事實上，市場運作趨勢不會因為長假而中斷，除非中間出現什麼意外變化，但投資者對市場的預期卻往往習慣於割裂開看。從投資者對市場判斷一般的形成過程來看，在市場處於連續交易狀態時普遍較為關注近段時間的運作趨勢和運作背景，但當市場交易出現長時間間隔，特別是出現年度間隔時，往往容易忽視過去的市場運作趨勢，而根據自身的一些主觀願望來判斷未來市場的運作趨勢。顯然，這種脫離實際的心理作用對投資者準確判斷市場是有相當的負面作用的，因為從市場本身來看，其運作趨勢是連續的，影響市場運作的基本因素也是持續存在的，只有基本因素發生變化市場趨勢才可能發生改變。如果我們認識到這樣一種理想和現實的差距，我們或許就不會因為馬年第一個交易日的漲跌而樂觀或悲觀，因為首個交易日上漲僅僅是基於休市前夕基本面因素的悄然轉暖和休市期間的利率下調，並不意味著新年就有新氣象。如果説我們從馬年首個交易日的市場特徵能夠看到什麼，筆者認為能夠看到的只有一點，就是類似降息這樣的利好在市場得到了準確的反映，因為降息對當前市場運作趨勢的影響實在是無足輕重，充其量是屬於一種簡單的短線波動因素，高開低走應該是正常而客觀的。

    那麼馬年股市究竟會演繹出怎樣的曲線，筆者相信只能通過分析和關注影響市場的基本因素才能形成準確判斷，其中既包括市場運作的外部環境，也包括市場運作的自身要求，而且只有二者實現有機結合且目標一致時，市場才可能晴空萬里。目前來看，市場運作的外部環境確已出現轉暖信號：從國有股減持方案的不斷修正到周小川主席對資本市場的有關分析，從金融工作會議對資本市場發展的定位到休市期間推出的降息舉措。但客觀地説，這些外部環境的變化還處於一種促使市場信心恢復的階段，尚不能實現場內外資金預期的徹底改變，更不能調動其他新的投資衝動，也就是説上述信號並不能改變目前市場的現實資金供求狀況。不僅如此，目前仍然存在一些重要的不確定性因素，如減持方案的最終出爐、加強監管對機構資金運作模式的影響、上市公司業績的波動等等，這些因素明確的實質意義遠遠大於目前已經出現的轉暖信號，也只有這些因素明確並形成新的推動力之後，市場才可能逐步有所創新，否則可能只是停留在修復層面上反覆波動，不過這種修復性波動所創造的投資機會要遠遠多於蛇年（2001年），而相應的風險也會相對較小，只是更多地存在於波動過程中的結構性特徵，也就是説機會只能是局部的機會，而踏錯節拍或選錯對象同樣是相當危險的。

    從市場自身運作的要求來看，似乎也在向好的方面發展，只是距離真正的否極泰來還有一定距離。最令投資者開心的應該是市場在脫離目前認定的底部區域過程中出現的放量特徵，而且這種放量是建立在多數中小投資者已經膽戰心驚、不敢抄底的前提之下，換句話説就是機構投資者在底部放量過程中發揮了比中小投資者更大的作用。但是，目前多數資金被套的市場狀態仍然是令投資者最擔心的，因為中小投資者在基本環境出現轉暖信號後不再願意輕易割肉，而機構投資者在基本環境轉暖確認底部的過程中還沒有足夠的低位籌碼來攤低總體持倉成本，於是便形成這樣一種矛盾，即市場脫離底部區域後很容易形成一種上下兩難的僵局狀態。按照一般邏輯分析，這種僵局只能由機構投資者來打破，要麼是老資金自救，要麼是新資金進場，但從資金預期和籌碼在不同類型投資者之間分佈狀況來看時機顯然還不十分成熟，所以馬年股市首先要解決的就是這樣一種矛盾。

    由此可見，馬年股市的運作狀態應該是一個繼續等待外部因素明朗和不斷解決內部矛盾的過程，二者既是相輔相成的，又是需要不斷磨合的，於是在筆者可預見的時間內和可預見的背景下，馬年股市最可能的狀態應該是一種反覆波動狀態下的多雲間晴，而愈望後晴天的日子可能愈多。（本文作者單位：華夏證券研究所）

     中國網 2002年2月25日