| 在去年兌付的11款藝術品信託中，有6款産品提前清盤，好在投資者的收益和本金都已兌付。今年有40款藝術品信託到期兌付，投資者還能那麼幸運嗎？
就在剛剛落下帷幕的內地春拍中可以看到，藝術品市場仍然延續了前一年的下行趨勢。在去年的春拍和秋拍中，藝術品成交額和價格低落，藝術品收藏圈內人在觀望的同時，那些購買了藝術品信託的投資者們也焦急難耐——畢竟藝術品的成交價格，決定了藝術品信託抵押物的實際情況。
藝術品拍賣規模下跌30%
2011年，購買了中融信託藝術品信託産品的王楠(化名)，購買後的焦慮一直持續到了今天，“在兌付之前，我會隨時關注。”她購買的産品將在2013年下半年兌付。
根據雅昌藝術市場監測中心對藝術品拍賣成交價的不完全統計，在王楠購買藝術品信託的同年(2011年)，中國藝術品市場的拍賣成交總額在134.56億元。而到了2012年，情形開始變得糟糕起來，這個數字變成了84.58億元。
在拍賣成交額減少的同時，産品的價格也有下行趨勢。“藝術品拍賣個性化太強，沒辦法比較同一件藏品的拍賣價格，但是從大概分類上可以看出，在2009年，同一級別的當代書畫家的封面作品級別的藝術品，拍賣價格可以到1億元左右，到了2013年，這樣的藝術品拍賣價格只有7000萬元左右了。”一家知名藝術收藏雜誌的記者説道。
事實上，根據這兩年出現過的拍品價格走勢也可見一斑，2009年乾隆藏刀拍賣價格5000萬元，到了2011年，這把刀的拍賣價格只有6000萬元，去掉評估費，以及參加拍賣的一些中間費用，持有者實際上是賠錢的。
就在去年，王楠也切身感受到，藝術品信託開始變得不那麼受歡迎起來，“産品發行量減少了，收益也減少了，2011年買的産品收益在12%，到2012年，收益只有10%左右了，而到了今年，藝術品信託的發行數量在進一步減少的同時，收益率也降到了10%以下。”雖然並未發佈公告，但是根據利得財富的統計數據顯示，中融信託去年有4隻藝術品信託産品提前清算。這給王楠帶來了非常大的心理壓力，“不知道自己的産品是否會提前清算，只能隨時關注藝術品市場來側面了解。”王楠坦言。
在購買了産品之後，王楠開始關注每年的春拍和秋拍，在此之前，王楠對藝術品市場也並不是一無所知，“就是因為了解到最近這些年，藝術品市場一直在上升通道，而直接投資藝術品門檻高，風險也高，所以購買了藝術品信託。”王楠説。
2012年，受全球經濟疲軟的影響，世界各地的藝術品拍賣市場持續萎靡，多款藝術品在2012年春拍和秋拍中遭遇流拍，這對藝術品信託的直接影響是：如果抵押物流拍，那誰來兌付投資者的本金和收益？
資深收藏家顏明則認為：“此前發行的信託産品，抵押品和投資標的多數是當代油畫，以及近現代如吳冠中等畫家的作品，某些産品如果著急出手的話，半價都很難。”
根據用益信託工作室發佈的數據顯示，今年有40款藝術品信託到期兌付，兌付規模達38.52億元。兌付期集中在今年第二季度和第四季度，這些産品多數都是在2011年藝術品市場火爆時成立，當年藝術品市場拍賣價格較高，時隔兩年，藝術品市場遇冷，今年的藝術品信託能否順利兌付就成為人們關注的焦點。
但是令人擔憂的是，在去年兌付的11款藝術品信託中，有6款産品提前清盤，好在他們都兌付了投資者的預期收益和本金。而更糟糕的是，前一段時間的民生銀行(9.99,-0.01,-0.10%)藝術品莊家案，讓人們對藝術品信託心存疑慮。
看不清的藝術品估值
目前藝術品信託共有融資類、投資類和管理類三種模式，其中，融資類藝術品信託，也就是權益投資方式最為常見。信託計劃發行後，募集到的資金並不是直接購買藝術品，流向藝術品市場，而是資金募集者通過手中的藝術品，再質押融資。專家進行鑒定和估值後，以一定的質押率來折價抵押給信託公司做抵押。募集到資金後融資方用來投向其他的用途，在今年預期兌付的藝術品信託，都是成立於2011年左右，很多融資方將資金投向房地産、礦産等方向。
此類産品在發行之前，融資方普遍會與信託公司簽訂到期回購協議，與投資者約定固定的預期收益率。在投資者看來，此類産品風險小收益穩定。
藝術品信託質押物為藝術品，在信託産品中，藝術品的價格評估主觀性很大，並沒有統一的評估標準，所以藝術品的估值多數依賴拍賣行的成交價格來判斷。
在目前的融資類藝術品信託中，所抵押的藝術品可以主要劃分為三種：第一種是藝術家已經去世，時間久遠的古董；第二種是當代在世的知名藝術家的作品；第三種是當代在世不出名的藝術家的作品。
對於三種藝術品的估值，目前信託圈內的通行辦法是，“古代藝術品，誰來鑒定，誰來兜底，出了問題就鑒定者回購。在世名家藝術品鑒定比較方便，但是要小心價格不要過高。在世沒出名的藝術家作品，可能就是圈內的幾個專家自行決定的。”某信託公司高管坦言。
目前80%的投資類藝術品信託是通過拍賣渠道退出，他們對藝術品的價格更為敏感，而對於那些融資類的藝術品信託，他們所面臨的問題是2009年到2011年發行的信託産品，以藝術品做抵押，當時的藝術品價格已經很高了，當到了2013年退出時，藝術品市場萎靡，信託抵押品估值也就縮水了。
在藝術品抵押物隨著市場行情起伏的同時，藝術品信託的另外一大風險是：融資方聯合拍賣公司，炒高藝術品價格後，在信託公司處抵押融資。
2012年，北京藍色港灣的實際控制人王耀輝，聯合拍賣公司，以3.9億元高價拍下黃庭堅作品《砥柱銘》(事實上的實際成交價格僅為8000萬元)，然後以“身家虛高”的《砥柱銘》做抵押，在信託公司募集到4.5億元資金。融資方將拿到的錢進行房地産投資。而正常的房地産信託的抵押率在50%左右，算上劣後級資金《砥柱銘》的抵押率達到70%以上。
除高質押率外，更嚴重的問題是《砥柱銘》的實際成交價格僅為8000萬元，一旦信託産品出現風險，投資者的本金很難收回，更別提預期收益了。
而在此款信託産品未到期之前，《砥柱銘》被證實為贗品。
王耀輝的做法在業內並不少見，普益財富研究員范傑坦言：“藝術品信託市場存在融資方對藝術品反覆操作，人為拉高價格的現象。”
Tips：
如果抵押品在幾年間經過多次拍賣，在拍出後，仍在金融體系中流轉，且多次抵押質押的藝術品，多數為企業融資籌碼。
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