全球油價走低對中國經濟影響幾何？
張明
2014年全球大宗商品市場哀鴻遍地，其中尤以原油市場為劇。國際原油價格已經由2014年7月初的每桶110美元左右，跌至2015年1月初的每桶50美元以下，跌幅超過50%。
可以從以下五個層面來梳理過去半年國際油價暴跌的原因。第一，從需求層面來看，全球經濟增長疲弱導致對原油的需求低迷。其中，美國頁巖油氣行業發展降低了原油進口需求，中國經濟增速下滑也導致原油進口需求減弱；第二，從供給層面來看，迄今為止全球地緣政治衝突並未造成原油供應鏈中斷。以沙特為代表的OPEC國家在低油價背景下並未減産，意在抑制美國頁巖油氣發展。伊拉克、敘利亞、利比亞等國的原油生産正在復蘇；第三，從計價貨幣層面來看，受美聯儲退出量化寬鬆以及未來加息預期的影響，美元指數不斷走強也打壓了以美元計價的全球原油價格；第四，從期貨市場來看，供求因素與計價貨幣因素導致投機者看空原油，油價下跌壓力從期貨市場傳遞至現貨市場；第五，從地緣政治來看，自克裏米亞事件爆發以來，以美國為代表的北約國家的確也存在通過維持低油價來打擊俄羅斯出口收入與財政實力的動機。
筆者認為，全球油價走低對中國經濟已經並將繼續産生如下多方面影響。
首先，全球油價降低有助於降低中國進口成本、改善貿易條件、擴大貿易順差並提振經濟增長。中國是全球第二大原油進口國，進口原油佔原油消費量的比重超過50%。因此，全球油價的大幅下降，有助於降低中國的進口價格指數，通過改善貿易條件（出口價格指數與進口價格指數之比）來提高中國居民的福利水準。此外，原油價格的下降有助於降低原油進口成本，從而擴大貿易順差，進而提高凈出口對經濟增長的貢獻率。事實上，2014年第3季度，凈出口對GDP增長的貢獻達到三分之一左右，是當前中國經濟穩增長的重要動力。原油價格下跌有助於繼續保持凈出口對經濟增長的貢獻。
其次，全球油價走低有助於改善中國製造業企業的利潤空間。中國製造業企業有很大一部分原材料、能源與中間産品是從國外進口的。因此，全球大宗商品市場處於持續熊市，有助於降低中國製造業企業的上游成本，從而改善利潤空間，提高資本回報率。當前中國製造業企業正面臨內外需下降造成産能過剩加劇、勞動力成本上升與人民幣匯率升值造成利潤空間收窄等挑戰，而全球油價下跌在一定程度上能夠緩解製造業企業面臨的盈利壓力。當然，油價走低對上游産業（例如石油生産企業與煉化企業）的盈利能力産生負面衝擊。
再次，全球油價走低有利於中國政府與企業以較低的成本來構築戰略儲備，從而更好地平滑未來的原油成本。近期，據傳中國政府已經加大了構築戰略性石油儲備的力度。此外，考慮到目前俄羅斯經濟處於內外交困的狀態之中，普金政府有很強的動力增強對中國的油氣出口。如果中國政府能夠抓住這一時機與俄羅斯簽署更具保障性的中長期油氣合同，這也有助於中國政府在更低成本基礎上為未來的油氣消費提供保障。
第四，全球油價走低對中國油氣企業走出去提供了新的戰略性機遇。油價暴跌將使得部分石油生産商處於銷售收入下降、資金鏈緊繃、破産風險上升的不利局面。這將為中國油氣企業進行海外兼併收購提供一個時間窗口，一方面並購的成本可能顯著下降，另一方面遭遇的抵制可能明顯減弱。如果中國企業既能逢低構築更多的石油儲備，又能逢低進行一些有效的海外直接投資，那麼中國經濟在下一輪油價上漲過程中的主動性將會顯著增強。
第五，全球油價下跌將會加劇當前中國經濟面臨的通貨緊縮壓力。截止2014年12月，中國的CPI同比增速已經連續4個月低於2%，PPI同比增速已經連續34個月負增長，這意味著通貨緊縮的壓力越來越大。由於中國經濟存在一條從進口價格指數到PPI、再到CPI的價格傳導機制，因此，全球油價下跌將會加劇PPI與CPI同比增速的下滑。為緩解這一通縮壓力，筆者預計中國央行在2015年將會實施更加積極的貨幣政策，全面降準與全面降息的政策可能交替出臺。
第六，全球油價下跌將會降低全球産油國的出口收入以及經濟增長，進而可能對中國出口産生負面衝擊。目前，以巴西、俄羅斯、南非等為代表的主要大宗商品出口國均處於經濟風雨飄搖的狀態下。一旦這些國家經濟增長進一步回落、甚至陷入衰退，那麼中國對這些國家的出口增速自然會顯著下降。此外，全球原油價格下跌也可能導致主要石油出口國採取貿易保護、本幣貶值等措施，這可能會導致全球範圍內的貿易保護主義重新抬頭，進而影響到中國的出口增長。
在上述六項影響中，第一至第四項是正面的，第五項與第六項是負面的。因此總體而言，全球原油價格下跌對中國經濟的影響利大於弊。在2015年，在貿易條件改善、通脹壓力很小的背景下，中國政府一方面應該加大國內結構調整的力度，尤其是應該加快國內要素價格的市場化改革，以及人民幣匯率形成機制改革。另一方面，中國政府也應該盡可能穩定住經濟增速（7%左右），從而為結構調整創造一個適宜的環境。值得指出的是，全球原油價格下跌為中國央行進一步放鬆貨幣政策進一步打開了空間。
（筆者為中國社科院世經政所國際投資室主任）
IIS簡介：國際投資研究系列（International Investment Studies）是中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際投資研究室的研究成果。該室的主要研究領域包括跨境直接投資、跨境間接投資、外匯儲備投資、國家風險、國際收支平衡表與國際投資頭寸表等。國際投資室的成員為張明、王永中、張金傑、李國學、潘圓圓、韓冰與王碧珺，定期參加國際投資室學術討論和報告寫作的成員還包括姚枝仲、高蓓、陳博、劉潔、黃瑞雲與趙奇鋒。我們的主要産品包括：中國跨境資本流動季度報告、中國對外投資季度報告、國家風險報告、工作論文與財經評論等。
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