目前，信託業發展呈現了新的特點。雲南信託研究發展部多位研究人員近日對2022年上半年信託行業的經營情況，進行了分析，以下為研報簡要內容。

主要觀點：

1、上半年宏觀經濟發展環境嚴峻，金融服務實體助力穩經濟。2022一季度GDP為270177.8億元，同比增長8.9%；二季度GDP為292463.8億元，同比增長3.9%，增速下滑明顯。上半年新增社會融資規模為21萬億元，大部分由向實體經濟發放人民幣貸款貢獻（64.6%）。下半年仍將採取穩健的貨幣政策，面向金融服務實體經濟、受疫情影響企業紓困等方面，持續推動經濟修復。

2、信託業務新分類格局形成，信託公司亟待打造新的業務支撐體系與盈利模式。銀保監會發佈《通知》，將信託業務分為資産管理信託、資産服務信託與公益/慈善信託三大類，旨在把控信託業務風險、破除信託行業傳統路徑依賴。未來非標融資業務空間將持續收窄，資産管理與財富管理業務將成為重點發展方向，行業差異化競爭格局尚未形成，亟待挖掘新的業務支撐體系與盈利模式。

3、信託行業整體經營業績下滑。2022上半年56家信託公司（考慮同期可比口徑，採用56家信託公司財務數據）營業收入總額為575.44億元，同比減少14.34%。

4、信託業務收入下滑係業務規模持續壓降與主要投資領域融資需求低迷等因素所致。監管部門明確要求壓縮具有影子銀行特徵的融資類業務與通道類業務，且投向房地産與工商領域的資産規模減少，使得行業信託業務收入下滑。2022上半年，信託業務收入總額為373.58億元，同比減少13.86%。但部分信託公司仍憑藉財産權信託業務實現信託業務收入的大幅增長。

5、固有業務收入下滑係公允價值變動影響，行業頭部集中效應仍在加劇。上半年資本市場出現較大波動，投資收益表現不佳，公允價值變動損益出現較大減值，固有業務收入出現大幅下降。2022上半年，固有業務收入總額為201.87億元，同比減少15.21%，但CR3、CR5、CR10均有較大程度提升，平安信託、重慶信託與華潤信託佔比已超過50%。

6、凈利潤變化呈“頭部下滑，尾部提升”，行業整體ROE下降。2022上半年，行業凈利潤為269.83億元，同比減少21.71%，ROE為3.88%，同比減少1.34pct。從凈利潤具體變化上看，“頭部下滑，尾部提升”的現象顯著，2021上半年凈利潤前10位公司有7家出現下滑，後10位公司則有9家實現增長。

一、上半年宏觀經濟發展環境嚴峻，金融服務實體助力穩經濟

（一）二季度GDP增速顯著下滑，多領域政策部署推動經濟復蘇

2022上半年，國際環境更趨複雜嚴峻，突發因素超出預期，受烏克蘭危機深化演變、國內疫情多點散發等因素衝擊，經濟運作出現一定程度波動。從具體指標上看，一季度GDP為270177.8億元，同比增長8.9%，環比增長1.4%，整體經濟恢復情況好于預期；二季度宏觀經濟經歷了劇烈波動過程，GDP為292463.8億元，同比增長3.9%，環比下降2.6%，留下明顯“增長缺口”。

圖表 1 2019Q3-2022Q2GDP當季值與同比、環比增長速度

隨著高效統籌疫情防控與經濟社會發展成效不斷顯現，穩增長政策全面發力，經濟已轉入修復軌道，預計三、四季度的GDP同比增速將逐步向潛在增長水準回歸，有望分別達到5.0%與5.5%。但經濟不平衡性仍然突出，總體上呈現“供強需弱”、“基建強消費弱”的特徵，其中房地産下滑正在成為經濟下行壓力的主要來源。

7月22日召開的國務院常務會議指出：經濟正處於企穩回升關鍵窗口，要下大力氣鞏固經濟恢復基礎。其中，在投資領域，強調政策性、開發性金融工具拉動有效投資；在消費領域，強調消費應成為經濟主拉動力；在房地産領域，強調保障住房剛性需求與支援改善性需求；在進出口領域，強調將加大金融對進出口支援力度；在平臺經濟領域，強調平臺經濟在促就業、促消費方面的作用。

對於下半年的貨幣政策走向，人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾表示，將繼續實施好穩健的貨幣政策，加快落實已確定的政策措施，包括：實施好前期出臺的各項結構性貨幣政策工具，增強金融服務實體經濟的能力；引導政策性開發性銀行落實好新增8000億元信貸規模和設立3000億元金融工具，支援基礎設施建設等。

綜合多觀點分析，下半年經濟運作將逐步企穩回升，積極變化明顯增多，但經濟運作仍面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱的“三重壓力”所帶來的衝擊。植信投資首席經濟學家連平表示，一是隨著疫情防控不斷好轉和復商復市的加速推進，二季度被壓抑的消費需求有望被進一步激發；二是隨著復工復産與紓困政策的逐步落實，就業情況將得到好轉；三是政策層面要求下半年促消費力度加大，且消費場景增多，對消費加快恢復有較大促進作用；四是在利好政策的推動下，汽車消費市場將會得到進一步提振；五是隨著利好樓市政策出臺，房地産相關消費有望逐步回暖，但國家統計局新聞發言人付淩暉表示，外部不確定性因素仍然較多，三重壓力猶存，推動經濟持續恢復還需付出不懈努力。

（二）上半年新增社會融資規模21萬億元，金融服務實體力度加強

2022上半年，社會融資規模增量累計為21萬億元，同比增長17.98%。從結構上看，上半年對實體經濟發放的人民幣貸款為13.58萬億元，同比增加4.89%，佔比為64.6%，同比降低8.1pct；政府債券凈融資為4.65萬億元，同比增加89.80%，佔比為22.2%，同比提高8.4pct；企業債券凈融資為1.95萬億元，同比增加25.10%，佔比為9.3%，同比提高0.6pct；非金融企業境內股票融資5028億元，同比增加1.47%，佔比為2.4%，同比降低0.4pct；委託貸款減少54億元，同比減少1091億元，佔比為-0.03%，同比提高0.6pct；信託貸款減少3752億元，同比減少3487億元，佔比為-1.8%，同比提高2.3pct。

圖表2 2022H1社會融資新增規模結構。

根據央行釋放的相關資訊，新增貸款主要得益於準備金率降低0.25個百分點，以及一系列面向普惠金融、綠色發展、科技創新等領域的信貸支援政策。同時，央行還創設了三項新的結構性貨幣政策工具——科技創新再貸款、普惠養老專項再貸款試點與交通物流專項再貸款，將於7月份首次申請。隨著疫情形勢向好，財政政策、貨幣政策、産業政策實施力度的加大，預計宏觀經濟將穩步復蘇，未來將加強對受疫情影響的企業（尤其是小微企業）紓困發展的支援力度，提振市場主體信心。

（三）信託業務新分類格局形成，信託公司亟待打造新的業務支撐體系與盈利模式

2022年4月，銀保監會發佈《關於調整信託業務分類有限事項的通知（徵求意見稿）》，將信託業務分為三大類，即資産管理信託、資産服務信託與公益/慈善信託，以進一步把控信託業務風險，引導信託行業擺脫傳統路徑依賴，回歸本源，推動信託行業提升主動管理能力，走上高品質發展之路。

圖表3 信託業務分類

通過對《通知》的解讀，未來融資類信託，尤其是非標融資的空間將不斷被壓縮。同時，資産管理與財富管理業務將成為未來信託業務的重點發展方向，目前其差異化競爭的格局尚未形成，亟待技術架構、投研能力、人才素質水準的進一步提高。此外，公益慈善信託在服務社會的同時創造穩定現金流的商業模式尚待挖掘，這都對信託公司在轉型發展過程中的産品設計能力與資源配置能力提出更高的要求

二、信託行業整體經營業績下滑

目前有部分信託公司尚未披露年報數據或未公佈營收類數據，考慮同期可比口徑，採用56家信託公司財務數據，整體分析可見：2022年上半年信託行業整體經營業績下滑，營業收入總額為575.44億元，同比減少14.34%。其中，信託業務收入總額為373.58億元，同比減少13.86%，固有業務收入總額為201.87億元，同比減少15.21%。信託業務方面，主要受監管持續壓降與企業融資需求疲軟影響，融資類與事務管理類信託業務規模不斷壓縮，導致信託業務收入收窄；固有業務方面，主要受資本市場波動的外部環境影響，行業公允價值變動損益出現較大減值，導致固有業務收入下降明顯。

圖表4 ：2022H1信託行業收入及變化情況（單位：億元）

圖表5 ：2022H1行業營業收入均值、中位數及變化情況（單位：億元）

三、信託業務收入下滑係業務規模持續壓降及主要投資領域融資需求低迷等因素所致

2022上半年行業信託業務收入大幅下降的主要原因在於融資類與事務管理類業務規模的持續壓降，以及房地産等主要領域信託業務規模的明顯收縮。一季度融資類信託資産餘額降至3.38萬億元，較上年末壓縮0.2萬億元，降幅為5.49%，佔比降至16.79%，較上年末下降0.64個百分點；事務管理類信託資産餘額降至8.22萬億元，較上年末壓縮0.25萬億元，降幅為2.92%，佔比降至40.77%，較上年末下降0.43個百分點。信託業務收入下滑的原因主要有兩方面，一是監管部門明確要求壓縮具有影子銀行特徵的融資類業務與被動的通道業務，推動信託公司回歸本源；二是受房地産市場變化以及疫情等宏觀經濟下行因素的影響，一季度投向房地産的信託資産餘額為1.57萬億元，較上年末減少10.85%，投向工商企業的信託資産餘額為3.99萬億元，較上年末減少4.23%

從結構上看，信託業務收入CR3、CR5、CR10雖略有下滑，但集中度仍處於相對較高水準，行業頭部集中現象仍較為突出

圖表6：2022H1信託業務收入情況（單位：億元）

從信託業務排名變動情況來看，僅有2家公司新進入前10行列，行業格局較為穩固。但在信託業務收入前10位的公司中，僅有建信信託、英大信託與外貿信託保持了正增長，其中，英大信託增幅較大，同比增長19.92%，主要原因在於這些公司財産權信託規模較大，且資産證券化、家族信託、破産重整信託業務規模居於行業前列，此類業務也是近年來監管部門主要倡導方向。可見信託公司積極發揮自身稟賦優勢，主動擁抱轉型，實現差異化增長路徑，仍可在激烈的市場競爭中提升行業地位。

圖表7 ：2022H1信託業務收入前十情況（單位：億元）

四、固有業務收入受公允價值變動影響下滑明顯，行業頭部集中效應仍在加劇

2022上半年，信託行業固有業務收入大幅下降的主要原因在於上半年資本市場出現較大波動，投資收益表現不佳，公允價值變動損益出現較大減值。行業平均公允價值變動損益為-0.63億元，同比下降0.77億元

從結構上看，信託行業的頭部集中效應仍在持續，固有業務收入主要由頭部企業貢獻。2022年上半年固有業務收入的CR3、CR5、CR10均有較大程度提升，其中，前三家信託公司（平安、重慶、華潤）的固有業務收入佔比過半，合計貢獻固有業務收入105.75億元，這表明信託行業格局分化愈加顯著，在固有業務方面呈現出“強者恒強”的特點

圖表8 ：2022H1固有業務收入情況（單位：億元）

圖表9 ：2022H1固有業務收入前十情況（單位：億元）

五、凈利潤變化呈頭部下滑，尾部提升態勢，行業整體ROE降至3.74%

2022上半年，行業凈利潤總額為269.83億元，同比減少21.71%，行業業績承壓嚴重。從凈利潤變化的結構上看，呈現出“頭部下滑，尾部提升”的態勢。具體來看，2021上半年凈利潤排名前10的公司中，僅平安信託、華潤信託與江蘇信託維持了凈利潤的增勢；而凈利潤排名後10的公司中，除國聯信託外，均實現了凈利潤的增長。

行業整體ROE為3.88%（行業ROE=當期凈利潤/當期凈資産，凈資産採用2021年末和2022年上半年的平均數），同比減少1.34個百分點，獲利能力持續下滑。在上半年八成信託公司ROE同期下滑的情況下，粵財信託凈資産收益率躍居首位。

圖表10 ：2022H1凈利潤前十情況（單位：億元）

圖表11 ：2022H1 ROE前十情況

從2022年上半年營業收入與凈利潤的散點圖看，信託行業頭部效應顯著，各梯隊內公司分佈相對穩定。具體來看，平安信託遙遙領先同業，營業收入達116.79億元，凈利潤41.06億元。中信信託、重慶信託、五礦信託與光大信託仍保持在第一梯隊，中融信託也從第二梯隊升至第一隊列；第二梯隊的信託公司，其營業收入分佈在15-20億元，凈利潤分佈在5-20億元，主要包含華潤信託、華能信託、中航信託等信託公司；第三梯隊的信託公司，其營業收入及凈利潤均分佈在15億元以下，行業大部分的公司都集中于該梯隊，分佈相對密集。

圖表12： 2022年H1營業收入與凈利潤散點圖（單位：億元）