葉檀：中國經濟更應該警惕“陰跌”

中國有三件武器可以阻擋中國經濟斷崖式下跌，一是中國3萬億美元以上的外匯儲備，二是創業團隊的崛起，或許在未來可以給中國市場經濟最大的依靠。三是穩定的就業率，可以避免市場的大起大落。

自去年以來，投資增速的下滑，以及國內需求的低迷，使得中國經濟下行壓力較大，中國經濟有可能經歷斷崖式下跌的論調甚囂塵上。筆者認為，中國經濟不會經歷斷崖式下跌，但陰跌會讓人更加難受。

阻擋經濟斷崖式下跌的三件武器

有三件武器可以阻擋中國經濟斷崖式下跌。

一是中國3萬億美元以上的外匯儲備，美債、歐債、黃金等是中國央行的硬通貨，如果中國經濟下行，中國央行為維持信心在全球拋售這些資産，恐怕會醞釀全球市場的另一個災難。明智的央行不會把擁有如此龐大資産的央行逼得太狠，逼中國央行就是逼他們自己。全球資産與負債我中有你、你中有我，此時顯現出威力。

二是創業團隊的崛起，筆者最近所到之處，聽到的、看到的都是創業群體，2014年新註冊的市場主體超過1000萬家，這是所有人都樂於聽到的好消息。當然，創業企業死亡率很高，但只要沉澱下來10％以上的企業，能夠發展壯大，中國的市場經濟也就有了最大的依靠。只有市場能夠救市場，而不是靠政府救市場，現在應該做的是讓政府之手離市場遠些，更遠些。

三是就業率穩定，經濟動蕩首先表現在失業率上升，希臘失業率高達25％左右，年輕人失業率高達50％左右，這樣的經濟體難免危機。中國失業率在可以承受的範圍內，1月20日，國家統計局局長馬建堂透露，中國2014年的調查失業率在5.1%左右，城鎮新增就業1322萬，凈增就業1070萬，在經濟低迷的情況下，這是一個相當好的數據，可以避免市場的大起大落。

債務風險與産能風險帶來的困難

但中國經濟仍然存在極大的困難，主要表現在債務風險與産能風險，這兩種風險密切結合在一起。

中國負債結構失衡，家庭負債率低，企業與政府負債率高。近日中國社會科學院學部委員余永定説，中國企業負債率為120%左右，中國現在企業的債務是14萬億美元，美國的企業債是13萬億美元，認為中國債務從絕對數字上超過了美國。

另外，按照審計署公佈的數據，截至2013年6月底，中央政府負債率為22.8%，地方政府負債率為32.9%，合計中國政府負債率為55.7%。據《經濟參考報》1月9日報道，地方政府債務清理甄別結果近日匯總至財政部，截至2014年底的政府債務出爐，可能使上報的政府債務激增。同時，多地城投公司上報兩套債務數據，這兩套數據最大相差30％。

中國暫時不會出現系統性金融風險，因為中國擁有高達50％的儲蓄率，國企手中擁有極多的資産。不過，國企與政府手中極多的、利用效率低下的資産正是企業負債之因，不從根本上提高資産的利用效率，落後的産能無法消化，政府不得不一次次地為國企去杠桿，通過低息銀行貸款、通過不斷地上市發債等辦法，其本質就是為大型企業去杠桿。

如果把有限的資金扔到無限的黑洞裏，每隔幾年就會出現一次債務重組，民間財富就會實際遭遇損失，而大型企業的效率沒有提升，這對於中國經濟絕不是好消息。

減少中國地方政府負債的根本之道，就是轉變政府職能，當政府擺脫市場主體角色，其負債的動力也就隨之下行。在轉變政府職能的同時，如何解決2015年地方政府的債務，預計將通過證券化等方式加以彌補。未來從表面上，地方政府的負債將得到強有力的遏制。

中國經濟結構調整非常艱難，雖然大幅崩盤的風險目前看來不大，但低增速的陰跌、金融市場的波動看來會持續很長時間。