脹率從2.4%下降為2.3%,雖然幅度微弱,但特殊的石油價格因素卻值得深思。歐元區經濟顯示出復蘇跡象,但高油價將會影響經濟復蘇,特別是德國受到的影響可能將更嚴重,1-7月份德國汽車銷售量減少2.2%。從數據看,此次油價上漲似乎對於歐元區影響弱于1999年油價上漲,其中原因何在,十分值得研究與跟蹤。從當前情況看,可以看到的是歐洲股市投資信心的拉動性明顯,或許油價影響將有所滯後；加之歐洲服務業的發達程度和比重上升,2002年歐盟服務業增加值佔GDP比重達到70%以上,形成産業結構優勢,服務貿易排在世界第一,或許是在一定程度上有所緩解石油價格潛在衝擊的一個層面。歐元區經濟復蘇的微弱或溫和性或許形成規避油價衝擊的另一個層面,但是短期的"有利",並非長期沒有風險,政策數據不清晰使歐元走勢迷失方向,價格盤整觀望。

按照經濟原理,油價上漲將會放緩經濟增長和加劇通貨膨脹,但從目前這一傳統經濟理論看,這種現象尚沒有明顯跡象。如果國際石油價格繼續保持上漲趨勢,即維持40-50美元的水準,世界經濟增長和國別經濟增長都將受到不同程度的影響,經濟增長下降將是必然趨勢。當然人們也期望石油價格上漲是短期效應,這樣或許有利於世界經濟持續穩定復蘇。但是從2002年以來世界經濟和國際石油價格狀況看,油價上漲已經是一種趨勢,一方面是發達國家經濟復蘇和發展中國家經濟結構和消費結構升級所導致的必然需求趨勢；另一方面就是國際地緣政治和國際戰略合作關係調整所引起的投機恐慌因素,伊拉克戰爭層面所産生的石油逐漸高漲,必然隨著伊拉克緊張關係和爆炸衝突事件的難以避免而繼續惡化。

因此,短期看國際石油價格有繼續走高的可能,國際經濟、政治和市場條件,以及國家區域經濟需求、政治緊張以及市場慣性,都是形成油價再漲的可能因素。而從中長期看,國際石油也必然是各國綜合經濟、金融和政治格局重要的應對戰略考慮,是市場必然關注的焦點。 (中國銀行 譚雅玲)

上海證券報 2004年9月7日