一位參與聯通A股上市的人士説，聯通此次上市除了對聯通本身融資有益，還在於此次A股上市的一些內容與CDR（存托憑證）有相似之處。

    價格決定速度

    9月12日聯通即將開始面對戰略投資者舉行非正式路演，隨後的詢價將會是一個很重要的議程，聯通方面希望投資機構能夠支援自己提出每股4元的發行定價。

    國內某基金經理表示，聯通與承銷商中國國際金融公司方面最近正頻繁與國內投資機構溝通，希望機構對聯通提出的發行定價有積極的反饋。對於發行定價，投資機構和聯通方面各自期待的價格有較大價差，從每股2.80元至4.00元來回交換過幾次意見。

    但這位基金經理透露，國內的投資機構相互之間有過一些交流，他們希望發行價能夠在20倍市盈率下定出。目前聯通方面是以國際電信市場普遍25倍的市盈率計算出每股4.00元的發行定價的，而證監會發行監管部的官員私下説，以15倍的市盈率計算較適合。

    從聯通可以接受50億股達60億元人民幣的價差來看，聯通已經作好從25倍市盈率降至15倍市盈率的準備，顯然聯通對掛牌上市有時間上的考慮。

    內地股市的特例

    在9月6日證監會的發審會上，有一項動議值得內地投資機構關注。據知情人士介紹，內地的投資者一旦購買聯通A股股票，將有機會針對聯通（香港）行使投票權，這在內地上市股票裏尚屬首次。

    這就是説，持有A股股票的投資者將有機會赴香港參加聯通（香港）股東大會，並針對某些動議行使投票權，但關聯交易除外。

    投資銀行高盛的研究員詮釋了這種內地投資者所不熟悉的制度，首先這和中國聯通此次在內地的上市結構有關係，中國聯通集團在英屬維爾京群島（BVI）註冊了一個新公司，通過這個公司控股聯通（香港）77.47%的股權，然後再從這個新公司拿出51％到內地上市。

    這證明聯通A股上市和香港上市資産實際是一致的，但由於A股上市公司是聯通（香港）的大股東，因此在涉及關聯交易時，根據有關規定，大股東必須退場由小股東進行表決。業內人士分析，這有點像變相的CDR，借鑒意義明顯。

    艱難的抉擇

    讓投資基金人士大惑不解的是，相關機構在9月6日發審會討論通過之後，為什麼還遲遲不通過聯通正式掛牌的文件？

    從證監會傳來的消息則表明，他們目前關注的是投資者需要多長時間消化聯通上市的資訊。

    接近中國聯通的人士向本報記者描述説，聯通高層現在面臨著價值判斷的抉擇———到底是屈從某些機構以較低價格儘快發行，還是拖到股市大勢看好的時候再擇機上市？

    一位參與聯通上市的人士説，現在對於聯通來説，時間是以秒計算的。的確，針對戰略投資者的非正式路演即將開始，CDMA1X又急需資金，留給聯通選擇的時間已經不多。

    《國際金融報》 2002年9月11日