儘管近期中美貿易談判傳出利好消息，但這並不能為市場提供充足的動力支撐風險偏好的回升。全球經濟增長前景黯淡，不確定性仍存，經濟下行風險進一步增強。全球經濟、全球貿易以及全球製造業展現出的種種跡象，令投資者倍感壓力。在此背景下，充滿擔憂情緒的投資者繼續擁抱避險資産，以黃金和美債為代表的避險資産再次受到青睞。
不確定性持續不斷
從目前的情況看，貿易保護主義帶來的不確定性已經成為損害全球經濟增長的首要因素。當前，美國仍在不斷挑起與其他國家之間的貿易爭端。日前，美國貿易代表辦公室宣佈，擬對來自歐盟的約40億美元的産品加徵關稅，這或將進一步加劇本就緊張的美歐貿易關係，並且可能對歐洲經濟的增長造成傷害。此外，日本也已宣佈將對南韓實施出口管制措施，這再度激發了市場的不安情緒。
而在貿易爭端風險的影響下，全球製造業也呈現出了疲軟的態勢。數據顯示，美國6月Markit製造業採購經理人指數PMI為50.6，僅小幅高於50枯榮線。而歐洲的製造業表現更是令人擔憂。歐元區6月製造業PMI為47.6，較5月的47.7進一步下滑。其中，法國6月製造業PMI小幅回升至51.9；德國6月製造業PMI為45，小幅高於前值44.3，但依然低於枯榮線水準；義大利6月製造業PMI則繼續下滑至48.4。
值得注意的是，當前全球整體製造業低迷程度持續加深，持續的貿易緊張局勢正在不斷對製造業産生負面衝擊。製造業表現的低迷，讓企業投資信心進一步下滑，對於全球經濟降速或將超過預期水準的擔憂也在不斷加劇。因此，市場的脆弱情緒促使投資者更多地涌入避險資産，市場風險偏好顯著下降。
黃金繼續得到支撐
此前，利好消息的傳出令市場風險情緒出現短暫回升，推升股票等風險資産上行，國際黃金價格有所回調。然而，市場的樂觀情緒可能只是曇花一現，任何一個風險因素的出現都可能會觸發市場的擔憂情緒。在整體情緒仍偏向悲觀的情況下，國際黃金價格繼續得到支撐。截至7月3日，COMEX黃金期貨價格繼續站穩1400美元關口，上漲0.96%，報收于1421.5美元/盎司。渣打全球研究在6月28日發佈的報告中表示，各主要央行立場轉向溫和、資産收益率普遍下降、地緣政治局勢緊張以及央行購買等綜合性因素或將推動黃金價格進一步上行。
“短期來看，投資性倉位和技術指標顯示金價或面臨短暫、小幅調整。”渣打全球研究認為，在資金涌向安全和高品質資産的背景下，戰略投資者和交易所交易産品（ETP）投資者重回黃金市場，但散客的投資需求反應則相對滯後，而這或將成為推動金價進一步上行的主要驅動因素。因此，渣打全球研究上調了對於今年金價的預期，預計2019年四季度黃金均價將由當前的1325美元/盎司上調至1450美元/盎司。
美債收益率下行
事實上，除了黃金以外，美債也是投資者追捧的一項重要的避險資産。隨著市場對於全球經濟前景以及貿易局勢擔憂的加劇，美債備受青睞。與此同時，市場預期美聯儲將採取更為寬鬆的貨幣政策刺激經濟，資金不斷涌入美債市場，令美債收益率不斷下挫，10年期美債收益率在7月3日繼續跌破2%，出現連續下跌。
值得注意的是，若即將在本週公佈的最新非農就業數據持續惡化，或將繼續推升投資者對美債這類避險資産的購買熱情，導致美債收益率繼續下挫。此外，若其他重要經濟數據繼續表現不佳，可能導致投資者對美國未來長期經濟增長前景喪失信心，甚至可能會預計未來經濟將出現衰退。而這反過來將進一步推動投資者對長期美債的購買。一般而言，長期美債需求不斷增加後，長期利率將出現下降，而這將進一步導致收益率曲線平坦化，甚至是出現倒挂。
從目前的情況看，美債收益率已經出現倒挂，由此也引發了市場對於美國經濟衰退的擔憂。儘管目前美國經濟並未出現明顯的衰退跡象，並且對於當前美債收益率曲線倒挂是否能作為判斷經濟開始陷入衰退的信號，業界還存有爭議。但如果美債收益率曲線頻繁倒挂且倒挂程度不斷加劇，則足以引起市場的特別關注，這至少在一定程度上反映出投資者對於美國未來長期經濟前景預期和信心的下降。