網易(Nasdaq股票代碼：NTES)的股價在過去連續50周以來，由2002年2月5日的最低價0.65美元升至2003年1月21日的最高價17.90美元。

    作為CTO的丁磊持有網易總股本(3012.5萬股)58%左右，身家也由1135.7萬美元升至3.12億多美元，劇增27倍。如果參照2002年《福布斯》中國內地富豪榜的數據，丁磊應該位居12名，與號稱“上海第一富豪”的周正毅不分伯仲。

    與一路攀升的股價相一致，在過去一年裏，丁磊的心情也由摘牌時的低落轉為開朗。據網易的一位員工説，在浙江出生四川上學的丁磊，對今冬北京的大雪嘖嘖讚嘆。

    奇怪的暴漲

    心情舒暢的不止丁磊一人，搜狐CEO張朝陽持有搜狐25%左右的股份，身家一年以來也增值了8000多萬美金。並且，Nasdaq內部人交易登記資料顯示，張朝陽一直在買進搜狐(Nasdaq股票代碼：SOHU)股票。2001年11月9日，張以每股1.2美元買進20000股，後持續買進10000股(2月26日，1.04／股)、10000股(3月26日，0.99／股)、4000股(5月30日，1.09／股)。以2003年1月21日的最高價10.48美元計算，單增持的部分已升值50多萬美元。

    張最近的收入還來自於搜狐的一筆內部人交易——一份公司早期簽發的期權協議約定，當市場價格超過7.3美元時候，包括張朝陽在內，搜狐公司共有4人每人可實現2.5萬股期權選擇權。2003年1月，股價早已超過7.3美元，張朝陽名下又增2.5萬股。如果與2002年A股投資者相比，張的投資獲益豈止10倍可言。

    即使是與Nasdaq市場本身相比，這三隻中國網路股概念的股票：網易、搜狐、新浪(Nasdaq股票代碼：SINA)也屬異軍突起之另類，網易成為Nasdaq市場新星，漲幅排名第一。三網站自去年11月至今股價平均飆升400%-500%，帶動相關網路公司中華網、亞信科技等出現行業性上漲。三隻股票的暴漲引起國際投行界的興趣：不止一位投行界資深人士對記者説，沉寂多時的中國概念網路股在海外受到熱捧真是不可思議。

    網易、搜狐、新浪的IPO分別由美林、瑞士信貸第一波士頓所作。記者聯繫投行，被告知沒有一名分析員研究這三家中國網路股。國際投行界有一個不成文的慣例：當股票的價格低於5美元(海外市場)即被視為垃圾股，投資者既然普遍不看好，惟利是圖的投行也就失去了研究的興趣，因此研究員的設置也就會被砍掉。三家中國門戶網站上市後，隨著網路泡沫的消退，股價均跌落在5美元以下，網易、搜狐、新浪股價在過去一年裏分別低至0.65美元、0.87美元、1.4美元，網易甚至面臨摘牌危機。

    在2002年10月以前，三家門戶網交投極為清淡，交易量一日千股甚至沒有交投。搜狐在2002年2月-10月以前交易量極少，網易在2002年3月、7月也基本沒有交易，新浪稍好，但在4月也基本無成交。摩根、美林、高盛三家投行的看法是，沒有交易是正常的，但11月後巨增的成交量卻非常奇怪，因為公司上市後，沒有主承銷商後續的研究和分析推介，要引起海外投資者的注意幾乎是不可想像的。一位投行人士説，根據其多年海外IPO的經驗，包括基金在內的海外投資者，輕易不會投資自己不熟悉的公司的股票。

    記者在彭博社網站上查閱，海外以中國概念為投資目標有250家“China Fund”，其明確列示前十大持股中，三大門戶網站及中華網、亞信等均不在列。頻繁出現的持股公司為中國電信，中國聯通，中石化、浙江滬杭甬等。有市場資深人士形容，中國三大門戶網站類似甲A球星范志毅，自家人炒得熱鬧，可外國人知道你是誰呀；而中國電信、中國聯通則像現在美國NBA打籃球的姚明，看著就新鮮，而實在也有些分量。

    與此相應的是，中國電信、中國聯通、中石化等公司的主承銷商中金公司，從未間斷對這些上市公司的研究覆蓋與推介。

    誰的熱錢

    那麼究竟是誰如此追捧Nasdaq的中國網路概念股呢？

    網易的公開資訊顯示，截至去年9月30日，只有四位海外機構持股人：一資産管理公司(Drienaus Capital ManagementInc.)持27萬多股(佔總股本0.01%)；美林持有6200多股，兩隻當地基金各持有7.2萬和1000股；四家持股合計不到網易總股本的0.012%。丁磊個人與新聞集團(News Corporation)持股仍為58%和8.5%左右，股權高度集中。

    搜狐、新浪股權流動性好于網易，但也少有機構投資者，一些投資者持股只有幾百股。三家擁有相同的股東是Drienaus Capital Management Inc.，其持有新浪5.4萬股(佔總股本0.12%)，持有搜狐5.76萬股(佔總股本0.17%)。

    Drienaus Capital ManagementInc.為美國芝加哥一家以投資公用事業為主的投資管理機構。

    香港證券行一資深經紀人士透露，去年11月以來，香港很多證券行紛紛向Nasdaq發出買盤，目標直指中國概念網路股，而資金主要來自大陸浙江和深圳方面。該人士介紹，在香港買賣外盤非常簡單，在網上直接下單或是走傳統路徑，對證券行來説輕車熟路，易如反掌。中國內地資金買賣美盤，基本上以選擇美資證券行為主，這樣比較難以查出資金來源；即使選擇香港當地券商也沒有問題，他們在在美國及其他國家都一些合作夥伴及代理人。

    該人士同時分析，炒作中國網路概念股的另一力量來自海外留學生等華人團體，其透露，當股價跌到5美元以下，上述買家就成為炒作的中堅力量，而且不排除兩股力量存在某些溝通和聯繫。

    至於中國內地資金如何進入香港，兩年前卷資炒美股而血本無歸的一位內地人士語出驚人，“太容易了，香港遍街都是人民幣找換行，很多就是內地熟稱的‘地下錢莊’。”

    香港基本上每個券商都有地下錢莊這個渠道。如果沒有大陸的資金供養，香港券商都要下崗。政府一直強調要打擊逃匯，但卻疏于管理。”

    記者從另外渠道獲知，地下錢莊能力驚人，此前數額一筆7000萬人民幣的資金，從內地轉到香港，時間不出一星期。

    內部人交易

    能夠從公開渠道獲得網易的內部交易資料非常少，內部持股人只有在交易數量達到總股本的5%以上才需要登記公告。對中國投資者來説，網易、搜狐、新浪均屬外國公司，分別在開曼群島、美國註冊。有所區別的是：與中華網類似，網易是以預托憑證(ADR)在Nasdaq上市，而不像搜狐、新浪採用直接上市模式。網易從ADR模式得到的好處是，可以不必提交季度報表；同時招股説明書、年終報告可用書面報告而不用向SEC(美國證監會)提交電子版本，在Nasdaq和SEC上可以不必列示，投資者要查詢需要親自去Nasdaq或SEC查閱。

    網易在美國的存托銀行為紐約銀行(The Bank Of New York)，資訊披露和投資人溝通都由存托行來代理行使。ADR有一個交易環節，因為股票存壓在銀行，有些股民買了股票，有可能來不及過戶，等於花了錢，還沒有成為股民，在買賣和登記方面有些脫節。有專家指出，幾大網路概念股中，網易在資訊披露上透明度最低，而風險最大。

    近兩年來新浪內部人交易為120多筆，搜狐為30多筆，網易內部人交易最少為10筆，內部人交易的多寡從一定程度上反映了股權的穩定性。網易從2001年1月23日至3月23日，合計9筆賣盤37.7萬股。最新一筆是2002年12月29日，網易員工梁宇羽中(YUCHONG，LIANG)登記預售(Planned Sale)接近85.4萬股。

    記者隨後向網易公司求證梁宇羽中其人，公關部張穎告知，梁已于去年年底離開網易，目前在國外讀書。其登記發售的85.4萬股股票是他在公司期間得到的期權股票，但是普通的股票在交易時要轉為美國存托憑證ADR去交易的，所以應該用85.4萬除去100的比率就是8540股，這在該公司並不少見。

    記者獲得的最新消息是，中國內地的一位企業家以個人投資者身份買進5%(150多萬股)的網易股份。有專家對此分析，三大門戶網站成立早期，丁磊與新聞集團之間，張朝陽與幾家風險投資之間都有協議(Red Issue)，董事會成員以你提出我投票，我提出你投票為原則，外人想通過控股形式得到董事席位非常困難，加之本身流通股就非常少，外人如欲以此方式進入董事會基本不可能。北大青鳥曾一度持有搜狐18%的股權，華登集團一度持有新浪20%股權，但結果全是無功而返，只有陸續售股退場。那位企業家此舉僅僅是以被動投資身份獲取收益還是欲入主網易，目前尚無法定論。

    尋找接手人

    對於網易成為此次Nasdaq中國網路概念股衝關拔寨行情的號角，做慣了二級市場的人士自有一套看法：明擺著，三個門戶網站中，網易持股最集中，流動盤最小，透明度最低，只要有兩、三千萬美金就可以把股價打得飛高，這對大陸一些私募基金來説是一個很恰當的機會。而且網易去年三季度成為首家扭虧為盈的網站，有題材可以發揮，股價隨著公司方面頻頻利好而節節盤升，感覺這種模式與A股市場的做法很有異曲同工之處。

    與前三季相比，三網站去年四季度出現相當高的換手率，平均日成交10萬-30萬股，12月17日-23日交易量超過100萬股，21日三網站股價創歷史新高。網易1月24日股價16.04美元，以其未來一年間營利1500萬美元計算，市盈率為32倍。也就是説，如果未來一年內，網易每季度盈利如果達不到400萬美元，市盈率將嚴重偏高，股價將存在極大泡沫。網易目前16、17美元的價格實際上演繹的是未來的故事，而未來究竟如何還需要時間。

    有消息渠道證實，來自中國內地的莊家正在尋求當地基金的支援。匯豐資産管理公司相關人士分析，美國的傳統基金比較保守，對中國概念網路股的不了解令他們一定會很慎重。

    在美國投資研究分析中，基本都是按行業來劃分；如果想讓他們接貨的話，只有炒高一個行業，因為如果他們決定要下單，量都很大，僅僅幾隻股票是不能消化的，也構不成吸引力。

    1月23日，亞信科技暴跌43%，或許這種溝通進行得並不是很順利。

    《21世紀經濟報道》2003年2月9日