葉檀：股權眾籌新規對券商有利

12月18日，中國證券業協會網站公佈了 《私募股權眾籌融資管理辦法（徵求意見稿）》，對股權眾籌業務進行了初步的界定。該方案直擊中小企業融資難題，規定“融資者應當為中小微企業或其發起人”，以往主要希望通過銀行解決中小微企業融資難題，現在允許通過股權眾籌平臺。對於高風險的小微企業而言，銀行不是天使，股權投資者、風險投資者才是真正的天使。

今年的數據印證了風險投資、私募股權的重要性。清科集團董事長兼CEO倪正東近日曾表示，今年前11個月，VC投了155億美元，共1873個項目，是VC歷史上投錢最多的一年；同期PE投資500億美元，歷史的最高投資年份2011年PE投資是270億美元，今年創歷史新高。

此次 《私募股權眾籌融資管理辦法》打開了一道口子，讓擁有一定資産的人在特定的通道下，進入這個市場分享收益，也承擔風險。相對於此前的市場進入者而言，可能門檻更高了，相對於政策風險而言，門檻算是降低了。

平臺受到非常嚴格的限制。仲介機構通過網際網路平臺 （網際網路網站或其他類似電子媒介）為股權眾籌投融資雙方提供資訊發佈、需求對接、協助資金劃轉等相關服務。私募股權平臺不能自融自花，不能為項目擔保、代持股權等，不能成為可以交易有價證券的交易所，不能兼營P2P網路借貸或者網路小額貸款業務。上述種種限制，使未來私募股權平臺的收益來自於服務費，規模越大，服務費越多，收益越高。

此次《管理辦法》的發佈，對券商有利。隨著中國融資模式逐漸從銀行貸款過渡到證券融資，相比銀行而言，券商的政策與市場優勢越來越明顯。

目前銀行不能進行企業股權投資，而券商可以進出自由。中國證券業協會表示，“作為傳統直接融資仲介，證券經營機構在企業融資服務方面具備一定經驗和優勢，因此，《管理辦法》規定證券經營機構可以直接提供股權眾籌融資服務。”券商資金實力強，並且背後有隱性信用背書，尤其是網際網路領域實力強大的券商，將成為私募股權領域最重要的一支力量，銀行只能望洋興嘆。

令人疑惑的是，此次 《管理辦法》未涉及資金託管問題。如果平臺可以碰資金，不必尋求第三方託管，那麼沉澱在平臺上的資金，以及平臺的資訊，將是兩筆巨大的資源。誰能夠染指這塊肥肉？

私募股權投資是高風險行業，這次設定了資金等門檻，其他的交給市場解決，投資者責任自負，風險與收益自行權衡，沒有人為投資者買單。

投資者的範圍圈定在投資單個融資項目的最低金額不低於100萬元人民幣的單位或個人；凈資産不低於1000萬元人民幣的單位；金融資産不低於300萬元人民幣或最近3年個人年均收入不低於50萬元人民幣的個人等幾個條件，滿足一個條件就可進入。雖然這些條件不算絕對的“高富帥”，但也排斥了抗風險能力差的草根群體。以往P2P投資或者餘額寶上千塊、幾百塊的投資，在股權眾籌市場，恐怕是看不到了。

從股權眾籌條例看，動用抗風險能力強的民間資金，解決中小微企業融資難，是未來金融市場的大方向。由協會制訂遊戲規則，各投融資的機構、個人在遊戲規則內行事，監管者不再為市場變化背書。賺錢，鼓掌；虧錢，自己找地方哭泣（除非中間有違法違規現象）。

中國金融市場正在發生巨大變化，為什麼券商股的展望空間好于銀行股，從這個小小的案例，我們可以得到較為明確的資訊。