鈕文新：我國貨幣政策疑被匯率綁架

當央行試圖阻止人民幣貶值的時候，國內貨幣緊縮就將重新抬頭。現在就是。前不久，基於對中國經濟基本面的擔憂和短暫的貨幣投放，人民幣開始貶值，對美元匯率一度從6.12附近，貶值到6.20附近。央行不願看到人民幣貶值，於是開始干預。明手是以人民幣中間價升值引導市場，暗手則是收緊貨幣。

12月16日，週二，法定央行公開市場操作日，但央行並未有新的操作。貨幣市場利率再度被嚴重拉高。從現有的分析看，幾乎所有人都把這一現象歸因于“年終效應”，而忽視央行有意拉高人民幣匯率的真實意圖。

為什麼説“收緊貨幣的真實意圖是為了拉高人民幣匯率”？第一，商業銀行年終資金緊缺是常態，每年必然發生，而中央銀行熨平利率市場波動義不容辭，所以這時候只需放些短期貨幣，整個市場安然無恙，而每逢年末，央行釋放短期流動性也是常態，但今年沒有，情況異常；第二，從CPI數據看，中國經濟已經進入通縮邊緣，央行本該主動投放，就算不投放也絕不該進一步收緊，那為什麼央行堅持“順週期”調控？第三，中央一再強調壓低實體經濟融資成本的問題，央行為什麼要拉高利率？

央行的行為無論從中央意願，還是從經濟背景，乃至市場現實都難以給予合理的經濟解釋。那為什麼央行還要收緊貨幣？筆者認為，合理的解釋是央行要逼迫人民幣升值，或者説“防止人民幣過快貶值”。中國經濟的現實需要防範通縮、需要壓低企業融資成本、需要壓低利率，但為了防止人民幣貶值，央行必須反其道而行之。

這意味著什麼？筆者認為，中國貨幣政策已經被人民幣匯率綁架。

筆者認為，目前人民幣升值不是、貶值也不是。升值意味著國內貨幣環境無法擺脫持續性緊縮，從而威脅中國經濟內需，威脅中國實體經濟；貶值意味著已經流出的人民幣將大量回流中國，所表達出的市場現象是短期資本逃逸，將進一步放大人民幣貶值預期。與人民幣升值、貶值相對的是，國內貨幣政策緊縮不是，放寬不是。緊縮，經濟危機就不遠了；放寬，容易引發金融危機。那是不是可以選擇中性貨幣政策？也許可以，但美國不幹，他們還在不斷施壓人民幣升值。美國財政部2014年10月發佈匯率報告指出：所有因素都表明，人民幣匯率依然被大幅低估。而4月份報告是同樣的腔調：中國政府不願讓人民幣出現足以讓其達到市場均衡水準的升值，而是選擇讓人民幣匯率逐漸調整，目前這一調整已被部分逆轉。

美國人要幹什麼？他們逼迫人民幣升值真是為了均衡嗎？其實，均衡只是藉口。因為，人民幣升值40%，中國貿易順差不減反增的事實，已經證偽匯率均衡理論。美國人這樣做的目的就是“只允許中國緊縮，而不許中國放寬”。

人民幣匯改9年半，為了讓人民幣升值，中國持續緊縮貨幣，包括今天還在這樣做。結果是什麼？中國企業，尤其是民企融資成本居高不下，主動性增長動力羸弱不堪；中國經濟內需積弱難返，經濟下行壓力不斷加大；整個金融市場與實體經濟惡性迴圈，危墻難立。

中國金融必須立即撥亂反正，否則像俄羅斯經濟那樣遭受攻擊不是沒有可能。