基本面：支撐力度減弱
1、2002年股市運作的宏觀經濟背景偏緊。一方面，今年前三季度我國GDP增幅出現逐季回落，經濟增長開始減慢，估計2002年將為“保7”而努力。與此對應，通貨緊縮的跡象再度出現，失業人口增加。雖然政府可能會採取擴大內需、鬆動銀根等措施，但總體上經濟景氣程度將回落，局面不如前幾年那麼樂觀。另一方面，世界經濟形勢出現衰退，尤其是美國“9.11”事件後，這種衰退有所加劇。據國際經合組織的估計，2002年日本經濟將負增長，美國經濟的增長不到1個百分點。隨著中國加入WTO，融入全球經濟一體化，受到世界經濟不景氣的影響也將大大增強。
2、整頓與規範仍是主基調。2002年的股市運作的政策環境總體上仍然偏緊，整頓與規範仍然是主基調。從政策層面上講，儘管從2001年第四季度起已經出現了一些回暖的趨勢，但這主要還是對前期某些偏向太明顯的政策的矯枉過正，不能認為是出現了方向性的調整。2002年，隨著市場的發展，將會有一些新的因素出現，特別是部分市場規則也可能有所調整，這對於行情是有一定影響的，值得我們關注。
3、不合格公司可能批量退市，有利市場長遠發展。今年已經有3家上市公司退市，這是一大進步。隨著監管的加強以及法治的完善，明年有可能出現不合格的上市公司成批退市的現象。如果這樣的話，雖然短期對一些個股有影響，資産重組板塊也將因此會局部降溫。但是從長線來看，則有利於樹立正確的投資理念，有利於穩定市場。
4、2002年股市融資條件不佳，擴容壓力不大。新股發行上，將主要延續原來的網上配售和網下認購相結合的辦法，並會在一定程度上作一些改進，過去那種發行價過高、發行又過度向機構投資者傾斜的做法將得到修正。至於老股的大比例高價增發與配股，很可能會進入一個相對低潮，提高增發與配股的標準是完全有可能的。
5、統一指數對市場的實際作用需較長時間才能逐漸體現出來。推出全國統一指數的呼聲甚高，一旦推出，統一指數樣本股的走勢會相對較強。投資者關注那些流通市值比較高，市場影響比較大、股票流動性背景好、行業代表性比較廣的股票是有必要的。但是，統一指數還是一個全新概念，被市場認同還需要一個較長的過程，現在來看其對引導個股行情的作用也許要更大一些。同樣，一個完善的、有權威的統一指數的建立，將對市場的運作産生重大的引導作用，投資理念、操作方法也會受到影響。只是，明年我們還看不到這種巨大的變化，統一指數出臺的實際作用需要較長的時間才能逐漸體現出來。
6、深市高新技術板的開放，將提供市場機會，也會引發震蕩。從目前看，2002年在深市內部開設一個高新技術板是完全有可能的，估計屆時對滬市會構成一定的影響。深市借高新技術板將有所活躍，兩市的資金分配格局也將隨之改變。考慮到能夠到高新技術板上市的股票短期內不一定很多，市場容量不會太大，因此股價暴漲暴跌的風險依然存在。但是，反過來説，高新技術板的出現，也為股市提供了全新的題材，短線資金將找到一個較好的炒作機會。如果高新技術板股票也沿用現行的發行方法，那麼一級市場的收益率也有望提高。如果順利的話，深市的高新技術板在明年三季度推出的可能較大，屆時市場會有一定的震蕩，格局也將有所改變。
7、國有股減持將陷入僵局，成為影響2002年市場的最主要的不確定因素。就市場而言，國有股減持是一種存量的擴容，必然導致股價的下跌。當然，處理得好，市盈率也會同步回落，流通股的市值反而有所增加；處理得不好，則整個市場的市值將大規模減少。現在看來，用捆綁方法發行已經被市場拋棄，而所謂的盈富基金模式與備兌認股證並沒有在解決減持價格上有所突破，同樣也不具備可操作性。而按照凈資産值上浮一定比例以配售、協議轉讓、回購登出等方法減持，現在也不太容易推行。因此，國有股減持在明年將處於僵局，很難有大的動作。然而，這個問題不解決，或者是沒有明確的解決方案，就必然對市場構成壓力。可以説，明年的股市將長時間籠罩于國有股減持方案不明朗的陰影之下，上攻能力明顯不足。
資金面：供應相對吃緊
1、資金供應偏緊，對行情有較大制約作用。今年股市的調整，在很大程度上是同清查違規資金有關，而那些出現“跳水”行情的股票，多數也是因為資金鏈發生斷裂。目前來看，2002年市場資金偏緊。2002年居民可以投入股票市場的資金可能在1500億元左右，其中包括券商增資擴股、保險公司以及社保資金等資金的流入，2002年機構增量資金供給為550億元左右，合計資金供給在2100億元左右。估計2002年新股發行規模為720億元左右，配股為450億元，可轉換債券産生的資金需求為180億元，合計融資産生的資金需要在1350億元。這樣，能真正對流通市值産生貢獻的資金將不足800億元，相對於目前兩市14000億元的流通規模，有較大的制約作用。
2、機構投資者將繼續壯大。基金市場在品種和數量上都會有所突破，但2002年的擴容規模暫時有限，只能説是有一個好的開端；券商規模會有一定的發展，但是證券市場中新投資主體不斷涌現，券商在證券投資領域所發揮的作用相對減弱，已經不再成為市場的主要力量；儘管保險資金數量龐大並且還在增加，但現有基金市場對保險資金的接納量非常有限，其直接進入A股市場風險較大，如果獲准進入，實際先行進入一級市場的概率較高；管理層開始有意規範委託理財業務，2002年委託理財資金數量將明顯減少；債券市場風險較小、收益穩定，有一定的投資機會；國家對期貨市場的政策轉暖，期貨市場交易量不斷增長，將吸引部分資金。綜合以上分析，機構投資者的層次將逐漸豐富，資金來源的結構性調整變動明顯，但資金供給增量有限。
3、個人投資者入市積極性降低。市場平均成本高企，下半年換手率明顯下降，多數個人投資者只能被動持股等待。相當多的投資者是在牛市中認識並走進證券市場的，為股市的財富效應所吸引，對市場風險認識不足。絕大多數個人投資者對2001年的深幅調整始料不及，不僅經濟損失慘重，甚至是信心滅失。在這種情況下，投資者會調低2002年的投資收益預期。因此個人投資者參與證券市場的積極性降低，以少量滾動操作、生産自救的可能性較大，新增入市資金較少。
4、一級市場方面，考慮到統一指數即將推出，市場將更加注重個股的權重性和流動性，對大盤藍籌股的需求增加。石化（如中石油）、電信（如中國聯通、中國電信）、金融（如交通銀行、招商銀行）等行業的大型企業可能在2002年于國內發行，外商投資股份有限公司也將被允許發行A股或B股。如果深圳高新技術板開始運作，也會有部分小盤股試驗性地發行。從全年看，2002年新股申購收益率可能在10％左右，發行市盈率在20倍左右。
公司面：業績難樂觀
1、2001年上市公司業績明顯下降。（1）同比下降。2001年中報滬深兩市平均每股收益為0.1025元，較去年同期0.1079元下降5％。也就是説前半程已經落後。（2）嚴查違規、水分明顯壓縮。在嚴厲打假之後，上市違規造假之風將有所收斂，違規成本大增，執業風險強化，因此2001年年報水分將大大減少。（3）保守估計，投資收益銳減將影響利潤7－9％。（4）稅收政策變更，影響2002年公司利潤約6％，而對2001年業績影響不大，僅2％左右。
2、從市盈率判斷2002年行情運作區間。通過對近5年主要行情波段高低點所對應的市盈率比較，我們發現在高級別行情見底時，滬、深市盈率出現在35－40倍區間的概率較大。而在行情見頂時，兩地市盈率分佈是較為分散的，但歷年的市盈率高值出現55－60倍的概率最高，如果按照35－40倍標準衡量，後市的下行空間預計還有10％，換算成指數即1450點左右。同樣地，可以將55－60倍市盈率所對應的指數作為2002年高點的參考區間，則明年的高點將在2000點－2100點之間。需要指出的是，在明年4月份年報出齊後，高低點預測將隨市盈率的調整而略有變動。
技術面：步入調整階段
從波浪形態上分析，7年牛市告終，2002年運作在浪Ⅳ之中。2001年6月2245點之後，大盤在運作浪Ⅳ，同時意味著自1994年7月325點以來的7年牛市告終，步入調整階段。
四浪的劃分如下：
波浪
時間點位浪
Ⅰ1990年12月－1993年2月96－1558浪
Ⅱ1993年2月－1994年7月1558－325浪
Ⅲ1994年7月－2001年6月325－2245浪
Ⅳ2001年6月起，仍在延續2245－？
浪Ⅳ細分為幾個波段，目前尚難判斷，但調整的格局是可以認定的。
這裡有幾個技術上的疑問。按波浪的基本規則，浪Ⅳ不應步入浪Ⅰ的區域，也就是説不該跌破1558點，而2001年10月和11月曾幾度跌破1558點，這可從三方面理解。
第一，浪Ⅳ如果是楔形調整，從理論上講是可以跌破浪Ⅰ的頂點的。該調整浪目前只是單邊下跌，此後的運作脈絡可能較複雜，不排除走呈楔形之可能。這樣即使股指收于浪Ⅰ的頂點之下，也不能認為這種劃分法不合理。
第二，從有效跌破按3％的幅度計算，1558點的有效跌破點位在1511點，2001年10月22日的低點為1514點，收盤指數1520點，至少到2001年11月中旬浪Ⅳ尚未有效步入浪Ⅰ的區域。
第三，從月K線的上影線觀察，浪Ⅰ的高點為1558點，但從月收盤指數觀察，浪Ⅰ的高點為1358點。如果以月收盤指數分析，即使股指跌到1317點也不能認為它有效跌破了浪Ⅰ的頂點。
浪Ⅳ對浪Ⅲ進行調整，浪Ⅲ漲1919.55（即2245.44－325.89）點，調整的幾個技術點位———1512、1358、1285、1058點值得關注。浪Ⅳ能在何處受到支撐，在一定程度上要取決於當時政策面基本面的狀況。超跌後有反彈，上檔1880、1966、2002、2073點分別具有不同程度的阻力。換言之，1900點至2100點一帶成為阻力區域。從純技術分析角度觀察，2002年上證指數較多時間在1512點至1966點的區間波動。
1994年7月以來的月收盤指數運作圖1994年7月333點以來的走勢基本上在震蕩向上的通道內運作，平均每月的上升速率為17.64點，2001年10月終於跌破該軌道的下軌，7年多來的上升趨勢受到挫折。2001年10月之後的走勢可能有較多的反覆，但重新有效地保持過去7年的上升勢頭將困難重重。此後多方可能有反撲，試圖重新返回該軌道，但難以繼續保持原有的上升通道。尋求階段性的平衡是多空雙方爭奪的焦點，即使橫向整理，也會磨破該軌道的下軌線。從趨線分析大盤步入盤整期，波浪理論顯示大盤進入浪Ⅳ調整階段。兩者可以相互驗證，調整格局不可避免。2001年12月該軌道的下軌線處於1695點，此後同樣按每月17.64點的速率上升，那麼推測2002年該線的高點處於1907點，也就是説2002年的月收盤指數有效收于該點之上的機會不多。
總之，受國有股減持、市場規範等許多重大政策的多重影響，加上技術面對大盤形成較強制約，2002年的滬深股市將以調整行情為主，呈現箱形震蕩，總體基調偏弱，全年市場交易總量將低於近3年的平均水準。同時基於運作成本的剛性，市場機會也將明顯減少。具體説，隨著2001年年末資金離場壓力的緩解，加上政策基調的明顯轉暖，目前大盤已經展開的階段性反彈有望延續到2002年年初，並可以視為前期A大浪調整後的B浪反彈，如無其他政策性因素的配合，反彈高度將難以超過2000點。進入年報集中披露階段後，由於所公佈的業績將出現下降，部分連續虧損的企業將直接面臨退市風險，個股風險集中體現，可能拖累大盤再次向下探底。但我們也認為，1500點有較強政策支撐，即便短時擊穿，下行空間有限。在經過充分調整後，下半年大盤在有效企穩的基礎上，有望出現再次回升走強，進入一輪較有力度的反彈行情。年末，行情將再度回軟，平衡屆時資金再度離場的壓力。從概率判斷的角度講，2002年行情在1500～2000點之間停留的機率將很高。
投資策略：避險保值
2002年資産配置將主要圍繞“避險保值”這兩個主題展開，在操作過程中力求做到穩健和謹慎，強調適度的分散性投資。我們認為明年的市場熱點可能會圍繞：1、入世背景下的戰略購並概念———市場良性發展的必然趨勢。2、價值型大市值藍籌概念———理性投資理念和流動性的雙重要求。3、成長型小市值新股次新股———題材炒作和業績支援兼而有之。4、加入WTO後，政策變動和制度變遷所引發的市場機會，較為看好港口、傳媒、物流、中藥和環保等行業。
（來源：《中國證券報》１２月１８日／申銀萬國證券研究所）
