張利寧：降準當繼續，讓企業鬆口氣

    張利寧 清華大學中國與世界經濟研究中心研究員

中國央行年內首次降低存款準備金率的消息引起極大關注。美國、日本和歐盟之前先後推出量化寬鬆政策，但中國一直是在利用定向降準這種小碎步“挑水”澆灌的方式。定向降準雖然取得一定成效，但還是擋不住一系列關鍵經濟數據連續下滑，比如PPI連續三年多同比環比下降，財稅收入連續三年遞降。這樣下去，且不説“建設財政”好不好過，“吃飯財政”都可能會面臨問題，公務人員和教師等群體的工資可是地方政府的頭等大事。

國務院總理李克強多次強調要盤活用好存量資金。存量資金可以理解為基礎貨幣，我國基礎貨幣增量大體上有三個來源：儲蓄、國際收支盈餘，和財政投入(國債)。前兩個是市場因素且下滑厲害，財政發債也有限度。因此，增大流動性只能更多地在存貸差上動腦筋，那就需要降準。筆者認為，不僅這次降準非常及時，接下來還要適時接著降。理由如下：

首先，PPI連續三年多“潛泳”，實在憋不住氣了。作為社會經濟細胞的企業日子不好過，就業、資金吸納、盈利和繳稅都不樂觀。而且PPI數據持續不振也導致稅收連續下滑。當企業景氣時，稅收總是提前一兩個月就能完成目標任務，但現在可不是那麼容易。

其次，雖然用定向寬鬆來“滴灌”能救活幾顆苗，但能解普旱幾何呢？有人擔心，降準以後資金不一定流向實體經濟，而是流向股市或樓市。其實，資金不管其流向何處，流進去必然還要流出來，最終是在經濟系統各個元素間通過買賣關係實現交換，其間實體經濟定將受益。另外，經濟是一個系統，系統中每個個體都起作用，系統運轉才能正常。因此光有“滴灌”不行，還得有普降甘霖。

第三，還有一些人人擔憂，降準會使反映經濟金融化程度的廣義貨幣(M2)與國內生産總值(GDP)的比值進一步擴大。現在我們的比值已經是2，在世界上算高的了。但從來也沒有明確指標告訴我們，這個比值究竟多高為宜。中國作為世界工廠，與發達國家相比，具有重資産特徵，且産品生産流動資金週轉量也大，當然總資金佔用大。我們基礎設施建設規模世界第一，在建或回收期長，使同樣的M2有相對低的GDP産出率。這是現階段我們與成熟經濟體的區別，實屬正常。

第四，政府一直要求降低企業融資成本。降息雖然可以引導利率下行，但遠不如適度“量寬”效果好。資金越緊，企業從銀行融資越難，進而不得不使用信託資金，甚至高利貸，那樣影響更壞。

因此，既然時隔近三年後首次降準了，接下來就得接著適時地降。降幾場透透的甘霖，讓PPI喘口氣，讓企業們鬆口氣。