當股市遭遇熔斷_中國訪談

活動標題

當股市遭遇熔斷

活動描述

時間：2016年1月7日10:30
簡介：2016年1月1日起，指數熔斷相關規定正式實施了。讓人始料未及的是，在1月4日，A股遭遇到首次“熔斷”，引發市場極大關注。本期訪談就如何完善資本市場以及經濟環境研判等情況，邀請專家進行詳細解讀。

文字內容：

中國網:
中國訪談，世界對話，歡迎您的收看。2016年1月1日起，指數熔斷相關規定正式實施了。讓人始料未及的是，在1月4號A股就遭遇到首次“熔斷”，引發市場極大關注。本期中國訪談就熔斷機制對我國投資市場的影響，以及如何完善資本市場以及經濟環境研判等情況，邀請到證券日報常務副總編輯、中國證監會專家顧問董少鵬進行詳細解讀。

歡迎您，董顧問！

2016-01-07 10:26:42
董少鵬:
您好！觀眾朋友們，大家好！

2016-01-07 10:39:08
中國網:
董顧問，您肯定也注意到了在1月4號午後觸發的熔斷機制，對於很多投資者肯定是有些措手不及，您認為市場有沒有充分意識到首次熔斷帶來的恐慌效應？很多人看到熔斷以後，以為是自己的軟體出現了問題，後來才認識到是政府啟動了熔斷機制，您如何看待熔斷機制發揮的效應呢？

2016-01-07 10:39:40
董少鵬:
熔斷機制的根本目的是在市場非常恐慌的時候讓市場冷靜一下，給一個穩定期。節後市場瀰漫看空因素，這是市場內部的原因，它和熔斷推出的時間相吻合了，所以有人認為是熔斷引發了恐慌，還是恐慌引發了熔斷，本身是市場中就有恐慌性的因素。

首日推出就發揮了效應，這實際上是我們不希望看到的，也確實引起投資者很多關注。我們穩定市場，有了熔斷機制，還要不要其他的機制，我想各種穩定機制應該互相匹配起來。最重要的一個因素，就是大型投資機構，包括證券公司、基金公司、以及保險等等大型金融機構在市場中應該發揮中流砥柱的作用，特別是對藍籌股的價值要能夠發現它、維護它、堅守它。

我們看到一些高估值股票一下子跌下去，同時，一些還不錯的藍籌股也跟隨性下跌，這是怎麼造成的？就是一些機構進行技術性避險操作，而把價值維護放在了第二位，甚至不放在心裏。所以，不光這次觸發熔斷機制引發恐慌性走勢，其實在以前也是多次發生過。因此為了配合熔斷機製作用，我們還應該在其他方面補齊短板，穩定市場價值中樞。比如，長期持有股票一年，對稅收大幅度減免，就會讓長期資金能夠不為短差所動，堅守價值投資理念，採取類似的措施。

2016-01-07 10:40:47
中國網:
剛才您提到我們推出熔斷機制的初衷是防範市場大幅波動，大型機構在這個過程中應發揮一定的作用。我們知道A股市場散戶居多，90%的市場交易量是散戶成交的。採取熔斷機制確實發揮了一定的冷靜作用，但是不是在熔斷過後可能會加劇市場波動呢？

2016-01-07 10:43:47
董少鵬:
不能説是熔斷加劇了恐慌。熔斷之後，相關部門包括大型投行、研究機構，應該向市場釋放答疑解問的資訊。比如對大股東減持大家有疑慮，對人民幣離岸匯率大幅下跌有疑慮，對新股發行有疑慮，那麼相關方面，包括主要投行，應該吹吹風，解決大家的疑問。如果你不解答，這些利空性的因素在15分鐘內如果達不到消化的結果，反而會引發更大的恐慌，這方面我們還是需要在冷靜期內多做一些工作。

2016-01-07 10:46:06
中國網:
其實也有人擔心這樣一個制度是不是會影響到市場整體的交易效率。我們通過這樣的熔斷機制進行頻繁啟停，是否對市場長遠發展造成一些消極影響，您怎麼看？

2016-01-07 10:48:07
董少鵬:
出臺熔斷機制不能説是干預市場的行為。因為市場規則制定後，並不是行政的手來叫停，而是告訴你市場本身，滬深300指數觸發5%、7%自動啟停。這個制度對各方面是非常明確的。是否有的機構利用這種機制，助漲助跌，也值得監管系統通過後臺查閱，看是否有這樣的行為。

前面我們還講了一個問題，散戶助漲助跌，經過統計確實大量的交易是由散戶來完成的，但並不能説明散戶在左右市場趨勢。因為每個鉅額的拋單或者鉅額的買單首先還是機構發出的。因此，穩定機構的行為對於穩定整個市場至關重要。中國散戶眾多，這是現實，短期內不可能改變。儲蓄很大的國家，儲戶變成股民，股民經過市場磨煉再變成金融投資基金，這種間接的方式。當成立基金以後，基金成為大的投資者，發揮理性機構投資者的作用，但目前我國儲戶變股民趨勢還將繼續，所以，散戶佔較大的比例這還是一個常態。

在這種情況下，一方面我們要充分尊重散戶，同時引導他們。引導他們靠誰？回頭來看又是機構。所以，主流的大型機構不僅要在自己的操作中遵守價值投資、長期投資的理念，而且在宣教方面，畢竟這些散戶都是大型投資機構的，對散戶要進行必要輔導，適當性投資者制度，適合不適合投資、適合不適合投資創業板市場，要設一定的門檻，對他們日常投資活動給予必要的指導。因此，我國大型的投行和大型基金公司需要承擔更大的責任，而現在承擔的責任是不夠的。

2016-01-07 11:21:47
中國網:
可以説大型機構的作用舉足輕重。這次我們利用熔斷機制改變市場情緒和節奏，使得投資者能夠自發地冷靜，您認為這次熔斷機制起到了這樣的效果嗎？

2016-01-07 11:26:02
董少鵬:
今天又熔斷了，我認為通過1月4號和今天的熔斷應該能夠達到了。如果説1月4號那15分鐘是否達到了，我覺得還是沒有達到。前面我已經講了，當我們冷靜期啟動的時候，1月4號15分鐘，今天大半天，都在冷靜期內，我們現在的資訊要釋放給老百姓，釋放給廣大投資者，這是非常重要的。大家無非是關心經濟形勢，關心股市改革，能不能在冷靜機制下推進，這些問題應該更加充分、不厭其煩地向廣大投資者和公眾講清楚。同時，對於穩定長期資金在市場中駐守和長期持有的稅收方面的政策，也應該迅速啟動，給出預期。如果持有一兩個月，轉讓時徵較高的稅，當持有一兩年，稅很低，對於長線資金顯然是有激勵作用的。所以，財稅體制改革要配合資本市場改革迅速完善起來。

2016-01-07 11:30:17
中國網:
在我國有10%的漲跌停板制度，如果制定幅度更小的熔斷機制，會不會減弱市場流動性？熔斷機制和漲跌停制度的區別是怎樣的，有必要同時存在嗎？熔斷機制推出的背景和節點又是出於什麼樣的考慮？

2016-01-07 11:32:40
董少鵬:
我國長期實行的漲跌停板制度針對的是個股。去年在股市異常波動期間發生過“千股跌停”局面，引起很大恐慌。結合國際經驗，在市場極度恐慌的情況下，可以推出熔斷機制，這就是我們推出的5%、7%兩大大盤恐慌時的暫停機制，對大盤的熔斷和對個股漲跌停的限制是相輔相成的。當然熔斷機制剛剛推出，從4號到今天三天的時間，需要進一步完善和進一步比對。相對而言，如果有下跌10%個股跌停制度就會導致大盤不可能跌破10%，因此，在10%附近就不需要設置一檔熔斷機制。現在設7%是不是合適？需要不需要改變？我想經過一段時間的實驗和實際的應用，也是可以調整的。

2016-01-07 11:33:18
中國網:
相對來説還是比較靈活的？

2016-01-07 11:34:39
董少鵬:
熔斷機制對於穩定大盤的預期，特別是在恐慌時讓大家冷靜下來，把相關資訊及時解讀清楚是有一定作用的。在5%的時候，停15分鐘是不是足夠，冷靜期是不是夠；第二，檔位是不是合適，可以調試。

2016-01-07 11:34:50
中國網:
熔斷機制對投資者來説是一個新的制度，可能需要一定的適應過程。在這個過程中，在投資風格和投資策略上是不是也要做出一些改變？當市場中加入熔斷機制之後，交易系統又會面臨哪些壓力？投資者有什麼需要注意的地方？

2016-01-07 11:35:12
董少鵬:
主要針對普通投資者該怎麼辦？我想還是要從過於追求在二級市場炒短差，轉向更加關注上市公司的基本面，這是萬變不離其宗的事情，不是有了這個交易制度就可以這樣炒，那個交易制度就可以變個炒法，這種心理不利於維護我們自身的切身利益，也不利於整個市場的價值發現。最終我們買賣股票是奔著公司價值去的。當然在公司成長過程中，由於宏觀經濟和産業板塊會有預期不同，在業績為基準的情況下也會有概念相應的炒作或者發現，股價並不一定完全吻合於利潤指標，它還有一些預期，這一點我們是認同的，既要看業績，也要看預期。但即便如此，我們看預期也要用理性思維考慮，不能像創業板每只股票都炒翻天，所以，這是一個很有問題的狀況。創業板大幅度下跌，我認為在情理之中。一些概念股“現原形”也是情理之中。所有的制度都是引導和啟發我們要關注公司基本面，根據公司基本面的變化來決定持有還是不持有。

2016-01-07 11:35:40
中國網:
資本市場的市場化改革可以説是任重道遠，當然一個制度也不可能解決所有問題，配套相應的財政政策措施要跟得上。比如説公募基金在面臨申贖當天停止交易，我們應該如何操作？在這時候是不是應該及時披露一些未公開資訊或者解答一些傳聞呢？

2016-01-07 11:38:35
董少鵬:
公募基金在熔斷機制推出前已經做了相應的安排。剛才説到1月4號就熔斷了，確實有點讓大家始料未及，個別公司特別是基金公司很多銷售網點之間相互對接工作沒有做好，導致1點33分已經熔斷了，這之前申贖的有效，1點33分之後申贖的無效，這方面的政策和相關制度已經是明確的，所以，基金公司和消費網點之間有些沒有對接上，這一點不是有很大的問題，在熔斷前申報就有效，記錄就可以。

當然基金在熔斷前、熔斷後，及時對自己客戶發佈預告性的資訊，提示大家，這樣制度會更加健全。但作為成熟市場，只要熔斷了，大家都應該知曉，即使基金公司不告訴你將要熔斷的預期，但經過實驗一段時間以後，作為成熟投資者應該有所預料，有些風險防範並非都是別人告訴你有風險了才有風險，風險在我心中，應該樹立這樣一種理性投資理念。

2016-01-07 11:39:19
中國網:
還是需要理性投資。我們知道美國也有股市熔斷機制，美國監管機構針對1987年美國股災總結反思得出這樣一個成果。美國股市熔斷機制對我國市場有哪些啟示？我們在引用和借鑒美國熔斷機制時可以做出哪些調整？

2016-01-07 11:42:34
董少鵬:
美國股市目前是全球最為發達、機制最為完善，運作比較好的市場，所以，我們的熔斷機制主要也是向他們來借鑒的。我們借鑒它的一些經驗，在日常波動的時候就啟動這個機制，這是一個很積極主動的作為。相應美國沒有漲跌停板，但是有熔斷機制，它還有一個盤前熔斷機制，當市場感到恐慌時延緩開盤，這樣的機制我們能不能引用還需要觀察。中美股市有一個巨大的差異，美國的紐約證券交易所市場行情、交易相對是穩定得多，換手率比我們低得多，它在一天之內漲跌2-3%就比較大了，而我們日間波動單只股票比較巨大，因此兩個市場在很多方面還有不可比性。當然美國長期資金在市場裏的穩定作用應該説也是遠遠強于我們的。所以，我們談到交易制度時，一定要以市場主體的能力建設和所具備的穩定機制來做參考，而不是簡單的照貓畫虎，他們有什麼我們就有什麼。所以，我們為什麼要搞漲跌停板制度，為什麼不取消，美國是T+0，我們為什麼不是T+0呢？因為我們股市波動總體比較大，換手率比較高，目前來看我們沒有必要採取更多措施來刺激交易，而恰恰應該提升理性交易氛圍，在這方面的機制建設上加強和補短板。

2016-01-07 11:43:04
中國網:
促進投融資均衡發展是2016年資本市場發展和改革的一項很重要的工作，您認為一個成熟的投資市場應該是什麼樣的？

2016-01-07 11:45:02
董少鵬:
習近平總書記在去年11月10號談到要建立一個融資機制完備、基礎制度紮實、市場監管有效、投資者權益得到充分保護的這樣一個股票市場，把融資機制完備放在了前面，剛才我們解讀了融資為什麼重要呢？融資機制既然在完備，就包括了融資者對投資者要負責，否則叫做完備嗎？也包括了融資行為相對是理性的，不是圈錢。所以，現在提到融資和投資要相互匹配發展，這正是我們2016年股市改革包括整個資本市場改革的一個重要的訴求。融資機制完備就是要充分披露資訊，項目是什麼狀況，有什麼樣的風險，要充分披露出來。同時，投資者包括證券公司、基金公司要買你的股票，雙方的談判價格要依據你的資訊充分披露的基礎來決策，普通散戶應該也是如此。

當投資、融資雙方談判價格的時候，是在雙方資訊充分知曉的狀態下發生的，價格就會比較均等、均衡和公允，只有投、融資雙方充分談判，得出公允的價格，市場自然就穩定，它可以得到長期有序的發展，當然這是一個訴求了，實現起來還有種種難度，需要完善相關配套措施。

2016-01-07 11:45:21
中國網:
創建一個平穩理性的市場離不開監管和改革，您認為如何更好地推進監管和改革？資本市場和實體經濟的發展應該如何互存共生呢？

2016-01-07 11:48:16
董少鵬:
監管和改革的關係，防止一管就死，一放就亂。2016年，我們要啟動股票發行註冊制改革，把它作為核心抓手。核心還是要讓市場價格形成機制更加健全，同時政府不再為一些市場行為，特別是定價行為背書，政府監管主要責任就是建立規範的市場秩序，讓市場風險控制機制更加透徹，通過相應的監管提示，能夠讓各方面投資者警覺市場隨時可能發生的風險，防範系統性風險，這是政府該做的。而雙方談判價格將由市場來操作。

我們的註冊制改革，3月1號將由人大授權國務院執行註冊制改革的安排，這個時間點就到了。但大家要明瞭一件事情，我們啟動註冊制改革，並不是説市場供應、股票發行就沒有節制了，像脫韁野馬一樣的都能上市，不會出現這種情況，因為我們的交易所審核證券公司、會計師、律師不能放鬆，反而更加嚴格。當然這種嚴格不是什麼指標達到多少，而是你要真實披露自己，我們選真，而不是選美。在這種前提下，相信仲介機構的嚴謹程度會提升，不能送到交易所去審核的，不能送到證監會最終註冊備案的，我認為他們會謹慎，同時啟動集體訴訟制度，一旦發行有問題，集體訴訟你，這種機制建立起來，壓力很大，一旦企業做假上市付出的代價也將是非常沉重的。所以，我們是讓市場的歸市場管，政府做政府該做的事情。當股市再度發生異常波動，作為政府仍然要當仁不讓地承擔起穩定市場秩序的責任。

所以，我們還要以實體經濟為重要服務對象，而不是股市自己，光看股價漲跌，光看上市公司融多少資，融到資之後是不是真正服務於實體經濟中真正需要發展的産業和項目，這方面發改委等等要發揮一些宏觀管理職能，上市公司自身，券商作為仲介機構也應該在上市公司籌資、項目的確定上發揮它的職能。如果搞成一些過剩産能來，融到資又會如何呢？所以，實體經濟和資本市場是互促互生的作用機制。實體經濟好，股市自然就站得住，股市行情比較平穩，上市公司再融資就更為便利，新的企業進入市場融資也就更為便利。上市公司再融資就能用於自己更好的項目。所以，這方面首先是市場主體，上市公司、發行人本身要理性的選擇融資項目、投資項目，同時全社會監管監督也要跟得上，誰作假、套錢都要非常嚴肅地依法懲處。有些屬於嚴重的犯罪行為，事實上股市中的犯罪行為也是存在的，但我們認為現在懲處不夠。當然有些不屬於犯罪行為，輕微違法給予矯正，有些管理性的問題進一步完善，也要分門別類的區別看待。

2016-01-07 11:49:01
中國網:
您對於中國總體經濟形勢的看法是怎樣的？股市是經濟運作和改革進程的“雙重晴雨錶”，您認為在當前經濟環境中保持股市穩健運作，有哪些需要注意的方面？您對此的信心怎樣呢？

2016-01-07 11:56:44
董少鵬:
2016年各方面發佈了很多的預測中國經濟的相關報告，我發現分歧比較大。我個人的看法，中國經濟在2016年仍然能夠保持較高的增長，甚至我公開預測，仍然能夠達到7%的增長，很多人説是不是比較冒進、過於樂觀？我是這樣看待的，中國經濟有壓力，壓力從哪來？出口應該説比較疲弱，投資也受到一些壓制，當市場本身的需求不旺。消費有所增長，但升級不夠。近三年來，十八大以來，我們針對這些問題已經採取了相當多的措施。採取措施三年了，到第四年總會見到一點效果，大家為什麼那麼悲觀呢？新經濟的啟動，“網際網路+”，包括昨天推出外貿的網際網路電子商務的措施。從消費來講，住房消費現在提出是進一步穩定，同時今年要採取一系列的措施去庫存，我們其他的消費升級，無論是衣著、出行、旅遊、養老等升級需求客觀存在，我們恰恰應該通過供給側結構性改革，提供更好的消費服務和産品，而不是我們就沒有消費空間了。

從投資來講，房地産去庫存之後，預計2016年下半年房地産投資會出現回暖趨勢，現在整體房地産開發投資增長接近為零，2016年下半年這方面會啟動起來。外貿今年仍不樂觀，但針對我國主要貿易夥伴，還是採取了很多新的調整措施，至少穩住外貿。

同時，大規模投資，有效的基礎性投資包括重大項目，也即將見效，並且2016年還將加大這方面的投資。大家看到高鐵出口、大飛機的進步、第二艘航母正在建造、我國的國防軍隊改革將啟動軍民融合，主要是指軍用工業和民用工業的融合，這個項目或這個領域將會爆發很多投資機會。當然也不是在一年爆發。我們通過改革會激活供給側的新供給，因此，按照“十三五”規劃實現“兩個百年目標”，“十三五”期間平均增長6.5%，因此6.5%是必保的。在這個基礎上我上浮了0.5個點，前三年累計效應在今年會有所釋放，因此接近7%或者實現7%的增長，我認為是可期的。

股市推行註冊制改革，還原市場自己選擇和自己決定價格的機制，政府不再為發行企業背書。目前股市點位上證綜指平均市盈率17、18倍左右，並不是非常高。今天市場再度恐慌，年初碰巧有熔斷機制，大家對利空性因素過度性消化，我認為對全年行情發展和對全年改革的發展，未必是壞事。既充分消化了利空因素，同時也讓我們在相關制度建設方面，在年初時更加多考慮一些，有利於改革深化，因此，我們還是帶有樂觀的心態，同時要非常嚴肅地看待我們的問題。

2016-01-07 11:57:13
中國網:
您對於中國經濟還是十分有信心，也希望大家抱有信心面對2016年中國經濟的改革與發展。非常感謝董顧問今天做客我們的節目，非常感謝大家收看本期節目，我們下期再會！

（責編王瑞芳/ 文字李虹霖/主持黃婉晴 /圖片董寧/導播龐睿 /攝像郭天虎宗超孫宇李雙江）

2016-01-07 12:02:52