２月２１日，人行宣佈降低存貸款利率，這可能是近年來最艱難的一次降息。 此前，關於降息對中國經濟的刺激作用，有關部門和專家各持一詞，人行作為貨幣政策的決策部門，其態度也在短期內有所反覆，先是堅決否定降息傳聞，其後又稱降息空間有限，直至最終春節期間宣佈降息，可謂一波三折。儘管央行官員對媒體稱，此次降息並非為刺激股市，但馬年的第一個交易日，還是漲勢喜人，然而正如更多業內人士所指，馬年行情的穩定需要組合利好呵護。

    降息時機的選擇 暗示了馬年行情整體框架

    由於眾所週知的原因，大多數經濟學家和政府官員都認為中國今年經濟形勢將不會好于去年，在此情況下，管理層必然要走“利好”這步棋。對此，《金週刊》在節前曾發表國家資訊中心預測部的文章，説明瞭在宏觀經濟走軟的情況下，降息壓力已經凸顯。央行降息更説明目前的宏觀經濟走勢已經引起管理層的充分重視， 目前的中國股市仍然進退兩難。向上，缺乏外部環境和宏觀基本面的支援，股民信心已經被嚴重挫傷，短期難以恢復，更有“國有股減持”和“新股全流通”兩顆“重磅炸彈”高懸頭頂，加之１８００點附近盤踞著鉅額套牢盤，可謂阻力重重；向下，政府又會承擔巨大的輿論壓力，股指如再次大幅下挫還有可能引起券商和其他金融機構破産，通過違規資金和信用渠道將問題傳導到整個金融系統，甚至會出現銀行支付困難及“擠提”現象，後果將極為嚴重。由此判斷，未來較長一段時間股市將維持一種箱體型的震蕩走勢，板塊熱點及個股行情將會出現。此種情況下，政府對股市的態度及政策趨向、政策力度和推出的時機，將成為左右大盤走勢的關鍵性因素，股市對政府政策高度敏感，有可能再度上演“１．２３”行情那樣上下百餘點震蕩的壯觀場面。 從去年的暫停國有股減持和減半徵收印花稅，到今年剛剛頒佈施行的降低人民幣存貸款利率，無不透出政府明確的政策導向。 但人們更為關心，降息之後，管理層手裏到底還有幾張牌，何時出牌，哪一張先出，哪一張后出。

    降息之後還可能有 六條利好出臺

    綜合判斷，另外還有可能推出的利好措施有：

    一是開放社保基金、保險基金及三類企業資金直接入市，超常規發展機構投資者。政府明確表明對股市的關愛是一方面，另外股市上漲還需要有實實在在的資金推動，單單依靠散戶的資金和參與是難以走出像樣的行情的，機構大戶踴躍參與是股市回暖的關鍵；社保基金、保險基金需要保值增值，企業也有相當數量的閒置貨幣資金，在目前其他投資渠道不暢、銀行利率又一降再降的情況下，股市不失為一條良好的投資渠道，其參與的積極性較高，政策的微妙鬆動就有可能使該類資金踴躍入市，當然在具體的入市方式及風險控制上需要進一步探討。

    二是儘快出臺《投資基金法》，給予私募基金合法身份。私募基金為眾多擁有寬裕貨幣資金、自身缺乏投資專業知識或無暇打理投資而又追求高投資收益的投資者提供了一條很好的投資渠道，目前我國發展私募基金的條件已經具備，居民儲蓄存款急劇膨脹，今年一月份城鄉居民儲蓄存款已經突破７．５萬億元人民幣，高收入者中很大一部分已進入了消費“休眠”期，從高檔家用電器一直到住房等各種消費品已經到位，進一步擴大消費的潛力有限，而投資渠道又不順暢，把資金存入銀行又得承受相當低的利率制約，私募基金可以有效解決這一問題。

    三是下調證券交易手續費。目前印花稅減半徵收後只有千分之二，交易手續費相比之下仍偏高，影響了廣大投資者交易積極性，並且以前許多券商曾經私下向大客戶讓利，按一定比例返還交易手續費以招攬客戶，這説明券商有讓利的潛力，下調證券交易手續費並不會造成券商大面積虧損，相反，有利於券商在更高層次上展開公平競爭，那些實力強大、主業突出、管理規範、競爭力強的券商必將脫穎而出，獲得更大的發展空間。

    四是國有股減持讓利於民。國有股原來基本按一塊錢一股折成股份的，目前較高的市場價格中，很大一部分價值是應屬於投資者，如果國有股高價減持事實上就是剝奪了那部分本應屬於流通股股東的價值，難怪廣大股民投了“反對票”。去年７月份以來股市下跌過程表明，每一輪下跌都由某項政策出臺開始，以某項政策叫停結束。

    五是重建股市信用和規則，恢復廣大投資者的信心。建立上市公司、會計師事務所及其從業人員的個人信用記錄，並在網上公開，特別是要公開不良記錄。堅決杜絕信用腐敗將職業道德與執業風險緊密掛鉤。同時加快對境外會計師事務所的開放步伐，增強國內同行的危機意識。完善相關法律法規，在維護會計信用的立法環節，要嚴厲處罰標準，做到對違法違規行為的打擊有法可依，嚴格執法。加大上市公司、會計師事務所及投資諮詢機構造假成本，使他們得不償失，從根本上打消他們造假的動機。同時對證券民事賠償制度應進一步細化和具體化，使之具有可操作性，打消廣大股民投資的後顧之憂。 六是取消一級市場向基金和機構投資者的配售。這一方面可以將一級市場的鉅額資金引導到二級市場，為二級市場輸血；另一方面，可使廣大散戶和機構站在同一起跑線上，增強機構的危機意識和市場意識，散戶也會增強主動參與的積極性。 近期出利空的可能性極小 本輪股市下跌已經給投資者造成重大損失，據估算，受股市震動直接影響的總人口在９０００萬以上，其中絕大部分為城市人口。一項調查結果顯示，由於在股市遭到重創，５０％以上的股民認為已經影響到他們的消費意願，一部分城市家庭開始壓縮消費支出，這對中國經濟無疑是一個值得警惕的信號。目前政府的首要任務就是保持穩定，近期再次出臺令市場恐慌的國有股減持方案可能性極小，其他政策面的利空措施如新股全流通也不會實施。

    從以前的經驗來看，每一次股市大底的形成，都需要平均股價跌到位。這是一個最領先最過硬的指標，滬深股市１９９４年初平均股價４元上下，１９９６年初５元左右形成大底就是例證。推及原因一是此時管理層已面臨極大壓力，不得不出手救市（即資金加政策）。二是券商、上市公司的生存及圈錢空間被擠壓殆盡後被迫出手。三是廣大股民對便宜貨逐步認可，開始逐步介入市場。今年１月２２日股市最低點１３５８點時的平均股價已接近９元，而１９９９年５．１９行情啟動時兩市的平均股價在８元附近，如果將２００１年發行的幾隻高價股剔除掉，兩市的平均股價可以説已經比較接近５．１９行情啟動時的水準了。 兩市在去年出臺兩次利好前主動性的買盤遠遠少於主動性的賣盤；當利好消息出臺後，情況依然如此，這意味著主流資金的確在退出市場。而新年後大盤兩次創出新低前後的成交量，情況已經大為改觀，尤其是１月３１日後的時間裏，主動性買盤已經大大地超過了主動性賣盤，這説明有先知先覺的資金已經開始進場。

    正如筆者以上分析，股市又已經完成短期築底，政策面的利好序幕也已經拉開，就像１９９４年大熊市過後政府出臺的三大救市措施被戲稱做“組合性利好”，或許降息利好之後能夠再次享受到“組合性利好”惠及中小投資者。

     中國經營報 2002-3-1