吳曉求：中國金融迎來的四個變化

    2016年12月28日上午，由中國社會科學院財經戰略研究院主辦的“財經戰略年會2016”在北京舉辦。

    中國人民大學副校長吳曉求教授就未來中國金融的變化發表了主旨發言。吳曉求教授表示，對金融要進行科學判斷，我們必須要研究它的基本趨勢，金融的基本趨勢不會因為國別的因素出現太多的差異，雖然金融文化和法律對一個國家金融結構的調整、金融模式的形成有比較深遠的影響，但金融活動的基本趨勢應該説大體一致。

    吳曉求教授還分析介紹了中國金融未來的四個變化：

    一是金融活動的市場化。無論是融資還是投資，它的活動都要建立在市場的平臺上進行運作。融資可能會越來越多的來自於市場，即使來自於銀行也是高度市場化，這裡面暗含著利率的市場化。投資也是可以自由的在市場上配置你的資産，也包括其他的價格，包括利率也好、匯率也好，包括資産價格也好，都是基於市場供求的競爭而形成的。金融活動的市場化在中國是一個基本趨勢。

    二是金融結構的證券化。這裡所謂的金融結構主要是指金融的資産結構，金融資産的結構暗含了這個國家金融功能的變化，也暗含著這個國家金融風險的調整，會發生變異，所有金融風險都來自於金融産品或者金融資産結構的調整。所以説研究金融資産結構的變動趨勢是金融研究的基礎部分，無論是對風險管理的建議還是監管的改革，都是基於整個金融資産結構的調整以及金融風險的變異而提出來的。金融資産的結構是朝著證券化的方向發展，這點已經顯現出來，而且也符合金融的基本理論，現代金融的基本趨勢。

    從1995年到2015年這二十年來，中國金融的結構在最近十年在慢慢發生變化，原來還是傳統的金融結構——也就是説銀行金融機構的金融資産規模和佔比在整個金融資産的比重在過去相當長時間裏都是比較高的。只有到了最近的七八年時間裏，證券化的金融資産比重在逐步上升，得益於一個金融脫媒，金融脫媒在中國是相對比較晚的，因為受到了某種法律和金融文化的約束。中國人非常喜歡儲蓄，有錢就存在銀行，存在銀行脫媒就很難完成，再加上中國金融市場化和自由化的起步比較晚，利率管制時間很長，所以這一塊比較緩慢。到現在金融結構發生了重大變化。因為金融資産的口徑很多，就拿最狹窄的口徑，證券化金融資産已經佔到50%。從寬口徑看，銀行類金融機構金融資産加上證券化的資産，這是最大口徑的，證券化資産只佔30%，但是也在逐步上升。

    金融結構證券化的趨勢符合了金融脫媒的要求。這個趨勢的變化説明瞭兩點，一是中國金融的功能得到了改善。因為證券化的金融資産，除了有融資功能以外，最重要的是提供了財富管理的工具，也就是説中國金融體系裏面財富管理的功能在提升，這點確信無疑，這與我們收入水準的增長、功能的改變有密切的關係。二是金融資産證券化這樣一個變化也預示著、暗示著整個金融體系的風險在發生變異。因為證券化資産比重的提升暗含著透明度的風險在增大，所有證券化金融資産的風險都是來自於透明度。金融體系有兩大基礎性風險，一個是資本不足風險，一個是透明度風險。可以看看商業銀行所有的監管準則，哪怕是中國版的巴沙，監管的基石是資本，以資本充足率為基石展開監管，以此想通過股東的自有資本對衝未來潛在的不確定性。目前，風險發生了重大的變化，透明度風險在急速上升，可以看到網際網路金融經常會出現跑路的現象，其實是因為並沒有理解網際網路金融的風險特點在哪，經常用資本充足來看待、來判斷網際網路金融是否存在風險，這就有問題了，因為網際網路金融的核心風險是透明度風險。從金融資産結構的調整能判斷很多新的變化。

    第三，金融市場的國際化正在到來，無論從人民幣的國際化和金融市場的對外開放都預示著這一點。從我們國家的金融發展戰略來看，我們還是要把中國的金融，特別是上海建設成國際金融中心，這個目標是沒有變，而且這是中國金融最大的戰略目標。兩大戰略目標，一個是人民幣的國際化，讓人民幣成為一個重要的國際性的儲備性貨幣，同時讓中國金融市場成為國際金融中心。為此我們朝著這個目標都進行了大量的政策調整和對外開放，包括今年10月1號加入IMF SDI份額，還包括深港通的開通等等，這都是國際化。只不過中國金融市場國際化的進程相對有點慢，但是也許在未來的某一個時候一定會加快。當然現在人民幣兌美元處在一個貶值的預期之中，這對中國金融市場的國際化帶來了一定的消極影響，但是這是暫時的。

    四是中國金融體系的智慧化在迅速提高。其中包括新技術的運用，也包括網際網路技術、區塊鏈技術、人工智慧，包括其他資訊技術的發展，實際上對金融業的滲透甚至比任何領域都要大。所以中國金融體系的智慧化的進程將會加快，要站在這個角度看待中國金融的業態會比其他國家更快速度發生變化。網際網路金融在中國就是一個顯著的表現，比其他任何國家發展的都要快，我對網際網路金融的發展持一個積極肯定的態度，當然很多人是拿到個別的“穿著馬甲的P2P的跑路”來指責網際網路金融，這是不正確的。因為網際網路金融，比如説第三方支付就是一個巨大的進步，改變了傳統金融的支付功能，大大便捷了我們的支付，同時使安全也得到了提高。中國金融的智慧化是非常明顯的，由於金融活動的智慧化，也要求中國金融監管也要走向智慧化，中國的金融還發生那麼多的基礎變化，但監管沒有發生變化，我們監管的準則、監管的視野、監管判斷的標準，監管判斷是非的標準沒有發生變化，這從一定意義上説會阻礙中國金融業的發展。

    比如我們過去監管雖然也強調動態監管，但是更多的是事後監管，是結果監管，沒有過程監管，是因為沒有大數據平臺，沒有建起來。一旦事件發生以後就是亡羊補牢，那時候就晚了。中國應該建立一個巨大的數據平臺，讓監管從傳統監管走向智慧監管。

    如果對中國金融這“四化”有深刻的理解，我們就能找到發展改革中國金融正確的政策和思路。