美國還將孤軍奮戰嗎？
美國經濟又挺過了一年。原本以為這會是美國加息、新興市場增長勢頭再次回歸的這一年，結果最後成了美國孤軍奮戰的一年。美國經濟的表現超出了所有人的預期，道瓊斯指數在12月23日突破18000點，失業率降到6%以下。儘管美國人的收入依然停滯不前，但美國境內汽油價格普遍低於每加侖2.6美元。經濟基本面、較低的土地及房地産資産價格，以及執行有力的法規，加上穩定的監管環境，這一切都使得美國成為了全球投資者眼中的最佳投資市場。無論是好是壞，在我們邁向2015年之際，美國經濟再次成為了全球經濟增長的引擎。
PNC金融服務公司和美國教師退休基金會（TIAA-CREF）的經濟學家認為，明年美國將再次成為投資者最喜愛的市場；他們還對從倫敦到莫斯科等市場隱約可見的政治風險下的市場準備狀態發出了質疑。
隨著美國、加拿大、英國的經濟進入自給自足的經濟擴張軌道，2015年這三國都將走上加息道路。就業崗位數量的增長使得人民的錢包充實了，這將推動企業創造更多營收，刺激更多的崗位聘用以及更快的工資增長，而這又反過來推動英語區的更多消費者支出。前大英帝國的殖民地上，太陽永遠不落。事實上，在新興市場中，2015年印度仍將成為熱門市場，這要歸功於印度儲備銀行強有力的領導，以及今年5月納倫德拉•莫迪當選印度總理。
而另一方面，歐元區和日本的發展勢頭看起來頗為疲弱，不過這些國家的央行正跳上美聯儲量化寬鬆的大車，在11月宣佈了大規模資産購買的計劃——明年這些國家和地區中，量化寬鬆應該能刺激信貸增長和投資。全球經濟大衰退五年之後，發達經濟體找到了自己的立足點。
道瓊斯工業平均指數在12月23日首次突破18000點，這要歸功於強勁的美國GDP增長勢頭。量化寬鬆政策奏效了。美元始終堅挺。而儘管美國人的收入相對停滯不前，失業率卻有所下降。這個國家熬過了經濟大衰退。美國並沒有鳳凰涅槃，但美國經濟確實要比許多其他發達市場要好。而與此同時，增長迅猛的新興市場卻仍然表現疲弱，僅有少數例外——印度就是其中一例。
2014年10月，美聯儲如外界廣泛預期的那樣，量化寬鬆經過逐步縮減之後終於走到盡頭。不過，日本央行和歐洲央行卻宣佈將撿起美國棄之不用的量化寬鬆政策，這著實是2014年最令人吃驚的事件之一。
全球經濟持續而又充沛的流動性支援著全球資本市場和全世界範圍內的資本流動，並死死摁住主要發達經濟體的長期利率。目前為止，美國是這種流動性最大的保管人。這些資金流動有助於美國維持較低利率——儘管美聯儲的貨幣政策不再像以前那麼具有擴張性——本週一收盤時10年期國債收益率為2.17%，相較之下，今年1月2日的收益率為3%。“我們認為，到2015年年底，10年期債券收益率將達到2.75%，來自於國外投資者的需求和下降的美國通貨膨脹預期將拖住收益率的上升步伐。”TIAA-CREF股權投資部門掌門人威廉姆•裏格爾如是表示。
標普500指數達到了2050-2100點的中間目標，進一步上探2150點也是有可能的。然而，隨著投資者開始揣摩加息時間，波動性將成為愈加難以克服的一個重要因素。
12月22日，TIAA-CREF經濟學家表示，他們認為美國明年的GDP年增長率將達到3.1%，好于巴西和俄羅斯等大型新興市場——由於受到西方制裁，俄羅斯將可能面臨一場經濟衰退。
投資者忽視政治風險？
石油價格下跌對大宗商品進口國——如中國和印度——來説是好消息，對於美國消費者和企業來説同樣是好消息。換句話説，明年第一季度，這些市場出現喜人增長勢頭並不是不可能的。
然而，儘管石油價格走低，中國的GDP增速也有可能因為歐洲疲軟的需求和內需增長乏善可陳而出現令人失望的結果——下降到7%以下。對中國的股權投資者來説，一大變數可能是日本央行的舉措。這可能提振亞洲的風險資産，如果歐洲央行如外界預期的那樣繼續執行量化寬鬆政策的話，歐元區衰退可能就此打住，也有助於諸如Vanguard富時歐洲指數基金（Vanguard FTSE Europe）等交易所交易基金的表現——這支基金從年初至今下跌了9%以上。“波動性仍可能徘徊在高位。”裏格爾警告説。
在歐洲和新興市場範圍內，最需要警惕的是俄羅斯。對於那些寄希望於歐洲和日本的量化寬鬆政策對高beta資産有益的投資者來説，俄羅斯的外交政策可能突然令他們失去重心。而普京對美國和歐盟採取的更為嚴厲的制裁措施的反應是——交戰，這可能導致更加廣泛的衝突，並破壞市場的穩定。極度依賴於能源出口的俄羅斯經濟已經受到石油價格下跌和盧布貶值的沉重打擊——儘管最近一些穩定盧布匯率的努力頗現成效。上周，盧布兌美元匯率近70比1，本週二則已經上升到54比1。市場顯然是反應過度了。不過，這種反應過度可能會傷害投資者情緒，使市場緊張不安，特別是對那些通過Market Vectors Russia （RSX） ETF基金被動買入證券的俄羅斯投資者來説尤為如此。
“低企的石油價格繼續對俄羅斯經濟産生重大影響，並有可能在俄羅斯目前的儲備不足以滿足其所有需求時導致一場經濟意外。”Altegris公司首席資訊官傑克•裏弗金（Jack Rivkin）如是表示。Altegris是一家位於加州拉荷亞（La Jolla, Calif）、管理著25億美元資産的資産管理公司。“普京鞏固了權利，但我們也有理由説，隨著物資短缺的繼續、一路貶值的盧布影響到物價，人民大眾可能不再繼續支援他。普京或許可以採取一些非同尋常的地理政治手段來嘗試影響石油價格。”
所有這一切使得PNC 金融服務公司的高級國際經濟學家比爾•亞當斯（Bill Adams）提出了一個問題：敘利亞和伊拉克的遜尼派-什葉派內戰、烏克蘭戰爭和希臘大選之間有什麼共同點？“幾年來，歐元區幾次處在緊要關頭，還有中東的幾處爛攤子，理應都會對全球復蘇造成威脅，然而現在看來，這些所産生的影響似乎很小。”亞當斯表示。在如此之多的錯誤警報之後，投資者是否正在遺忘政治風險？
“2015年5月英國議會選舉之時，保守黨得票數領先、兌現對英國是否脫離歐盟進行全民公投的承諾，可能就是對政治風險麻痹大意最直接的敲打。”亞當斯如是表示。
目前來説，股權投資者似乎願意在這三樣東西上押注：中國已經穩穩地避免了硬著陸；美國是一個全新的新興市場；核心經濟體的央行銀行家們將繼續在2015年拯救他們。
高盛預言2015年全球經濟大勢
高盛經濟學家11月19日列舉出了他們認為將在2015年主導市場的重大宏觀經濟主題。他們的關注焦點包括：推動通脹下降的強大力量；一個“新的石油秩序”；預計美聯儲不會在明年9月份之前上調利率。以下是其中的10大主題：
1.預計經濟復蘇將擴展至美國以外地區。高盛預計，新的一年美國經濟將繼續以高於趨勢水準的速度增長，並繼續給全球經濟復蘇帶來最強有力的支撐。該行還預計，油價下跌、財務狀況改善以及信貸環境一定程度的放鬆，將幫助日本、歐洲以及除中國以外的新興市場經濟實現改善。因此高盛預計，2015年全球經濟增速將“略高於”2014年。
2.發達國家經濟的分化局布料將延續。高盛稱，2014年美國和歐元區經濟增速的差距將延續至新的一年。這在一定程度上是因該行認為，美聯儲或將於2015年9月份啟動加息週期，而歐洲央行和日本央行將繼續沿著放鬆銀根和擴大央行資産規模的道路走下去。
3.原油價格將繼續下跌。高盛稱，原油市場將迎來“新秩序”。高盛指出，近年來石油服務産能實現了實質性的擴張，這可能導致原油開發成本全面下降5%-15%。油價下跌將帶來顯著的直接影響，將刺激消費，並有望拉動新興市場和發達市場石油進口國的國內生産總值（GDP）增長。與此同時，油價下跌將成為石油出口大國的一個壓力源，因為石油出口是這些國家的一大收入來源。
4.警惕“低通脹”。儘管歐洲經濟增長出現了一定的改善，但高盛預計2015年反通脹力量依然強大。在美國，薪資增長回升速度緩慢。歐洲的情況更糟，就業市場相當不景氣。高盛指出，2015年，油價下跌可能會加大通脹的下行壓力，甚至可能給核心通脹帶來壓力，但對後者的影響較小。高盛還稱，未來一年，各國針對通縮風險採取的應對措施可能成為左右原油市場走勢的一大力量。
5.美元將繼續反彈。高盛稱，關於2015年的資産市場走勢，美元走強仍是其最強烈的看法。高盛預計歐元兌美元將繼續下跌，成為推動美元走強的單一最重要元素，但同時也預計日圓將進一步走軟。更讓美元多頭高興的是，高盛稱，美元正處於一個可持續多年的反彈階段。
6.不要指望美聯儲會在明年9月份之前加息。高盛表示，美聯儲首次加息的時間不會發生在明年9月前。不過一旦開始加息，預計美聯儲上調聯邦基金利率的速度將快於市場現在的預期，最終的利率也將高於預期。高盛稱，他們目前預測的未來利率水準明顯高於市場預期，該行預計的到2017年的利率顯著高於市場預期水準。不過，高盛認為緊縮過程仍將是可控的。
7.中國將面臨一條崎嶇不平的路。中國的宏觀消息方面將出現更多波動，投資者對此應有準備。雖然高盛預測未來幾年中國GDP增長將保持在6%-7%這一相對穩健的水準，但該行承認，中國相關資産的漲勢明年會受到某種程度的抑制。報告顯示，市場將關注中國每個月的經濟活動和政策的波動、反腐運動以及向“更清潔”增長模式的轉變。
8.注意新興市場失衡的改善。2014年上半年，新興市場增長呈現出全球金融危機以來最疲弱的態勢。但高盛稱，進入2015年時，新興市場的經濟狀況已得到改善，印度、泰國和智利的情況尤其令人矚目。高盛指出，到2015年，那些成功應對宏觀經濟失衡並在石油市場處於買方市場或賣方市場時處在有利一方的國家，與那些未具備這些條件的國家之間會呈現更為兩極分化之勢。高盛指出，前一陣營的國家中最清楚無疑的是印度。
9.市場未必會回到那種起伏跌宕的環境。2014年大部分時間市場都處於低波動環境中，除了有時會像10月份那次一樣出現一些波動。高盛認為，這種低波動的環境將維持到2015年。根據高盛的報告，儘管從該行的簡單模型來看，2015年股市的波動性總體上可能會較2014年小幅提高，但不會産生質變。不過波動性的上升仍會時有發生，而流動性的下降可能也會令波動加劇。
10.絕對回報將處於較低水準。高盛表示，市場前景總體十分不錯。高盛表示，儘管未來幾年很多資産的價格所能帶來的絕對回報率較低，但股票收益使其相對於主權債券來説還是更富有吸引力，因為市場是趨利的，高盛認為入場點會顯得更重要。
關注中國通縮對世界經濟的影響
瑞銀高級獨立經濟顧問喬治•瑪格納斯在英國《金融時報》上提醒人們注意中國通縮對世界經濟的影響。他説，今年油價下跌50%，這也提醒我們，世界經濟正在走向通縮——既是由於歐洲、日本以及幾大新興市場需求不足，也是因為中國根源於産能過剩的通縮是結構性的，並且影響日益深遠。
中國持續且仍未結束的經濟增速放緩一直伴隨著大量的産能過剩、非金融企業債務的大增以及通脹的大幅下降。從2011年至2014年11月，中國的生産者價格指數（PPI）下降了10%，同比變動已連續33個月為負，而同期消費者價格指數（CPI）的同比漲幅已從6%下降到1.4%。
許多行業的産能利用率都大幅下降，如鋼材、平板玻璃、建築材料、化工原料與化肥、鋁、造船，以及太陽能電池板和風力渦輪機製造。去年這一比率是在約70%至72%，而自那以後很可能又下降了更多。房地産是2008年後投資和信貸激增的主要受益者，直接佔到中國國內生産總值（GDP）的約16%。但房地産業現在處於長期的低迷期。除了北京、上海和深圳，許多城市的未售房屋庫存消化週期已飆升至25到40個月。
中國名義GDP增長率自2011年以來已下降了差不多一半，至今年的8%，債務總額與GDP之比則上升了80個百分點至250%。日益增加的債務負擔由於實際利率上升帶來的被動緊縮而加重。計入消費者價格因素後，這些利率已翻倍至4%；如果計入生産者價格，它們則從零猛增至8%。利息支出佔GDP的比重增加了一倍，至約15%。雖然信貸擴張放緩，但其增速仍幾乎是名義GDP的兩倍，而且大部分很可能用來維持過剩産能，以避免停工和失業。
過剩産能長期存在將會支撐中國的通縮，被嬌慣的金融體系、封閉的資本賬戶和國有企業享有的金融特權也起到了推波助瀾的作用。擺脫這種環境所需的時間可能非常漫長，有時甚至還會出現麻煩。中國人民銀行（PBOC）幾個月來一直在注入流動性，最近還宣佈了3年來的首次降息。它無疑會在2015年繼續寬鬆之路，但貨幣寬鬆代替不了産能關閉和債務重組。
中國通縮問題造成的影響無處不在，並蔓延至世界其他地區。中國經濟增長放緩和對大宗商品依賴度逐步下降，已經在影響從澳大利亞到秘魯等大宗商品生産國，同時資源公司收入下降並削減資本支出也産生了負面的乘數效應。此外，隨著中國公司降價以清除過度供應，全球競爭壓力加大，迫使外國製造商也開始降價。
此外，中國增長放緩和經濟發展模式轉變導致進口需求突然下降。在從2006年到2012年增長3倍之後，進口就一直原地踏步。在2014年末，進口比年初下降了大約15%。這不僅影響了大宗商品出口國，而且還影響了中國供應鏈上的亞洲國家，以及一系列致力於向中國銷售産品的發達國家和新興國家。
額外的通縮壓力還會在2015年通過人民幣貶值傳導至全球經濟。通縮的經濟逆風、更為寬鬆的貨幣政策以及美元走強三者加起來很可能導致貨幣貶值。日元迄今貶值50%可能就是因此造成的。它正開始導致其他亞洲貨幣貶值，如果中國不允許人民幣貶值來抵消影響，那將非常令人意外。
中國的結構性通縮，再加上過度負債和快速老齡化，將繼續對發達經濟體的貨幣政策産生影響。包括義大利和法國在內的9個歐洲國家已經出現溫和的通縮，其他國家可能很快加入它們。日本的通縮壓力只是因日元貶值而暫時緩解，到2015年年中，美國和英國的“低通脹”可能降至零。
美聯儲（Fed）和其他西方國家央行未能預見到這種通縮環境，一直達不到通脹目標，似乎也無力扭轉趨勢。我們很可能會在某一天懷疑，現在是否是時候讓各國政府接過反通縮的接力棒了。
國際經濟
盧布危機已結束？
據英國《金融時報》報道，俄羅斯政府試圖安撫公眾，稱盧布危機已經結束，但警告接下來會遭遇經濟困難。俄財長安東•西盧安諾夫（Anton Siluanov）表示，盧布暴跌所導致的流動性緊張的極端跡象已經消退，盧布已“找到了它的均衡狀態”。然而，莫斯科方面預計通脹會出現飆升。俄總統普京的經濟顧問安德烈•別洛烏索夫（Andrei Belousov）表示，2014年全年的消費價格通脹（CPI）很可能達到11%（截至12月24日為10.4%），而俄財政部預計，今年全年CPI將高達11.5%。
普京表示，政府“肯定在以有意義的方式應對經濟乃至國家整體面臨的問題”，但他下令內閣放棄即將到來的新年假期，全力處理經濟危機。“政府絕對不能承受這樣的長假，至少今年不行，”他表示。俄總統建議政府聚焦于社會問題和動蕩的匯率，將其列為首要任務。分析師警告，全國在1月12日恢復上班後，通脹可能進一步飆升。過去兩周，許多公司暫停了發貨和交貨，尤其是對於進口産品；其間盧布匯率劇烈波動，12月16日曾短暫跌至1美元兌80盧布的低位。
自那以來，盧布已逐步企穩，之前俄央行出臺了一系列舉措，包括允許俄各銀行暫停將外匯相關資産按市價計值，以及承諾對銀行業進行資本重組。政府指示大型出口企業將外匯儲備兌換為盧布，在過去一週也幫助支撐了盧布匯率。12月25日盧布進一步上漲，在1美元兌51.4至55.7盧布的區間內擺動。
不過，經濟學家們警告稱，如果油價繼續下滑，如果烏克蘭問題引發的地緣政治緊張明年不能緩解，盧布有再度走弱的風險。莫斯科方面還可能受到信用評級下調的額外壓力。目前，三大國際評級機構對俄主權債務的評級都是只比垃圾級高一級。本週標準普爾將俄主權信用評級列入負面觀察名單。俄政府表示，正與各評級機構溝通，以“解釋”該國的經濟形勢。
俄羅斯的國際儲備——包括外匯儲備、黃金和國際貨幣基金組織（IMF）提款權（對官方儲備構成補充）——上周跌破4000億美元的重要心理關口，這是自該國2009年遭遇上一次金融危機以來的首次。
這一下滑（一週前曾為4150億美元）在一定程度上是由於俄央行大舉干預匯市以支撐不斷貶值的盧布。在普京的壓力之下，央行最初只是猶猶豫豫地干預，以求阻止盧布的快速下滑。俄總統上周表示，央行不能浪費儲備，因為面臨外國制裁的俄羅斯需要這些儲備作為安全緩衝，以便在必要時進行紓困。
房價上漲是不平等的一大來源
英國《金融時報》專欄作家約翰•凱撰文認為，房價上漲是不平等的一大來源。他在文章中寫道，近日，我描述了計算現代經濟體資本的兩種方式：我們可以估算實物資産的價值，或者我們可以統計家庭財富的總值。兩種方式得到的總值應該大致相當，但不會完全一樣。托馬斯•皮凱蒂（Thomas Piketty）被廣泛引用的著作主要是談實物資産的價值。
即使是在現代，實物資産價值的可用數據也不是很精準。我們非常清楚對各類資産的當前投資狀況，包括廠房和機器、車輛、辦公室、商店和倉庫、道路和線網，但我們不了解這些資産的當前價值。
國民賬戶中這些資産的數據主要是通過“永續盤存法”來估算的。採用這種方法需要扣除每年的折舊，並將新的投資加入到現有的總數中。計算出來的結果就作為下一年計算的初始值。可以類比西班牙釀酒商採用的“索雷拉”制酒法，也就是從酒桶中抽出一部分成熟的雪莉酒，然後以當年的新酒替換。
這種計算方法對有關折舊的假設和資本品的價格十分敏感。更重要的是，如果有人問“倫敦地鐵（London Underground）的價值是多少？”，我們永遠也無法確定他到底想衡量什麼的價值。
但是，即使有這些需要注意的問題，我們依然可以估算英法等國實物資産在長期內的發展，就像皮凱蒂教授所做的那樣。因為這些國家有記錄詳實的經濟史。
兩個世紀以前，農業地産是資本的主要組成部分，而對這類地産的繼承所有制是決定財富（及其不平等）的首要因素。但是，現在農業在總産出中佔的比例小得多，而英法兩國農場的價值因為在北美和世界其他地方開闢的新領地而下降。豪華古宅現在是負債，而非資産，擁有這些古宅的當代“公爵”們靠給參觀者供應茶水來維持收支平衡。
這些參觀者是資本的新主人。在英國和法國，實物資産超過一半的價值來自住宅地産。
大約60%到70%的房屋由房主自住，以價值計，這類房屋的佔比更高。就算扣除了約佔房産價值三分之一的未償付抵押貸款，房主自住的房屋也是個人財富中最大的組成部分。
因此，“資本又回來了”現象背後的主要因素是城市土地的增值。這種解釋和皮凱蒂教授的主張大相徑庭。他認為，資本的增長及其分配的不平等，背後的驅動因素是無可避免的歷史趨勢，即資本回報率超過基本經濟增長率（這導致最富有的人能無限地積累資本）。
房産財富有兩種形式：居住自有房屋産生的回報，以及穩定攀升的房産價值。房主自住房屋的回報無法積累，而是以居住房屋的形式每年發生消耗。然而，房價上升對財富分配有顯著影響，尤其反映在代際傳遞不平等方面。
今天的年輕人從未來房價上漲中獲益的能力，很大程度上取決於他們的父母是否能將過去房價上漲的收益傳遞給他們。但與“佔領華爾街”（Occupy Wall Street）的人們，或者購買皮凱蒂著作的讀者擔憂的不平等相比，這種不公平在性質和成因上存在差異。
房屋凈值和養老金權益的增值，在對財富進行更廣泛的分配方面發揮了很大作用，但它們在減少不平等方面的效果就不敢恭維了。
國內與港臺經濟
中國影子銀行以新面目膨脹
儘管當局採取措施打擊隱性放貸，但中國影子銀行領域以新的方式迅速擴大，他們抓住監管盲區不斷膨脹，但在經濟增長放緩的背景下，也給債務增加帶來風險。
中國爆出一系列債務違約事件後，當局採取措施限制風險最大但監管寬鬆的信貸領域，因為這類債務可能影響到中國的經濟體質。其中的違約事件就包括9月恒豐銀行擔保的40億元人民幣（6.4億美元）信貸産品。
政府在2011年發佈統計影子銀行規模的指標--社會總融資（TSF）。據路透對央行數據的分析，該數據顯示打擊影子銀行的舉措取得一些成功，2014年下半年影子銀行規模縮減到約21.9萬億元人民幣（3.5萬億美元）。
但據路透根據第三方統計數據計算，由證監會而非銀監會監管的金融公司基本在過去兩年所創造的多達16萬億元人民幣（2.6萬億美元）融資並未納入其中。如果算上這部分融資，那麼影子銀行規模差不多相當於傳統銀行體系貸款規模的逾45%。中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示，我們可以觀察到這個，但沒有具體的統計，因此對這方面不那麼清楚。社科院是為中國央行提供建議的智庫。他説，因此影子銀行更難監管。
的確，國務院去年12月要求央行制定新的統計數據以衡量影子銀行的規模。在影子銀行的新面目中，券商和基金管理公司可以注入散戶投資者基金，或投資一家銀行已經籌集到的資金，扮演的角色是仲介而非實際投資人。“中國信貸狀況只是發展得太快，因此社會總融資不能像以往那樣展現全面圖景，”瑞銀分析師Donna Kwok表示。
影子銀行的定義是非銀行信貸及銀行資産負債表之外的信貸。在全球各地，影子銀行都是銀行體系的一個重要部分。在中國，影子銀行幫助規模較小的民營企業獲得信貸，並給投資者提供較銀行存款更高的回報。中國央行曾表示，影子銀行的正面作用不可否認。但影子銀行也給高風險、效益低下的項目融資，加劇了銀行體系的風險。這也是當局對其加以遏制的原因。
隨著中國銀監會打擊信託公司和資産負債表以外的信貸，該行業利用了銀監會2008年推出的、允許券商成立資産管理子公司規定的漏洞。投資諮詢公司Z-Ben Advisers表示，這些機構管理的資産規模增長了兩倍多，從2012年的1.89萬億元人民幣增長到今年6月底時的6.82萬億。基金管理公司也進行效倣，從被允許成立的第一年2012年時的1000億元人民幣，增長至今年6月底時的2萬億元。Z-Ben Advisers研究主管Howhow Zhang認為，這些基金中超過95%都可列入影子銀行範圍。他説，三年前幾乎還是一片空白，現在這些幾乎毫無經驗的平臺竟然管理著5萬億，甚至10萬億元的資金。
這些資金支援的往往還是影子銀行業收入的主要來源：房地産、基礎設施，以及其他傳統銀行認為有風險的項目。信託公司放貸可能被低估了7萬億元人民幣，由於這類融資通常被稱為“投資”，所以不在社會融資總量（TSF）的統計範圍之內。不過分析師們認為，在銀監會更嚴苛的管理制度下，該行業的快速增長期已經結束。
兩套監管體系之間的差異，可能意味著同一家母公司旗下的金融企業或許會得到不同的對待。部分出售投資産品的大型券商隸屬於規模更大的企業集團，而後者也同時擁有銀行，例如光大證券和光大銀行，中信證券和中信銀行。中信一名發言人沒有對該報導置評，光大集團也未回應電話採訪要求。銀行向儲戶提供的年利率不得超過3.3%，而券商、信託基金、基金管理公司和其他非銀行金融機構則可出售回報更高的投資産品。銀行可通過出售理財産品提供更高回報，但也面對著比非銀行競爭對手更多的限制。若證監會收緊對影子銀行體系的管制，那麼資金就會流向個人對個人貸款等新興領域。但影子銀行系統目前面臨的最大威脅可能並非來自監管層，而是大陸股市。滬綜指自11月21日以來已經上漲超過30%，令影子銀行體系的回報相形見絀。“近來股市表現很好，所以我們把重點放在交易上面，”一名券商銷售助理稱。
中國會捲入一場貨幣戰爭嗎？
《華爾街日報》中文網“劉罡讀報”專欄稱，有外媒認為，日元貶值已迫使中國不事聲張地加入了亞洲地區不斷升級的貨幣戰，但也有海外人士認為，中國政府到目前為止依然努力不捲入到這場會打亂中國經濟改革步伐的角鬥中去。
英國《每日電訊報》12月22日的報道説，在俄羅斯、日本、印尼和馬來西亞等國的貨幣紛紛貶值之際，中國因人民幣匯率堅挺而蒙受的痛苦更顯突兀。中國已經第一次公開就人民幣的過度堅挺發出警告，在通貨緊縮壓力日益凸顯、亞洲各國貨幣紛紛貶值之際，這顯示中國可能正在調整自己的外匯政策。報道説，中國已不事聲張地加入了亞洲地區不斷升級的貨幣戰，自11月初以來，貨幣當局引導人民幣兌美元匯率下跌了兩個百分點。中國讓人民幣貶值的任何行動都會産生將中國的通縮壓力輸出到世界其他國家的效應。
報道説，貨幣戰爭的第一槍在日本打響，日元匯率自2012年初以來已經下跌了40%，最近幾個月，隨著日本出口商開始趁日元貶值之機削減産品價格，日元貶值對其他國家經濟的威脅變得越來越明顯。此後，從俄羅斯到印度，從泰國到馬來西亞，眾多新興市場國家的貨幣也開始紛紛跳水。報道援引瑞銀分析師喬治•馬努斯的話説，現在的情形與1998年亞洲金融危機時類似，當時日元匯率也曾直線下跌，鋻於中國通縮壓力加大、經濟增速放緩，難以想像中國如何能硬挺著不加入到貨幣貶值的潮流中去。
美國《福布斯》雜誌網站12月4日刊登的一篇文章則認為，與日本爆發貨幣戰無助於中國進行經濟改革。文章説，就在中國努力實現經濟的增長動力由投資向消費轉變之際，日元匯率近期的大幅貶值為此平添了難度。日元兌人民幣匯率今年以來已經下跌了15%。任職于倫敦經濟學院的經濟學家理查德•波特斯認為，日元貶值可能會使中國製造業一些效率較低的出口企業日子更難過，但中國政府到目前為止依然致力於通過改革提高消費對經濟的拉動作用，降低中國經濟對低附加值出口産業的依賴。自6月以來，人民幣兌美元匯率大體保持了穩定，並未追隨日元一道下跌。
文章認為，與中國目前旨在避免墜入“中等收入陷阱”的艱巨任務相比，日元貶值給人民幣造成的壓力只能算一種小干擾。習近平認為中國經濟需經歷一個“創造性破壞”階段的看法能經受住日元貶值和越南及印度等國競爭壓力的考驗嗎？目前不斷走低的油價或許能為中國提供一些幫助，而西方對俄羅斯的制裁對中國也有利好作用，這有助於中國以對自己較為優惠的條款與俄羅斯達成天然氣進口協議。文章説，更重要的是，中國應該從日本經濟過往20年的經歷中得到教訓，那就是沒有進一步的經濟改革，增長無法實現。在外部需求疲弱而非匯率因素成為中國出口的最大障礙之際，加入日本引發的貨幣戰對中國而言是一個錯誤。
中國正在“出口”房地産泡沫？
韋恩•阿諾德（Wayne Arnold）在《巴倫週刊》上寫道，2014年10月，中國投資者斥資19.5億美元買下了華爾道夫酒店（Waldorf-Astoria Hotel）這座負有盛名的曼哈頓地標式建築，1945年的好萊塢電影《瓊樓風月》（Week-end at the Waldorf）使其成為不朽傳奇。
與這筆交易類似的日本公司三菱地所（Mitsubishi Estate Co.）1989年收購曼哈頓標誌性建築洛克菲勒中心80%的股份也曾轟動一時。當時日本財大氣粗，正在全世界收購資産。在1984至1990年間，日本人在紐約州持有的地産價值從8億美元飆升至逾100億美元，其中大部分位於紐約市。
在66年的中國特色社會主義發展歷程以及20年的紐約房地産市場繁榮發展之後，出現了華爾道夫酒店的交易。中資保險公司安邦保險集團承諾斥資19.5億美元收購整座酒店。
這是中國在國內房地産泡沫迅速破裂之際匆忙將房地産泡沫“出口”海外的行動之一。問題是這兩場泡沫是否都會出現不愉快的結局。
中國投資者在全球都勢不可擋。根據高緯環球（Cushman & Wakefield），2013年中國買家的海外物業投資額從2008年的7520萬美元攀升至158億美元，2014年上半年的新交易規模達51億美元。其中多數交易是國有企業、保險商及其他公司購買寫字樓和其他商業地産。
隨著本土經濟增速放緩，加上政府放鬆了對利率的限制，進而抬高了中國公司自己的借款成本並迫使銀行和保險商向客戶支付更高的報酬，中國公司渴求在海外找到回報率更高的房地産。
而美國擁有時尚的奢侈酒店，又具備法治環境，因此成為中國海外物業投資的首選地，排在其後的是英國、香港、新加坡和澳大利亞。Nikkei Asian Review援引仲量聯行（JLL）和Real Capital Analytics的數據稱，2014年前九個月中國投資者在美國買下了27.6億美元的商業地産，進而全年有可能突破2013年的32億美元。去年，房地産開發商SOHO中國的控股家族與一位巴西投資者聯手投資了14億美元，收購了曼哈頓通用汽車大樓40%的股權。
中國對美國住宅的胃口似乎要大好多倍。據美國全國地産經紀商協會（U.S. National Association of Realtors）的數據，在截至3月31日的這一年間，中國內地、香港和台灣買家購置了總價220億美元的美國住宅，成為在美購買住宅最大的外國購房者群體，加拿大人排在第二位。加拿大人往往花費約26.8萬美元在亞利桑那州和佛羅裏達州購置養老房，而中國人購買的典型住宅是在加州或紐約價值52.3萬美元的出租房。
那麼，在中國房價走低之際，情況又如何呢？在住宅存量處於五年高點之際，中國的樓市面臨供應過剩問題。銷量和價格一直在雙雙下滑。眼下，隨著中國投資者將資金投向海外，試圖用其他地方更健康的資産彌補國內房價下滑帶來的損失，不斷下滑的房價似乎開始推高離岸市場需求。從一定程度講，北京正在鼓勵這種做法，力推債務纏身的開發商在海外擴大銷量以償還在國內建造未售出房屋所用的貸款。不過，最終，中國不斷下滑的房價可能促使中國投資者採取上世紀90年代初日本人的做法：提供大幅折扣拋售海外房産以籌集現金。當他們這樣做的時候，可能幫助抑制他們一直在推高的那些市場的房價。
東京房地産泡沫破裂並將日本經濟捲入長達20年的通貨緊縮困局之後，三菱地所最後在1995年虧本拋售了洛克菲勒中心。日本投資者在1988年買入了165億美元的美國房地産，到1994年他們正在或者試圖出手的美國房地産達到64億美元，並且遭受了30%或以上的損失。
儘管日本投資者在紐約市商業地産中僅持有大約3%，但他們的拋盤幫助壓低了當地地産價格，正如之前他們的買盤推高了市場一樣。紐約高端寫字樓價格從20世紀80年代的每平方英尺500美元降至1994年的大約150至200美元。
中國投資者的撤離可能給香港和新加坡等亞洲市場帶來更大的壓力。近年來在這些地方中國投資者在高端地産的一擲千金再加上低利率推動地産價格飆漲。不過隨著中國經濟的放緩以及全球利率水準似乎即將上行，新加坡物業價格已經開始下跌，香港、菲律賓、南韓、泰國和越南的地産價格也在走軟。
在亞洲這樣一個高度依賴房地産的地區，前景並不太好。據野村（Nomura）的估算，地産價格若下跌5%，那麼亞洲經濟增長率可能會被拉低1.3個百分點。
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