建言控風險與穩增長擠壓下的中國貨幣政策

——中國宏觀經濟論壇（2015年第三季度）在中國人民大學舉行

9月26日，由中國人民大學國家發展與戰略研究院、經濟學院和中國誠信信用管理有限公司聯合主辦，中國特色社會主義經濟建設協同創新中心協辦的“中國宏觀經濟論壇（2015年第三季度）”在中國人民大學國學館116報告廳舉行。

本次論壇的主題是“控風險與穩增長擠壓下的中國貨幣政策”。中國人民大學常務副校長王利明教授出席論壇並致辭，中國人民大學經濟研究所聯席所長楊瑞龍教授主持論壇開幕式。

中國人民大學一級教授胡乃武，原中國銀行首席經濟學家曹遠征，中國社會科學院學部委員、金融研究所所長王國剛，國家發改委學術委員會秘書長張燕生，中國社會科學院研究員、經濟學部學術秘書張曉晶，證監會中證金融研究院院長助理張望軍，中誠信國際信用評級有限公司董事長閆衍，中國人民大學人事處處長劉鳳良、經濟研究所聯席所長毛振華、國家發展與戰略研究院執行院長劉元春、經濟學院副院長陳彥斌，以及中國人民大學“中國宏觀經濟分析與預測”課題組的全體成員參加本次論壇。。

王利明常務副校長在致辭中表示，中國宏觀經濟論壇自2006年創辦以來，堅持注重將人民大學學科、學風方面的比較優勢與中央的決策需求和社會需求相結合，將社會力量和學術力量相結合，將中國的真問題與全球視野相結合，將研究所取得的深刻思想與科學方法論相結合。論壇影響力日益擴大，已經成為中國人民大學的重要學術品牌，是中國人民大學建設國家高端智庫的重要標誌。他肯定了國發院依託人民大學的學科和人才優勢、緊密圍繞國家戰略而為資政啟民做出的突出成績，並希望國發院繼續秉承人民大學服務黨和國家決策諮詢的優良傳統，整合優質智庫資源，結合國家經濟發展戰略，將中國宏觀經濟論壇這一品牌學術活動做大做強。他指出，本次論壇主題與當前宏觀經濟形勢和政策結合緊密，直接回應了當前中國經濟面臨的關鍵問題，體現了論壇學術團隊一以貫之的資政意識和問題意識，也需要學術界開展深入的研究和探討。

范志勇副教授代表課題組發佈了《控風險與穩增長擠壓下的中國貨幣政策》主題報告。

報告認為，當前貨幣政策總體思路亟待調整。由於當前宏觀經濟形勢的複雜性和此前宏觀經濟政策定位上的搖擺，導致當前貨幣政策已不能適應宏觀經濟形勢的需要。具體來看，第一，宏觀經濟整體蕭條表明貨幣政策尚未實現預期目標。從經濟增長率和通貨膨脹率這兩個最主要的指標來看，中國經濟距離全面復蘇尚有相當遠的距離。第二，貨幣政策總體上是“名穩實緊”。貨幣增長率維持降低水準，實際利率水準較高，名義有效匯率和實際有效匯率持續升值。

報告進一步分析了金融動蕩與經濟蕭條背景下貨幣政策面臨的困局。首先，“杠桿率硬著陸”阻塞貨幣政策傳導。一方面，社會債務率持續上升；另一方面，“杠桿率硬著陸”方式加劇經濟蕭條。其次，現有政策工具在蕭條時期有效性被削弱。具體表現在常規貨幣政策工具目標無法及時引導政策調整，金融市場扭曲阻塞數量型工具傳導，轉型時期價格型政策工具傳導機制阻塞和資本流動加速導致央行國內目標和國外目標衝突四個方面。第三，金融市場安全掣肘貨幣政策實施，主要體現在股票市場、債券市場以及地方融資平臺困局導致金融風險全面深化；金融創新加劇市場波動的同時削弱貨幣政策的效果；分業監管模式滯後於金融市場發展；貨幣當局遊走于改革與維穩目標之間，導致市場道德風險放大。

報告指出，全面認識當前的宏觀經濟形勢是貨幣政策成功轉型的前提。國內來看，宏觀經濟形勢變異體現在趨勢性和週期性下滑疊加。趨勢性力量與週期性力量的疊加，使中國宏觀經濟面臨失速的風險，部分區域和部分行業超預期的塌陷導致中國經濟的脆弱性步入新的階段，未來有效需求不足和局部問題的惡化隨時可能觸及中國經濟社會發展的底線。國際方面，經濟形勢變異體現在超級債務週期與長期停滯的疊加。中國2015年出現的投資增速的回落、外貿的低迷以及資産價格的上揚等現象並不是中國獨有的現象，而是世界結構性大調整和週期性調整的一部分。世界經濟的總體走勢和週期輪轉依然是未來中國經濟和轉型的核心力量，中國經濟調控和治理必須要求世界的視角。同時，新常態下傳統財政政策的力度和效果削弱。財政政策邊際力度遞減主要有兩重原因：一是地方政府面臨客觀的債務和財政負擔；二是舊的政企關係打破後以及在反腐中出現的庸政懶政現象。

基於上述分析，報告提出四點貨幣政策轉型的新思路：第一，通過“杠桿率軟著陸”恢復信貸市場功能；第二，貨幣政策總基調由“名穩實緊”轉為適度寬鬆；第三，市場秩序和微觀主體重建；第四，完善多目標廣義貨幣政策框架。另外，報告還提出可能的政策選項：降低存貸款基準利率；逐步引導存款準備金率回歸正常水準；通過明確盯住名義GDP增速保證貨幣政策寬鬆的“適度性”；加強金融市場培育，引導無風險利率回歸均衡水準；加強微觀市場主體培育，引導貨幣信貸資金進入實體經濟；結合總需求增長目標，探索通過“前瞻性指導”引導公眾預期；借鑒西方國家非常規貨幣政策經驗，通過市場化手段干預利率期限結構；重構監管框架，構建維護金融安全與穩定宏觀經濟的貨幣政策。

論壇研討會環節由毛振華教授主持。各位與會嘉賓圍繞論壇主題，進行了深入的探討和交流，為當前宏觀經濟形勢下的貨幣政策建言獻策。

作為中國人民大學建設新型高端智庫的重要品牌活動，“中國宏觀經濟論壇”自2006年創辦，迄今已成功舉辦了三十五期。論壇堅持將中國人民大學學科、人才方面的比較優勢與中央的決策需求和社會需求相結合，將社會力量和學術力量相結合，將中國的真問題與全球視野相結合，將研究所取得的深刻思想與科學方法論相結合，所發佈的中國宏觀經濟分析與預測報告受到黨和國家領導人的高度評價以及政府部門和社會各界的高度關注，産生了廣泛的社會影響力和國際影響力。