隨著“醬酒熱”逐步升溫，越來越多的醬香酒企盯上了“醬酒第二股”的名頭。習酒因背靠茅臺，主動放棄了上市之路，郎酒和國臺酒業早已展開貼身肉搏，相繼遞交招股書，而“醬酒第二股”的寶座花落誰家尚未可知。
同樣出自茅臺鎮的國臺酒業近年來一直在努力“對標茅臺”，但業內人士表示，國臺酒業無論從品質還是市場份額，距離茅臺尚有“十萬八千里”的距離，在追逐茅臺的路上，國臺酒業可謂煞費苦心，但努力通過各種手段“刷業績”衝刺IPO的國臺酒業，近來卻遭遇到了眾多質疑。
業績增長依賴關聯交易
招股書顯示，國臺酒業主要生産醬香白酒，以國臺國標酒、國臺十五年和國臺龍酒等品牌，主打高端市場，輔以國臺醬酒、國臺好禮和國臺國禮壇酒等品牌，服務中高端市場。此次IPO，國臺酒業擬募集資金25億元，將分別投入于年産6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目(20億元)和補充流動資金項目(5億元)。
公開數據顯示，國臺酒業2017、2018、2019的營業收入分別為5.73億元、11.76億元、18.88億元，凈利潤分別為0.47億元、2.40億元、4.11億元。僅三年間國臺酒業凈利潤即從0.47億元，增至4.1億元，增幅近10倍。
然而國臺酒業近幾年銷售業績飛速增長，卻被業內人士指為“依靠股東完成的關聯交易”，存在“虛假繁榮”的嫌疑。
據了解，國臺酒業的經銷商大部分是自己的股東。招股書顯示，2017年至2019年間，國臺酒業向前五大客戶銷售金額分別為1.11億元、2億元、2.42億元，佔同期主營業務收入的比例分別為19.45%、17.01%、12.8%。
而公司最大的關聯交易方——天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司(下稱：天津帝泊洱)，則是國臺酒業實控人之一吳迺峰所控制的企業。
蹊蹺的是，就在國臺酒業公開提交ipo申請之際，天津帝泊洱卻似乎在努力抹去存在的痕跡——該公司于2020年5月25日申請簡易登出。
天眼查顯示，天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司成立於2014年3月，註冊資本500萬元人民幣，法人代表為國臺酒業實控人之一的吳迺峰(天士力集團董事局主席閆希軍之妻)。
在從2017到2019的三年間，天津帝泊洱對國臺酒業的採購額分別為3641.08萬元、4816.56萬元、4661.46萬元，佔同期關聯交易總額的比例分別高達71%、70.55%、57.9%，佔國臺酒業營收比例則分別佔到6.36%、4.09%、2.47%。
另外，閆希軍控制下的另一家企業天津天士力醫藥商業有限公司(以下簡稱：天士力醫藥)在國臺酒業關聯方交易中，排名第二位。
天眼查顯示，天士力醫藥設立於2011年8月，註冊資本1190萬元，法人代表為閆希軍之子閆凱境，該公司由A股上市公司天士力100%控股。
2017年，國臺酒業對天士力醫藥的銷售額為66萬元；2018年，其對天士力醫藥的銷售額增至1398.99萬元，漲了20倍多。
國臺酒業招股書顯示，上市發行前，國臺酒業實際控制人為閆希軍、吳迺峰、閆凱境和李畇慧四人，其中閆希軍、吳迺峰為夫妻關係，閆凱境和李畇慧為夫妻關係，閆希軍、吳迺峰、閆凱境為父子及母子關係，四人合計持有國臺酒業84%股權。
某業內人士分析表示，閆希軍控制的企業不僅數量多，且收入規模大，這些企業聯合起來不斷購買國臺酒業的産品，不僅能幫助國臺酒業消化庫存，還能推動其收入增長，待到國臺酒業上市成功，所有採購花銷的現金，就會幾倍幾十倍的轉化為上市公司市值，所以這個關聯交易是十分划算的買賣。
經銷商入股拼湊業績
招股書顯示，國臺酒業主要通過經銷商渠道銷售，該公司簽約的經銷商數量分別達到318家、428家、799家。
而除了代理經銷關係外，國臺酒業還與眾多經銷商有著“更緊密”的聯繫。
招股書顯示，2018年2月至4月，國臺酒業進行第五次增資，新增註冊資本7029.3萬元由“金創合夥”、“共創合夥”和“合創合夥”三家新股東以貨幣方式出資，而國臺酒業的102家經銷商通過集體入股這三家股東，間接持股國臺酒業。據招股書解釋，持股名單為102家經銷商的實際控制人、主要經營管理人員或親屬。
利益捆綁之下，主要參股經銷商的採購額節節攀升。報告期內，國臺酒業向前述102家持股經銷商銷售白酒産品的金額，分別為2.72億元、5.46億元、6.05億元，佔主營業務收入的比例分別為48.36%、46.84及32.35%。
除了間接持股外，國臺酒業的一些經銷商大戶還直接參股國臺酒業。近兩年衝刺進入到國臺酒業第二大客戶的廣東粵強酒業有限公司(下稱“粵強酒業”)及其關聯方成為具有代表性持股經銷商之一。
招股書顯示，2018年2月和4月，國臺酒業兩度增資之時，粵強酒業合計出資3600萬元入股，其中360萬元作為新增註冊資本，其餘3240萬元計入資本公積，換得國臺酒業1.19%股權。2019年7月，國臺酒業對整體股東轉增股本，股本變更後，粵強酒業持有435.74萬股，持股比例保持1.19%不變。
參股經銷商粵強酒業的採購額也逐年遞增，2018年、2019年相繼貢獻出4481.50萬元、7163.73的銷售額，並躋身為國臺酒業當期的第二大客戶。
銷售費用高企負債率居高不下
據了解，國臺酒業連續三年在央視等媒體平臺投入重金進行廣告宣傳，此外還在機場、高鐵站、高速口、城市LED屏、寫字樓和小區廣告牌等位置投放廣告。
隨之而來的是企業銷售費用不斷攀升，據招股書顯示，2016-2019年，國臺酒業的銷售費用分別為1.03億元、2.37億元和4.47億元，佔當期主營業務收入的比重分別為18.27%、20.33%和23.88%。
此外，報告期內，國臺酒業的存貨餘額分別為11億元、12.13億元、13.85億元，佔當期流動資産比例分別高達56.35%、62.56%、52.30%。同期，該公司的存貨週轉率分別僅為0.16次/年、0.27次/年、0.36次/年。
持續的支出讓國臺酒業的負債率居高不下。
據招股書顯示，為加快自身建設發展，國臺酒業通過銀行借款等方式實現了較大規模融資。2017年-2019年，國臺酒業的資産負債率分別為86.71%、58.3%、61.1%，遠高於同行業上市公司資産負債率均值31%。
截至2019年底，國臺酒業的有息負債餘額為18.17億元，佔總資産的37%，資産負債率已達到61.10%。隨著借款的陸續到期，公司償債支出增大，現金流將出現一定的壓力。截至2019年末，國臺酒業貨幣資金為10.22億元，相比于有息負債，還存在8億元的缺口。
據悉，上述主要有息負債將在未來3年內陸續到期償付。國臺酒業稱，大規模的有息負債一方面加大了公司的財務費用負擔，降低了公司的整體盈利能力；另一方面隨著借款陸續到期，公司的償債支出將逐步增大，公司的現金流規模也將被一定程度削弱。（記者李靜）