更令經濟學家不解的是，拉美國家幾乎具備新古典經濟學給經濟增長列出的所有條件：私有化、自由貿易、金融部門的對外開放、議會民主制、多黨制。而國際貨幣基金組織(IMF)的自信就來自於80年代在某些拉美國家推行改革的成功經驗。相比之下，東亞國家卻像是從來不做家庭作業的學生，但何以東亞卻能夠經濟起飛，而拉美則積弊不振？

    巴西勞工黨候選人盧拉達席爾瓦在10月27日舉行的全國大選中以壓倒優勢獲勝，成為巴西歷史上第一位左派總統。為打消金融市場對勞工黨上臺後可能實行激進政策的疑慮，盧拉表示，他將繼續執行現政府與國際貨幣基金組織達成的協議，嚴格財政開支，控制通貨膨脹，實行浮動匯率，履行所有的債務合同。這無疑為正處於風雨飄搖之中的巴西金融市場注入一針強心劑。但如何解決金融市場的危機依然是世人關注的焦點和面臨的挑戰。

    為什麼又是拉美

    2002年世界經濟形勢更加風雨飄搖。按照世界銀行最新的一份報告，當前世界經濟中最值得人們擔憂的有兩件事情：一是世界經濟對美國經濟的依賴程度越來越大，但是美國經濟至今仍然沒有顯示出強勁復蘇的勢頭。二是金融市場更加波動，尤其是拉美金融危機似乎有蔓延之勢。

    2001年12月，阿根廷再度爆發金融危機。直到今年8月份，這場危機才引起廣泛注意，阿根廷之外的拉美金融市場忽然開始感受到危機逼近並大有蔓延開來的氣氛：先是本地區最大的經濟體巴西有金融動蕩的趨勢，6月份其債券利率與美國國債利率之間的利差持續升高，在短短幾個月時間內竟上升了17％，按以往經驗來判斷，該利差擴大的話，那麼該國的金融風險率已經超過了尼日利亞，僅次於阿根廷。7月份巴西里拉兌美元的匯價為3.46，與年初相比下跌了近30％。接著是烏拉圭，一方面許多阿根廷存款者開始擠兌存款，另一方面該國投資者也感覺到了巴西的金融恐慌情緒，從而出現資本外流和貨幣貶值。

    從歷史經驗來看，拉美是最容易受到金融危機感染的地區之一。這主要是因為：拉美國家基本上都奉行金融開放政策，外資在國民經濟中起到非常重要的作用。一般來説，外資在拉美地區主要投向利潤水準和流動性水準較高的金融部門而非製造業部門。其次，拉美各國存在較高的債務水準，尤其是公共部門負債水準較高。阿根廷公共部門的債務佔GDP的55.9％，巴西更高，達到65％。最後，從貿易結構來説，拉美國家存在較大的相似性，它們向美國市場出口同樣的産品。其貸款人又主要來自美國的金融機構。這使得一國出了問題之後，金融危機會很快通過貿易和金融渠道感染其他鄰國。

    巴西有能力還債嗎

    如果目前的金融恐慌情緒進一步發展下去，尤其是本地區最大經濟體巴西的金融不穩定狀況繼續惡化，那麼阿根廷金融危機的確會演化為名副其實的拉美金融危機。那麼，巴西是否在劫難逃？這關鍵要看巴西是否具有償還內、外債的能力，而焦點則集中在公共部門債務以及外債的償還可能性上。

    可以看出，截至8月初，巴西的公共部門債務達到8410億里拉，佔GDP的66％，這是個相當高的比例。估計2002年公共部門債務總的利息成本為1760億里拉，從而使得債務總量增長近20％，扣除預期的通貨膨脹和基本預算盈餘增長，公共部門債務佔GDP比例將增長9％。

    綜合考慮債務成本、財政預算盈餘以及經濟增長，要使得公共部門債務佔GDP比例下降，必須滿足基本預算盈餘超過債務成本增量的變化。在債務平均利息水準不超過9.2％的情況下，只要巴西繼續保持基本預算盈餘3.5％的水準，那麼從今年開始，巴西的債務與GDP比例就會下降。實際上，按照巴西中央銀行的樂觀估計，巴西債務佔GDP比例將以每年3.5％的速度下降。

    不過這個估計似乎樂觀了一些，雖然巴西保持了3.75％的基本預算盈餘，美元標價利率水準以及國內通貨膨脹率都保持穩定，但仍然有很多不確定因素：一是巴西過去幾年的經濟增長率表現一般，債務利率水準也較高，平均達到17％。目前的實際利率水準約為15％，也超過了債務可持續性的條件；二是市場對巴西風險的評估是否會從目前的2060個基點下降到巴西央行預計10月份大選後的700個基點，而這才是關鍵的。如果市場信心低迷，那麼即使按照當前佈雷迪債券風險溢價的水準，巴西也會很快出現債務爆炸的局面。最後一個問題與市場信心同樣相關，里拉兌對美元匯率是否保持穩定。按照一些經濟學家的估計，目前巴西里拉兌美元的匯價已經超過了長期均衡水準，因此巴西里拉有升值趨勢，這對於債務纏身的巴西是個利好消息。但是如果市場恐慌繼續加重的話，那麼里拉的進一步貶值則無疑將是一場災難，因為這會大大提高巴西外債的名義值，加重其外債負擔，並可能引發惡性通貨膨脹和利率高企。

    除了考察公共部門債務的可持續性外，在浮動匯率制下，巴西是否可以獲得足夠多的外匯來償還外債也同等重要。目前巴西外債總額為1760億美元，其中公共部門外債為560億美元，外債佔GDP比例為41％，佔出口的比例為326％，而債務支付額佔出口的比例也高達91％。這三個數字無論按什麼標準來看都是相當高的。

    誰來拯救巴西

    目前巴西正處於一個非常微妙的境地，有點類似于博弈論中所説的“顫抖手均衡”所描述的那種狀態：如果市場不再對巴西安然度過危機抱有信心，那麼厄運將自然降臨，巴西企業無法以合適的利率條件付息並需即刻償還債務，巴西里拉則繼續貶值，進一步加重還債壓力，於是無論政府還是私人部門一起破産；但是如果市場認為巴西現在的恐慌情緒不會持續很久，此時資本不再外逃，巴西里拉會恢復到長期均衡水準，投資者也將低價格的巴西資産看做是好的投資機會而進行買進，現有債務將以優惠利率條件進行展期並支付利息，那麼這就意味著巴西完全可以避開金融危機，並在將來通過經濟結構的調整而進一步降低債務負擔。

    問題在於，要使市場信心好轉，就必須使大多數投資者同時相信，如果他按照良性預測方案行事，就會在隨後的市場恢復中獲益。這就面臨著集體行動的難題：每個人都希望其他人採取行動，但同時每個人不希望由自己承擔首先行動所帶來的風險。

    解決集體行動困難的傳統答案在於政府採取行動。例如由政府來扮演最後貸款人的角色。但鋻於目前巴西政府自身也是被拯救的對象，能夠採取行動有效解決問題的角色非國際組織、國際金融機構莫屬。

    實際上，世界銀行和國際貨幣基金組織(IMF)已經有所行動。首先是美國財長奧尼爾公開宣佈自己贊成向拉美各國提供資金援助。接著美國于8月份宣佈向烏拉圭提供150億美元的財政援助。同月IMF和巴西達成了向後者提供300億美元資金援助的協議，從而創下了IMF救援規模的歷史紀錄。世界銀行也不甘落後，宣佈擬向巴西增加20億美元的貸款援助，並使世行在2003年底以前向巴西的貸款達到45億美元。美洲開發銀行也在世行和巴西達成協定的同日表示打算將明年提供給巴西的貸款增加到25億美元，這個數字是現在的2倍。

    從巴西近年來實質經濟的運作狀況、國際組織的反應速度、政客的一貫表現以及最新的市場發展情況來看，巴西也有可能將有驚無險地度過目前的債務問題困境。（章奇　何帆）

    《人民日報》 2002年10月30日