在這份報告裏，中金對聯通CDMA發展態勢作了一個預估：2002年CDMA業務稅前虧損10.2億元，2003年稅前盈利2.4億。據悉，這份報告在聯通內部也得到相當程度的認可。

    “考慮到CDMA業務對GSM業務的替代效應，預測GSM收入增長將放緩，3年內複合增長率僅為8.4％。”這份行業研究報告提到CDMA及聯通自身GSM網路的競爭問題。這是聯通宣佈A股上市以來，惟一一份對聯通自身競爭問題作出回應的報告。

    聯通A股公司是首家在A股上市的基礎電信運營商，在內地資本市場沒有直接可比公司，這給投資者評估該公司價值帶來很大困難。

    一位基金經理表示，由於聯通上市公司與經營CDMA的聯通新時空之間存在的是租賃關係，聯通可以根據上客量情況調整租賃費用，而前期200多億銀行貸款以及這次從A股募集的115億資金，都是聯通母公司作為CDMA基礎設施投入的，這部分成本無需攤入聯通上市公司部分。正是因為這樣的關係，聯通才能作出明年完稅前盈利的樂觀預期。

    這位基金經理同時表示，聯通上市公司短期內應該不會動用收購CDMA網路的權利，否則將增加巨大的經營風險。此前9月17日的北京路演會，聯通董事長楊賢足曾提到，聯通集團會保證上市公司的資産品質。

    一位投資銀行人士認為，這是一種財務安排，是為了保證香港H股公司與內地A股公司的市盈率而做的，但由於CDMA業務運營初期缺乏效益規模，在搶奪客戶的競爭中將不得不付出高昂的行銷費用。

    此前，有海外電信分析師認為，聯通CDMA發展個戶成本可能根據各省市情況不同在200－400元之間，遠高於GSM數倍。

    資訊産業部電信研究院的陳育平主任則從另外一個角度詮釋CDMA的成本問題，他説明，資訊産業部頒發給聯通10M的CD鄄MA頻譜，在5年內收取比GSM網低得多得頻譜佔用費，而且從目前的2.0G升級到2.5甚至3.0G網路時，將無需申請額外的頻率資源。

    電信專家分析，從聯通CD鄄MA2.0G的建設運營情況來看，如果CDMA1X網路在今年底或者明年年初建成，一般還需要半年底試運作期。天同證券研究所的牟紀祥認為，CDMA1X業務不大可能在12－18個月內對公司收入和盈利産生較大貢獻。

    經濟學家指出，在成熟的資本市場，電信類股票在指數中都佔有重要比重。在香港電信股市值佔總市值11.2％，日本為5.1％，台灣為6.8％，南韓為7.3％，美國為3.2％。

    中金公司認為，隨著A股市場的逐步成熟，機構投資者的增多，統一指數的推出，聯通A股公司的投資價值會更為明顯。

    中金公司預計，聯通A股掛牌後，股價將保持在3.6-4.1元之間。

    CDMA簡介（相關連結）

    CDMA最初應用於軍事抗干擾通信，而後由高通公司更新成為商用蜂窩電信技術。1995年，第一個CDMA系統商用後，在美國和日本，CDMA技術成為其國內的主要行動通訊技術。

    CDMA具有抗干擾好、抗多徑衰落、保密安全性高、同頻率可在多個小區內重復使用等屬性。理論上CDMA移動網比GSM大4至5倍。

    今年3月份，全球CDMA用戶已達9000萬，較去年增加了58％。中國聯通CDMA網的一期工程網路規模達1515萬用戶；新建188個交換機，14500個基站，9000個直放站。從地域和人口的覆蓋來看，中國聯通CDMA網路已成為當前世界CDMA網中覆蓋最大的網路。現在聯通正在將第一期網路的IS-95系統升級至CDMA1X系統。

    《國際金融報》 2002年09月19日