白酒股迎來大反攻。8月10日，食品飲料引領行業漲幅，其中，白酒股大幅拉升。截至收盤，皇臺酒業、水井坊、舍得酒業漲停，古井貢酒、瀘州老窖等漲逾8%，貴州茅臺漲逾6.21%，盤中一度站上1800元大關，市值增長超1300億。。
近期，白酒股行情如同坐過山車一般，就在7月下旬，白酒股在此輪市場調整中備受衝擊，一度在5日內下跌逾16%，白馬股貴州茅臺也跌破了1700元，業內對此爭議不斷。
如今，白酒股開始反攻，白酒股調整到位了嗎？鵬華酒ETF、鵬華中證酒指數基金經理張羽翔在接受貝殼財經記者訪談中表示，市場對白酒中報市場的預期比較充分，板塊回調空間有限，當前白酒基本面依然堅挺。當前板塊整體估值跌回至40倍左右，屬於較為合理的水準，情緒引發的暴跌帶來佈局機會。
“當前板塊整體估值跌回40倍左右，屬較為合理水準”
新京報貝殼財經：7月下旬以來市場進行調整，白酒板塊首當其衝，貴州茅臺在7月底也跌破1700元，怎麼看待近期白酒板塊的調整？
張羽翔：7月下旬，食飲各個細分行業近期均有不同程度的下調，但是白酒板塊調整幅度較大，主要有幾方面原因：
一是白酒行業從2016年開始逐漸恢復上行通道，到2020年-2021年年初大漲，目前估值和市場預期都處於相對高位；二是高端白酒行業進入穩定成長期，增速回落至正常水準，後續高增長預期有所下降；三是次高端白酒行業雖然存在量價齊升擴容紅利，不過下半年高基數下，疊加疫情持續存在，市場信心不足。
四是新能源和半導體板塊等週期行業熱度大漲，板塊輪動效應明顯，高估值下資金偏好成長股，而白酒公司估值處於歷史分位的較高水準，相比半導體、新能源這樣高成長、業績能快速消化估值的板塊，吸引力有所降低；
五是板塊大幅回調增加市場負面情緒，尤其近期教育培訓、網際網路等行業政策出臺引發市場對白酒政策擔憂，以及部分企業短期庫存數據不理想引發的市場擔憂。
短期來看，市場對白酒中報市場的預期比較充分，板塊回調空間有限，當前白酒基本面依然堅挺，與上一輪景氣週期相比，本輪消費結構更加健康、渠道運作更加理性，行業發生系統性風險的可能性較低。
當前板塊整體估值跌回至40倍左右，屬於較為合理的水準，情緒引發的暴跌帶來佈局機會。
新京報貝殼財經：當前的這輪迴調和2月份相比，有什麼異同點？這一輪迴調預計什麼時候會結束？
張羽翔：首先，相似點都是白酒板塊估值依然處於過去合理估值偏上的位置，兩次的回調都是對估值的一次正常回調。其次，這兩次回調對應的白酒的基本面基本無大變化，景氣度都是向上，各公司庫存均合理，疫情後的需求修復都在持續。
而不同點在於：首先是觸發因素不同，2月份回調在於美債收益率下降預期影響而出現回調，非基本面原因，更多是市場因素。這次回調在於市場風格的切換，疊加各項傳聞非基本面因素的影響。
其次是板塊自身基本面後續預期的不同。2月份回調時市場對後續二季度預期還是環比向上的，因此才有了底部後又回漲的一波。而這次的回調市場對三季度增速預期是平穩的。
“回調速度預計很快，三季度白酒板塊存在超預期可能性”
新京報貝殼財經：預計這一輪迴調什麼時候會結束？
張羽翔：應該很快了。因為這一輪僅僅是資金面在各板塊的正常流動帶來的，因此一方面股價回調不會很深，另一方面回調的速度預計很快，那麼見底的判斷將也很快到達。這一點來看其實市場不用過多擔憂。
新京報貝殼財經：接下來影響行情的關鍵因素是什麼？
張羽翔：解鈴還須繫鈴人，一個是風格的變化，一個是基本面的催化。風格的變化需要密切關注熱點板塊的趨勢走向，風向的轉變都可能會給白酒板塊帶來機會。
基本面催化來看，需要密切關注三季度白酒板塊各公司的動銷和增長情況，當前市場對三季度預期不高就是好事，三季度白酒板塊存在超預期可能性。而這樣的催化需要去看中秋國慶白酒各公司的備貨或新的預期産生才行。
“正確理解白酒的估值，要從基本面、預期、資金面三個角度理解”
新京報貝殼財經：白酒板塊的估值現在處於一個什麼樣的狀態？對於投資者來説，應該如何理解白酒股的估值？
張羽翔：白酒板塊中公司較多，每家企業根據自身增速及未來確定性的空間的預期，市場都有給予其自身合理的平穩估值。這種平衡估值是屬於正常發展階段下的估值。如果有外力或內部基本面出問題打破，那麼估值就會變化。
但需要注意的是如果公司行業邏輯沒有被打破，那麼這種估值變化僅僅是短期的波動而非估值體系的重構，短期的估值波動是可以通過業績修復而修復的，但估值體系的重構可能是公司或行業本身邏輯發生了變化。
比如某一個公司單品類增長到達了極限，份額也到頂，增速在逐步放緩，公司沒有了空間，那麼估值將下殺到較低的水準。
從我們過去白酒研究估值體系來看，龍頭一般正常狀態下給予30倍是合理的。但伴隨基本面這些年持續向好，板塊空間和邏輯越發被重視，估值體系是在穩步向上重構中，白酒龍頭2019年平均估值給到了36倍。
這是基本面和預期主導影響下的估值變化。但是由於估值還受資金面的干擾，所以就存在估值的動蕩週期，而這種週期其實是放大了由基本面構築的估值體系。如果資金面發生波動，也會造成短期波動的加劇，也就是今年我們看到的兩次下跌。
往前看白酒這發展十年，2013年因為三公消費政策影響，影響了基本面，因此估值一落千丈。伴隨2016年後增速回升，邏輯修復，估值一路上行。2018年經濟增速回調疊加白酒板塊庫存較高增速頂部降速，導致估值回落。2020年因為疫情擔憂對基本面造成影響估值有小幅回落，但在牛市資金面催化下，估值已經突破平衡基本面對應的估值來到了較高水準，高端酒龍頭估值最高點對應今年整整60倍，其中是隱藏了部分我們説的泡沫的估值。
然後經歷了兩次前面我説的觸發點而回調到現在的當年40倍。那麼這個40倍是什麼概念呢，我們認為基本快到了估值重構後平衡位置。
總結來看，現在是到了一個泡沫風險逐步解除見底，且將要回歸到估值合理位置的狀態。正確理解白酒的估值，要從基本面角度，預期角度，還有資金面角度三方面去理解。
基本面要考慮到增長的程度和業績的釋放程度，預期角度要考慮到長期白酒的確定性的空間和增長持續性。最後考慮資金面方面去理解，有整體市場的資金面影響，也有結構性的風格切換的資金面影響，都會對估值形成不同方向的影響。
新京報貝殼財經：近兩年推動白酒行業上漲的根本邏輯是什麼？這一邏輯是否還能持續？
張羽翔：如果估值中樞提升是合理的，那麼在這背後起最關鍵作用的還是白酒本身自己的基本面邏輯。
具體來看，白酒龍頭企業長期具有較深護城河，消費升級趨勢下，白酒消費向名優白酒集中趨勢愈發明顯，行業逐漸向高端、次高端龍頭企業集中，中低端小型酒企生存空間萎縮。
白酒最重要的便是其社交屬性，因此白酒的需求不僅僅受到品質、價格的影響，受品牌的影響更大，無名酒難成席。
此外，高端酒産能有限，供給稀缺，且長期塑造品牌價值和高端形象。而高收入人群增長推動高端商務宴請、婚喜宴場合消費頻次增加，支撐次高端産品需求增長，預計未來5年次高端擴容增速在15%左右。
對於低端酒來説，目前行業集中度較為分散，從消費屬性來看，光瓶酒消費具備一定剛需屬性，需求端的穩定保障了行業市場空間。
新京報貝殼財經：我們老説歷史是重復的，從白酒股的發展歷史來看，您覺得當前的行情變化是否有類似的場景？
張羽翔：目前的場景用一句話總結就是，牛市資金面在食品板塊退潮期+風格切換期+基本面穩健期和良性期+估值歷史較高位+未來1-2年無利空預期下的階段。
而這樣的階段在過往確實沒有完全一樣的，只能説有部分一樣的階段。比如14-15年那波牛市，15年結束後持續估值回落，這個與現在類似，但其餘方面都不同，那時的基本面很差，國家在調控三公消費，白酒原先公務消費佔比要40%以上，不像現在是個人消費佔比替代了。
所以儘管牛市催化下龍頭估值15年最高到19倍，但4個月後估值就殺到了13倍，跌幅近50%。這是與本輪不同的地方。基本面不夠堅挺，估值難以回歸合理。
這個也與05-07年那輪牛市一樣，08年牛市高點回落疊加08年經濟持續降速，影響到了白酒真正的基本面，所以股價回落得更為徹底。
而18年下半年的白酒回落，也和現在有較大不同，首先並不是牛市回落階段，其次也並無板塊風格輪動影響，單純因為基本面增速預期放緩及外部經濟降速對未來預期下調影響，而本輪基本面是良性的，因此更具有支撐估值的能力。
這一輪僅僅是由於資金面回落帶來的震蕩，疊加目前估值重構後的位置相較之前有所提升，所以短期的回落並不可怕，底部位置也快到了。
“建議個人投資者不要借貸投資，可採用定投的方式讓複利成長”
新京報貝殼財經：近期身邊有不少基民、股民在問，白酒板塊還能不能上車，尤其對ETF的定投來説呈現了分化，越跌越買和贖回止盈都有，對此，您有什麼建議？
張羽翔：首先，我們建議個人投資者不要借貸進行投資，歷史上借貸投資最終失敗的教訓有很多，其次即使投資一個長期看好的行業，也不應該絕對重倉。
個人投資者在投資決策過程中，個人情緒起到關鍵作用，當面對突發的黑天鵝事件時，容易做出情緒化的決策，建議個人投資者應該輔以和個人投資目標相匹配的資産配置計劃，分散化投資。
即使是長期優質的行業，倉位也不應該超過25%，有了恰當的資産配置計劃，投資者可以採用定投的方式進行長期投資。複利是第8大奇跡，採用定投的方式讓複利成長，符合我們大多數個人投資者的資金投入方式。