■中國股市正在醞釀重大轉折。無論從市場的內生變數還是外生變數來看,促成這種轉折的各種因素都在不斷聚集,並且在一定程度上已經形成了從量變轉化為質變的客觀趨勢。
■市場轉折的決定因素是股市發展的理論基礎已經發生了根本性變化。股市的命運與改革和發展的命運緊緊地聯在了一起,為實施積極的股市政策化解股市中的既有矛盾創造了必要的制度條件。
■市場對全流通問題的預期已發生重大變化。今年以來,特別是最近一個時期以來,市場對全流通的預期已經由消極轉為積極,從利空判斷轉為利好判斷。
■市場的運作基準也已發生了重大改變,出現了有利於做多的新的板塊,資金面也出現了有利於做多的悄然變化,人心思漲已經成為市場的普遍心態。
■市場正在醞釀重大轉折並不意味著就一定會實現這種轉折。市場轉折能否實現,最關鍵的決定因素仍然是全流通方案的制定與實施。
經過長達近30個月的熊市歷程,中國股市現已處於一個重要的轉捩點上。對於2001年後的中國股市,我曾經持比較悲觀的態度。現在,經過長達兩年半的下跌過程,中國股市中一些重要因素已經發生了悄然的但卻是重大的變化,如果要用一句話來概括和形容當今的中國股市,那就是市場正在醞釀重大轉折。無論從市場的內生變數還是外生變數來看,促成這種轉折的各種因素都在不斷聚集,並且在一定程度上已經形成了從量變轉化為質變的客觀趨勢。
首先,市場轉折的最重要的決定因素是股市發展的理論基礎已經發生了根本性的改變。具有歷史意義的黨的十六屆三中全會通過的《中共中央關於完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》明確指出,建立健全現代産權制度是構建現代企業制度的重要基礎；要使股份製成為公有制的主要實現形式；要積極推進資本市場的改革開放和穩定發展。這就為中國股市的長遠發展提供了最重要的理論依據,使股市的命運與改革和發展的命運緊緊地聯在了一起,也為實施積極的股市政策來主動化解股市中的既有矛盾創造了必要的制度條件。
其次,保護流通股股東的利益特別是保護中小投資者的利益問題已經引起了市場與管理層的高度重視。市場對惡意圈錢行為所進行的制度抗爭,已在市場上得到了比較廣泛的認同；證監會主要負責人有關保護流通股股東特別是中小投資者利益的談話和文章也頻頻出現在各類媒體上,這使得我們有理由期待對投資者利益的保護機制的建立正在逐步地由口號變為行動。必須看到,流通股股東是中國股市的基礎,他們既是市場資金的主要提供者,也是市場風險的主要承擔者,更是市場交易費用主要支付者,從這個意義上説,保護了流通股股東的利益,也就保護了二級市場,從而也就保護了中國股市發展的最重要的基礎----這一點,是近年來市場監管理念的一個重大轉變,這種轉變的完成必將帶來整個市場格局的重大變化,並將在相當大的程度上改變市場的博弈方式與制衡機制,並將引起市場預期的重大改變。
第三,市場對全流通問題的預期已經發生重大變化。由於這一輪熊市的形成在很大程度上導源於2001年6月的國有股減持,因而在相當長的時期中,市場曾經談減色變。今年以來,特別是最近一個時期以來,市場對全流通的重要性和緊迫性的認識已經發生了重大轉變:對全流通的預期由消極轉為積極,從利空判斷轉為利好判斷。最近一個時期市場關於全流通方案的傳言以及市場對此的反映已經充分説明瞭這一點。隨著討論的深入,市場各方對全流通問題的共識也越來越多:全流通問題應儘早解決,不宜久拖不決；全流通須由下而上地進行個案化解決,並且要採取多種途徑和多種方式；全流通須引入流通股股東認同率制度；全流通的價格須以凈資産附近的價格為最高定價原則；全流通的實質是上市公司的産權變革。如果這些重大共識能夠轉變為全流通的實踐,那就可能與市場預期形成吻合,從而對市場轉折的最後完成産生極大的助推作用。
第四,市場的運作基準已經發生重大改變。今年以來,歐美股市與周邊主要市場都呈現出典型的牛市特徵,平均漲幅為30%到80%,香港股市甚至創出了六年來的新高。根據國內有關專家的統計,2003年11月16日,全球32個主要市場以正利潤計算的平均市盈率為20倍,以全部利潤計算的平均市盈率為32倍；而2003年10月31日,我國A股市場以正利潤計算的平均市盈率為28倍,以全部利潤計算的平均市盈率為30.4倍,低於全球主要股市的平均水準。如果把我國股市正處於新興加轉軌的階段,三分之二的非流通股不流通並存在大量的股本泡沫以及我國經濟正處於高速成長期等因素也考慮進來,那麼中國股市的市盈率實際上已經進入投資價值區。從國內A股市場的情況來看,受經濟增長帶動的國內傳統産業大盤股都已有相當可觀的漲幅,市盈率已普遍接近30倍左右,這意味著市場的上升空間實際上已經打開。寶鋼股份從4元多漲到7元多,長江電力已經突破了每股7元的價格,揚子石化走出了翻番行情,中國石化創出了近兩年來的高點,這似乎都在預示著市場的做空能量已經無力左右大盤的走向和走勢,股市的疲弱走勢與整個國民經濟的強勁增長不相適應的狀況也極有可能發生重大改變。
第五,市場中出現了有利於做多的新的板塊。在過去兩年半的熊市中,科技板塊成為跌幅最深、調整最為徹底的板塊。但值得注意的是,在這個板塊中已經出現了比較明顯的積極變化。在這方面,最主要的是數字電視的發展與通信行業的變化。根據國家産業發展規劃,數字電視的普及已經有了明確的時間表:2008年在城市中普及數字電視,2015年全國停播模擬電視信號。對於中國這樣一個有廣闊市場的國家來説,數字電視的全面普及將為整個電子行業帶來巨大的發展機會,並將帶動相關産業的強勁增長。計劃在明、後年推出的第三代移動通訊也將成為通信行業的新的重大增長點,並將給近年投資與增長都逐年遞減(平均每年遞減50%左右)的通訊行業帶來重大的發展契機,使通訊行業走出低谷而加快發展。這樣,電子行業與通訊行業將相互交織,成為我國經濟增長的新的拉動力量。以此為契機,A股市場上的科技板塊很可能由此而走出低谷,從反彈走向反轉,重新成為整個市場的龍頭板塊,進而帶動整個市場走出反轉行情,迎來市場的重大轉機。
第六,市場的資金面正在發生有利於做多的悄然變化。從市場本身來説,中國股市所缺的並不是資金而是信心。有行情就有資金,有機會就有資金。今年以來,由於周邊市場都已大幅走高,因而各方資金都在蠢蠢欲動,急於進入A股市場來參與分享中國經濟高速成長的成果,這就使得大批熱錢在市場周邊涌動。由於房地産市場與股市歷來是投機資金最活躍的場所,而房地産市場的連年上漲已積累了較多的風險,因而一部分資金逐步撤出房地産市場並進入股市已實屬必然。在杭州,已重新開始徵收房屋轉讓收益的20%的所得稅；在上海,從11月開始,土地的招標方式已作了重大改變。這些措施的出臺都將在一定程度上遏制房價的過快上漲並促使資金分流,這在客觀上也會對股市的向好起到積極的促進作用。
第七,技術面也對市場轉折提供支援。如果從指數上進行測算,大盤從2245點下跌至1307點,下跌938點,為5·19行情以來漲幅的78.3%,為1996年行情以來的54.13%,市場總市值與流通市值的實際損失均已超過了50%,市場的調整已基本到位。而中國經濟的持續增長在客觀上已經封殺了市場進一步下跌的空間,如果沒有重大的利空出現,那麼市場的持續下跌過程就很可能已經結束了。
第八,人心向多、人心思漲已經成為市場的普遍心態,這是市場發生轉折的最重要的市場基礎。還應當看到的是,這一輪的股市上漲是在對全流通向好預期下的上漲,這本身又為全流通方案的制定與實施創造了有利的市場環境與市場氛圍,有利於市場中既有矛盾的化解與解決。
應當指出,市場正在醞釀重大轉折並不意味著就一定會實現這種轉折。市場轉折能否實現,最關鍵的決定因素仍然是全流通方案的制定與實施。在這方面,應盡力避免三種情況的發生:一是全流通問題久拖不決,喪失解決全流通問題的最佳時期。必須看到,全流通問題拖至今天,已經到了非解決不可的程度了。拖的時間越久,累積的矛盾就會越多,問題就會變得越複雜,解決的難度就會越大,現在已經到了痛下決心來主動化解矛盾的時候了。二是在市場出現反彈時就解除警報,導致全流通問題被繼續擱置。三是出臺的全流通方案離市場預期甚遠,在這種情況下,市場就會發生反向轉折,這不但會使市場重新步入繼續下跌的軌道,而且會成為市場大跌的原動力,使得其他一切利好因素的積極作用都喪失殆盡。無疑,這種結果是市場與整個社會都不希望見到的,也是我們應當全力避免的。（韓志國）
上海證券報 2003年12月4日
