降息：2001年全球宏觀經濟政策的主調

    2001年，為了遏制世界性的經濟衰退，以及避免美國“9.11事件”之後可能出現的國際金融市場的動蕩，世界發達國家幾乎不約而同地採取了頻繁的、幅度較大的降息行動。2001年1至10月：美聯儲9次降息，聯邦基金利率從年初的6.5％降至2.5％，貼現率從6.0％降至2％；歐洲央行3次降息，基金利率從年初的4.75％降至3.75％，再貸款利率從6.5％降至3％；英國央行6次降息，基本利率從年初的6％降至4.5％；日本央行2次降息，貼現率從年初的0.35％降至0.1％；加拿大央行6次降息，利率從年初的5.57％降至3.75％。除了以上各國央行，其他國家和地區的央行也紛紛加入降息行列。例如，菲律賓央行2001年進行了12次降息，將隔夜拆借利率總共將低了7個百分點。全球性的降息浪潮使人們普遍認為世界經濟目前已進入低利率時代。

    聯手：共同的政策目標和環境因素的需要

    實際上，在2001年1、2月美聯儲開始降息時，各國央行還在採取觀望態度，並未打算同步跟進。但是，隨著美國經濟衰退跡象的凸現、全球經濟增長放緩和各國自身經濟情況的演變，各國央行不得不採取鬆動的貨幣政策，跟隨美國降息。2001年的各國央行降息有著共同的政策目標和環境因素。從政策目標來看，均著眼于刺激經濟增長，提高企業界和消費者的信心。從環境因素來看，一是國際石油價格大幅度回跌。油價的下跌使全球長期以來謹慎防備的通貨膨脹壓力徹底減輕。二是各發達國家普遍生産能力過剩、庫存過高，通貨緊縮成為當務之急。在這種環境下，降息政策的實施有較大的迴旋餘地。另外，各國央行降息還有自身特殊的動機。例如，歐洲央行希望在2002年歐元完全取代歐洲其他貨幣流通之時，歐洲有一個比較健康的經濟環境。日本央行儘管2001年之前已將利率降到很低水準，但仍然把利率進一步調低，希望給持續不振的日本經濟注入一線活力。儘管此舉已被事實證明效力十分有限。

    預期：希望刺激世界經濟走出低迷

    從一般的經濟學原理出發，至少可以預期降息能夠發揮以下作用：第一，有助於股市的穩定和回升。第二，刺激對短期利率敏感的耐用消費品支出的增長。第三，帶動銀行住房抵押貸款利率的下降，刺激住房投資增長。第四，由於擴張性的貨幣政策意味著全球合併和收購市場上將出現更大的流動性和公司信貸，新一輪的全球降息會促進全球的並購活動。

    實際：降息效果短期不夠明顯

    從2001年的實際情況觀察，這些降息效果至少在短期內不夠明顯。例如，全年的頻繁降息並沒有能夠扭轉股市的不振局面。美國道瓊斯指數在2001年3月跌破萬點大關，隨後有所反彈，但在8月份又重新跌至萬點以下。納斯達克指數也呈現相同趨勢。為什麼降息未能發揮刺激股市的作用？一個被觀察到的重要現象是經濟全球化和資訊技術在世界範圍內的擴散，使得具有全球性的産業要素在股票價格決定中起著越來越重要的作用，而利息降低對股價的刺激作用則相對降低。只有當産業要素發生根本性的變化時，“科技股”的厄運才可以扭轉。再如，降息對企業並購的作用也不顯著。到2001年10月份，全球宣佈的合併和收購交易比2000年同期減少了46％，2001年宣佈的總交易額為5150億美元，比2000年下滑了大約54％。目前對於造成這種狀況的原因還沒有十分明確的解釋。儘管在2001年各國央行聯手降息對刺激世界經濟回升的效果十分有限，但是輿論仍然認為它對避免世界經濟陷入更為嚴重的衰退仍起到了積極的作用，併為2002年世界經濟的回升創造了有利的條件。還有一種觀點認為，降息的效果發揮有一定的時間滯後，也許2002年是其真正發揮作用的時期。

    2002：各國央行權衡利弊，審時度勢

    美國：還要觀望 美國的動向對於其他各國仍然會有重要影響。從目前的形勢判斷，今年美聯儲對降息將採取觀望態度。一是因為美國經濟已有回升跡象，一旦美國經濟出現重大轉機，美聯儲將不會將借貸利率維持在低水準。二是2001年，美聯儲已連續將息11次，到目前為止，聯邦基金利率的總降幅已達到4.75個百分點，是1961年7月以來的最低水準。剩餘的降息空間不大，再次降息對市場的刺激作用將是微不足道的。英國：保持不變 2001年12月5日，英國央行──英格蘭銀行的貨幣政策委員會經過兩天的慎重會議，決定繼續保持4％的基本利率不變。從2001年年初以來，英格蘭銀行已經連續7次降息，把基本利率從年初的6％減少到4％，達到了近40年的最低水準。英格蘭銀行的這一決定是根據英國近期較好的經濟形勢做出的。

    澳大利亞：繼續降低 同樣去年12月5日，澳大利亞中央銀行宣佈降低利率0.25％，由原來的4.5％降至4.25％，這是澳大利亞中央銀行2001年以來的第六次降息。由於澳大利亞目前的失業率仍然很高，調低利率可能對克服衰退有所幫助。基於澳大利亞目前的利率水準還比較高，今年有可能再度調低利率。

    歐洲央行：可能近期暫停降息 原因在於：第一，儘管名義通貨膨脹率一直在下降，但是歐洲不包括原油和食品價格在內的核心通貨膨脹率卻持續上升。由此可以做出初步判斷，歐元區近期名義通貨膨脹的下降主要是由於原油價格大幅度下跌造成的，國內物價上升的風險並未徹底消除。這對於向來控制通貨膨脹為己任的歐洲央行來説是實行降息政策的一個主要障礙。第二，歐洲央行一直擔心歐元的正式流通會導致物價上漲。儘管目前歐元的流通轉換還比較平穩，但是歐洲央行願意再觀察一段時間再考慮降息。第三，避免持續降息引起的對經濟的不良預期。央行一再採取降息政策似乎是經濟不景氣的一種信號。2001年歐洲央行已不得已而為之，但是在2002年希望有所改變。

    日本：無調整餘地 日本政府在採用財政政策和貨幣政策（包括利率政策）都達到極限而不能奏效之後，對日元採取了放任貶值的態度，使近期日元兌美元的匯率創下新低。日本利率已接近零利率的水準，幾乎沒有調整的餘地。

    中國：還需談討 在世界各國，低利率時代普遍以經濟增長率放緩、通貨緊縮、失業率提高為特徵，而我國也出現了後兩種特徵，因此，如何結合降息政策，同時採取其他政策手段繼續保持較高的經濟增長率是值得我們深入探討的問題。

    人民日報 2002-3-1