毛振華：經濟軟著陸進程中，需注意穩增長與防風險的平衡

（中國網記者 蔣新宇）12月18日，由中國人民大學國家發展與戰略研究院、經濟學院、中誠信國際信用評級有限公司聯合主辦的中國宏觀經濟論壇宏觀經濟月度數據分析會（2019年12月）在中國人民大學舉行。中國人民大學經濟研究所聯席所長、教授，中國宏觀經濟論壇聯席主席，中誠信集團董事長毛振華出席會議，以下是他在中國宏觀經濟論壇宏觀經濟月度數據分析會（2019年12月）上的發言。

毛振華  中國宏觀經濟論壇聯席主席，中誠信集團董事長

在中美貿易衝突階段性緩和、“六穩”政策效果持續顯現的背景下，11月多數宏觀數據有所改善，出現短期的企穩跡象，但我們仍不能過度樂觀。今天我主要跟大家分享以下幾個方面的觀點：

一是關於當前經濟形勢的判斷。2016年我們曾判斷中國經濟企穩，已經進入“L”型走勢的底部，進入穩步築底的階段。當時各界對中國經濟的增長也比較樂觀，市場上還出現了關於“新週期”的論述。正是基於經濟已經築底企穩的判斷，我們適時提出了宏觀調控重心應該轉向防風險的建議。與我們的建議一致，在2016年下半年到2017年，宏觀政策也以防風險為主，並在十九大報告中把“防範化解重大風險”作為了三大攻堅戰之首。但是，2018年中美貿易戰爆發，帶來的衝擊超出預期，宏觀政策目標再度調整，對穩增長的關注加大。從這個意義上來説，2018年是非常特殊的一年，上半年我們在降杠桿、防風險，下半年我們穩杠桿、穩增長，2019年以來我們延續了2018年下半年以來的政策。從目前來看，2018年以來政策的調整是非常有效的，有效地應對了貿易戰給中國經濟帶來的衝擊，防止了經濟的過快下跌，還帶動當前經濟出現了短期企穩跡象。但是，目前來看帶動中國經濟增長的趨勢性因素依然在繼續衰減，中國經濟軟著陸尚未完成。同時，考慮到中國目前已經是世界經濟增長的主要貢獻力量，隨著中國經濟增長的放緩，世界經濟也會處於下行期，這反過來也會對中國經濟增長産生一定的拖累作用。這是我們對當前經濟形勢的一個基本判斷，就是2018年以來經濟政策的調整雖然取得了明顯成效，但並沒有改變中國經濟下行的大趨勢，中國經濟仍然延續不斷探底的趨勢。

二是關於投資的分析。我國長期以來都是高投資、高積累的增長模式。即便是在金融危機前主要依靠外需來拉動經濟的時期，我國的投資增速依然不低。2008年金融危機後，外部需求出現斷崖式下滑，資本形成對經濟增長的貢獻率一度超過90%,對於穩定經濟增長起到了很大的作用。但是，時至今日投資的基數已經十分龐大，投資高增長已經難以為繼，所以今年以來投資增速下降到歷史低點，持續低迷。值得深思的是，近年來大量的貨幣投放卻難以實現預期的固定資本形成，主要原因在於投資機會下降和投資動力衰減的雙重擠壓：一方面，隨著持續多年的基建投資高增長，“鐵公基”等領域的建設已經趨於飽和，投資機會下降，政府所能發力的大型工程已經所剩無幾；另一方面，經濟下行期民企和地方政府的投資動力進一步走弱。

三是進口走弱背後所蘊藏的生産疲弱問題。雖然近幾個月以來出口出現了負增長，但進口增速的下行幅度更大。考慮到進口中煤炭、鋼鐵等生産資料的佔比較高，進口增速的回落在一定程度上意味著我國對於生産資料的需求下降，説明國內生産仍然比較疲弱。PPI的走弱也在一定程度上印證了這一判斷。但從先行指標來看，中採PMI和財新PMI都有所回升，這種數據上的背離並不尋常，值得深度分析。

四是服務業快速發展背後所隱藏的結構性問題。近幾年我國服務業保持了比較快的增長，第三産業對經濟增長的貢獻率維持在60%以上，這或許與我國加強了對服務業的統計有關，但相比之下，其他行業發展較慢的態勢較為明顯。當前我國的每人平均GDP才勉強接近1萬美元，剛邁入中等收入國家的門檻，未來仍然面臨能否跨越中等收入陷阱的考驗，仍有很長的路要走。根據國際經驗來看，每人平均GDP在1萬到2萬美元的發展階段並不是製造業衰退而服務業大發展的時期。當前我國這種製造業增長放緩而服務業快速發展並不正常，這反映出了我國經濟增長中出現了一些結構性的問題，是值得深入研究的一個重要問題。

五是房地産領域的風險。今年以來，房地産投資保持了較強的韌性，同比增速持續維持在10%以上，對穩投資、穩增長髮揮了重要的支撐作用。但是，房地産市場的拐點正在顯現，不僅在三線城市，一線城市房地産市場拐點也有出現的跡象。特別是商業地産供給過剩的現象比較嚴重，寫字樓空置率上升，租金下降。房地産市場的拐點形成之後，價格下行成為必然趨勢，儘管中國房地産市場價格不會下降很大，但是想再度回到依靠房地産價格上升的財富效應來拉動購買力的老路是不太可能的。當前，一些二線城市加大引進人才力度，使得低中産收入人群也加入了購房大軍，但這一人群杠桿的上升進一步擠出了消費，並不會從根本上推動經濟的增長。

六是改善收入分配提升居民消費能力的問題。讓消費成為拉動國民經濟的核心引擎是大家的普遍共識，而促進消費的核心問題是提高居民收入，在政府、企業和居民三大部門的分配裏提高居民的收入比重。在過去十年中，居民收入的比重略有提高，但是提升幅度十分有限，其中一個重要的原因就是政府收入佔比較高。在我國的現行體制下，政府管理的事務繁多，大政府的剛性開支導致政府佔收入分配的比重難以縮減。當前，地方政府還面臨隱性舉債難度加大、減稅降費等壓力。地方政府為了減輕收支壓力，在減稅降費同時加強了稅收徵管，由於稅收徵管的趨嚴導致實質性的減稅效果打了折扣，企業生産經營壓力依然較大，大批中小企業虧損或倒閉，給就業帶來了負面影響。在此情形下，要想大規模提高居民收入的可能性較小。但提高居民收入依然有潛力可待挖掘，如可酌情將稅務部門代徵的工會費以工資的方式直接發放給企業職工。不過，類似這些可挖掘的空間十分有限。值得一提的是，提高居民收入是把雙刃劍，因為勞動者工資收入的提高勢必會提高企業成本，降低企業競爭能力，進而影響勞動者就業和收入。綜合來看，收入分配結構的改善是個長期過程，不能一蹴而就。

最後總結一下，從當前經濟形勢來看，未來中國經濟仍將緩步下行。不過，過去幾年的“防風險”與“穩增長”政策仍取得了一定的成功，未來政策仍需進一步推動穩增長與防風險，尋求穩增長與防風險的最佳平衡點，以實現經濟較為平穩的發展。

中國宏觀經濟論壇創立於2006年，由中國人民大學國家發展與戰略研究院、經濟學院、中誠信國際信用評級有限公司聯合主辦。依託經濟學一級學科排名全國第一的人大經濟學院的優秀研究力量，同時誠邀知名研究機構的宏觀經濟學家，聚焦中國宏觀經濟動態和前沿性重大經濟問題研究。

論壇作為中國人民大學常設的高端學術及知名品牌活動平臺，由人大副校長劉元春，一級教授、經濟研究所聯席所長、中國宏觀經濟論壇聯席主席楊瑞龍及經濟研究所聯席所長、中國宏觀經濟論壇聯席主席，中誠信集團董事長毛振華領銜，定期發佈中國宏觀經濟分析與預測報告，每年四期；論壇亦定期舉辦宏觀經濟月度數據分析會，發佈宏觀經濟月度數據分析報告。中國網作為論壇的戰略合作媒體，中國網《中國圓桌》欄目定期對論壇進行專題報道。