外匯指一國對外結算所使用的外國貨幣（外幣現金）或以外國貨幣表示的支付憑證。這些憑證包括以外幣支付的支票，匯票，期票，息票和其他有價證券，以及其他可在國外兌換的憑證。

    一個國家的中央銀行和其他政府機構所掌握和能支配和外匯總額稱為這個國家的外匯儲備。

    一 、世界主要國家和地區外匯儲備情況

    ２００１年底，全世界共有２０個國家和地區的外匯儲備超過２５０億美元。２００１年底，外匯儲備最多的２０個國家和地區的外匯儲備總額高達１．５萬億美元以上。這２０個國家和地區中，亞洲國家（和地區）的外匯儲備份額很高，佔這２０個國家和地區總額的７９％。歐洲國家只佔１２％，美洲國家只佔９％。世界外匯儲備前２０強中沒有澳洲和非洲國家。

    二、我國外匯儲備情況

    （一）我國外匯儲備（餘額）

    １９８５年至２００２年１８年間，我國外匯儲備高速增長，平均每年增長３２．１％。１９９４年我國外匯管理體制改革後，在５００億美元以上較高的儲備水準上，至２００２年，我國外匯儲備仍平均每年增長２４．６％。

    （二）我國外匯儲備增加額

    １９９４年我國外匯體制改革後，我國外匯儲備逐年增加，１９９４至１９９７平均每年增加２９７億美元，但１９９８至２０００年三年間，因受亞洲金融危機的影響，我國外匯儲備增加速度明顯放慢，每年平均增加額只有８６億美元，２１世紀最初兩年，由於受加入ＷＴＯ的正面影響，我國外匯儲備超常增長，２００１年增加額高達４６６億美元，２００２年外匯儲備增加額７４２億美元。

    （三）我國外匯儲備增加額的長期來源

    從國際收支角度觀察，一國外匯儲備的增加，無外乎來源於經常項目的順差和資本項目的順差。

    為從數量上分析我國外匯體制改革以來，我國外匯儲備增加額，經常項目收支差額和資本項目收支差額的統計關係，可列出下列回歸方程：

    外匯儲備增加額＝１．００５經常項目收支差額

    ＋（３．６５）

    １．０４５資本項目收支差額－１４３．６２

    （６．６８） （－１．９９）

    （１９９４－２００１） Ｒ２：０．９０３； Ｄ．Ｗ．：０．８８２

    從上述方程可見：統計上平均而言，經常項目順差和資本項目順差對國家外匯儲備增加額的貢獻度基本相同。國家外匯儲備增加額與經常項目順差和資本項目順差二者之和的差額（如下表所示）屬國際收支統計的誤差與遺漏項目。

    （四）我國外匯儲備增加的近期外部因素

    近兩年，尤其是９１１事件後，美元利率的連續下調，使人民幣與美元利差縮小，並由負轉正，致使許多國內企業和個人持有人民幣的傾向上升，促進了我國外匯儲備的近期高速增長。

    （五）外匯儲備增加對我國經濟的正面影響

    外匯儲備快速增長對於我國經濟的正面影響無疑是非常明顯的：

    １、有利於防範外部金融風險和政治風險，這在亞洲金融危機後變得更為重要。入世後，我國持有大量外匯儲備，明顯提高了我國對世界經濟變化的適應能力；

    ２、有利於進一步吸引外資，擴大外幣貸款；

    ３、為國內外匯供應創造了條件；

    ４、有利於實施“走出去”戰略。外匯儲備大量增加反映了我國的外匯資金充裕，有利於國內企業對外投資的擴大，通過對外直接投資，可以將過剩的生産能力向其他發展中國家轉移；

    ５、外匯儲備的增加實際上增加了基礎貨幣的投放，在一定程度上有利於緩解國內通貨緊縮。

    三、適度的外匯儲備量的理論分析與經驗判斷

    外匯儲備並不是越多越好，尤其是對發展中國家更是如此，外匯儲備量有一個較適度的範圍。

    １、適度的外匯儲備量的理論分析

    適度的外匯儲備是指外匯儲備保持在足以彌補短期內國際收支逆差，維護本幣匯率穩定，並使外匯儲備的潛在損失最小的一個儲備水準。在這裡，適度的外匯儲備是一個確定的動態的量，而一個國家實際持有的外匯儲備也是一個不斷變動的量，它受國民生産總值、經濟開放程度、外商直接投資規模，外債總額，居民用匯等多種因素影響，因此，在分析外匯儲備規模時，只能建立一個以適度外匯儲備量為中心，具有上下限的適度儲備變化區域。

    界定適度外匯儲備最基本的是以下思路：

    一國持有外匯是因為外匯能帶來收益，因此，衡量外匯儲備的最佳額度可以從利潤最大化出發。外匯儲備的總收益與外匯儲備的持有總量成正相關，同時，持有外匯儲備也必須付出相應的成本，而且其總成本也同樣隨外匯儲備持有量的增加而增加。利用微觀經濟學利潤最大化原理，只要儲備的邊際收益高於邊際成本，那麼增加儲備規模便是適度的，直到其邊際收益ＭＲ等於其邊際成本ＭＣ時為止，即ＭＣ＝ＭＲ原則。受邊際收益遞減規律的作用，總收益ＴＲ曲線呈下凹形，如圖Ａ；受邊際成本遞增規律的作用，總成本ＴＣ曲線呈上凹形，如圖Ｂ；由此，外匯儲備的適度規模問題也就可以轉化為一個利潤最大化問題，如圖Ｃ；外匯儲備的適度規模便表現為總收益曲線與總成本曲線的差為最大（即邊際收益等於邊際成本）時的外匯儲備量。

    ２． 適度的外匯儲備量的經驗分析之一

    儲備的基本作用是應付未來意想不到的支出，因而儲備同支出應保持一定的比例關係，通常稱其為比例法。這是一種比較直觀的經驗作法。這種方法最早在１９４７年由特裏芬提出．認為一個國家的外匯儲備與其進口的比率應維持在２５％左右，換言之，應能維持其三個月的進口外匯需求。並以２０％與４０％分別作為儲備的比例下限與比例上限。比例法固然為儲備水準的控制提供了一個粗略指標，但它也存在著明顯的缺陷，即缺乏嚴格、科學的分析基礎，特別是忽略了對影響一國適度外匯儲備其他各因素的分析。因此，單純用比率法來確定我國的最適度外匯儲備必然會有所偏差。

    ３．適度的外匯儲備量的經驗分析之二

    南京經濟學院許承明先生根據當前國際資本流動的特點，從支付需求的角度分析了外匯儲備的適度性。他根據當前國際資本流動特點從支付需求的角度來分析外匯儲備與短期外債以及外商投資收益的比例通過對我國和樣本國家包括部分發達國家和發生金融危機的國家進行同期比較説明瞭從支付角度考慮外匯儲備的適度性和相對規模有其更為合理的一面。

    四、我國合理的外匯儲備量的數學模型

    （一）建模的理論基礎

    １、國際收支

    國際收支是影響外匯儲備量的一個直接具體的因素。一國國際收支的調整速度、貿易收支狀況及對國際收支的宏觀調控能力都決定了該國的外匯儲備水準。總的説來國際收支順差（包括經常項目順差和資本項目順差）會引起外匯儲備量的增加逆差則會引起外匯儲備量的減少。

    ２、持有外匯儲備的機會成本

    外匯儲備代表一國對外國實際資源的一定購買力持有外匯儲備意味著放棄使用這部分資源來增加投資促進經濟增長所以持有外匯儲備而不能將其用於投資獲取利潤的隱含損失就是持有外匯儲備的機會成本。在數值上等於國內投資收益與外幣利息之差。就我國而言持有外匯儲備的高額機會成本是限制我國外匯儲備水準的重要因素。首先我國資源利用率低且存在大量待開發資源閒置現象故國內投資收益較高。其次我國持有的儲備資産的收益相對較低在外匯儲備貨幣中佔有相當比重。顯然外匯儲備越多其持有的機會成本就越大外匯的使用效率越低。２００１年底，持有美國３０年國家長期債券的年平均利息為５％左右，而我國全部規模以上國有和國有控股工業企業的總資産貢獻率為９％左右，全部三資企業的總資産貢獻率為１０％左右。

    ３、一國國際融資能力的大小及外債狀況

    一國外匯儲備的多少與其在國際金融市場籌借資金和潛在借款的能力密切相關。一般説一個國家籌借資金和潛在借款能力越強它所需的外匯儲備就相應少些。我國還屬於發展中國家，在此方面的能力較差對國際收支調整能力不強這就需要較多的外匯儲備。

    ４、國民經濟所處的發展階段及對外依賴程度

    一國國民經濟所處的發展階段、經濟開放與對外依賴程度不一樣相應要求的外匯儲備水準也不一樣。如果用進出口貿易總額或進口總額對國內生産總值或國民生産總值的比值來衡量這個比值越大表示這個國家開放程度越高對外依存度也大所需的外匯儲備也越多。所以，發展中國家要比發達國家外匯儲備多些。為了保持較快的經濟發展速度優化産業結構提高資源利用效率支援各種企業戰略技術改造和結構調整有效促進中國經濟發展和實現質的飛躍多一點外匯儲備是必要的。

    ５、外商直接投資資金回流的外匯

    支付外商直接投資資金回流指的是匯回利潤如果一國外商直接投資增加那麼其利潤回流所需付匯需求也在逐漸增加隨著我國對外開放的不斷擴大直接投資已成為我國近年來發展最快的一種融資方式，利用外資的持續增長預示著今後我國對外匯儲備的需求仍存在著較強的後勁。

    （二）２００２年我國適度的外匯儲備量的測算

    以上三種方法固然在理論上可行，但前者不便於操作，後兩者由於沒有考慮到各方面因素的影響導致偏差較大，這就需要提出新的數學模型進行描述：

    Ｒ＝ＩＭ＋Ｄａ＋ＩＮｂ＋ＲＵ＋Ｆ

    上式中，Ｒ為我國適度外匯儲備規模；ＩＭ為進口付匯所需外匯儲備量；Ｄ為外債餘額，ａ為年外債還本付息用匯比率；ＩＮ為外商直接投資總額，ｂ為外商直接投資利潤返還用匯比率；ＲＵ為居民用匯需求；Ｆ為風險防範所需基金。具體來看，由以下幾個部分構成：

    １、進口付匯的需要（ＩＭ）

    由特裏芬比例法可知，一國外匯儲備的適度數量約為該國年進口總額的２０％～４０％。在對進口付匯需求的分析中，還應注意到我國較高的進口傾向，進口傾向越大，國內經濟與對外經濟的相關聯繫就越密切，對外匯儲備的需求也就越大。另外，我國加入ＷＴＯ後，對外匯儲備的需求量也相應上升，這是由於加人ＷＴＯ初期，由於大幅度地降低關稅和取消多種關稅限制，進口量很可能大幅度增加。２００２我國進口額約為３０００億美元，則對應這部分的外匯儲備約為１２００億美元。（按４０％高比例測算）

    ２、償付外債本息的需要（Ｄａ）。

    按國際通行慣例，外債還本付息所需外匯儲備量約為該國對外債務總額的１０％左右。截至２００２年底，我國外債餘額為１７００億美元左右，由此估算我國所需外匯儲備約為１７０億美元。

    ３、外商直接投資利潤返還的需要（ＩＮｂ）。

    據統計資料顯示，截止２００２年底，實際利用外資餘額達４５００億美元，據估計，外商來華投資的平均利潤率為１０％左右，這樣每年用於外商直接投資利潤返還所需外匯儲備量就約４５０億美元。（外商投資利潤再投資不計）

    ４、居民用匯需求ＲＵ。

    隨著我國對外交流日益頻繁，國內居民用匯需求日益增大。出境留學、旅遊、探親、就醫等等都需要外匯支出。已出臺的境內居民個人自費出國境留學供匯政策規定〃自２００１年１２月１日起購匯金額在等值２萬美元以下含２萬美元的自費留學人員可以持規定的有效憑證直接到國家外匯局或其分支局授權的外匯指定銀行辦理購匯金額在等值２萬美元以上的自費留學人員應當持規定的有效憑證向所在地外匯局申請由所在地外匯局審核真實性後憑外匯局的核準件及規定的有效憑證到外匯局授權的外匯指定銀行辦理購匯手續。〃統計數據表明，我國目前出國留學人數已達４６萬，僅以每人平均２萬美元計，這項外匯支出就達１００億美元左右。另一方面，隨著出境制度的放寬和黃金周長假帶來的假日旅遊經濟，近年來我國居民出境旅遊的人數也在激增，據估計，２００２我國出境旅遊消費的總支出為２００億美元左右。再加上其他一些用匯需求，則要滿足居民的正常用匯需求，就至少需要３５０億美元左右的儲備。

    ５、風險防範基金Ｆ。

    我國是一個處在經濟轉型時期的發展中國家，改革道路上必然會遇到種種難以預知的困難和挫折，這就需要保持一定的風險防範基金以應對各種形勢的變化。

    為了維持本幣匯率穩定和保持外貿進出口合理水準，需要從外匯儲備中提取一筆特定的外匯平準基金，在必要時干預匯市、調節宏觀經濟。這個基金的規模，在我國實施外匯管制時可少一些，當人民幣完全國際可兌換時，其規模要大一些。目前，估計其規模應在１００億美元左右。

    根據以上推算，２００２年，我國適度的外匯儲備金額應為２３００億美元左右，以其上下浮動１０％，可作為我國２００２年適度外匯儲備量的上下限，即２００２年我國適度的外匯儲備量在２１００億美元和２５００億美元之間。

    以上模型測算為靜態的，是以２００２年為基礎進行的。要使這個模型動態化，並預測今後幾年我國適度的外匯儲備量，（以及相應的對外投資可用外匯量），仍需做大量的工作。

    五、２００２年底，我國可用對外投資外匯規模

    我國２００２年外匯儲備規模可達３０００億美元左右。根據以上測算，我國２００２年適度的外匯儲備規模在２１００億美元和２５００億美元之間，這樣，２００２年底，我國外匯儲備至少超儲３００億美元左右。超儲的外匯，是可以用於大踏步地實施“走出去”的戰略，擴大我國在國外的投資。（王潼：國務院體改辦）

    中國經濟時報 2003年2月14日