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清末，中國對外資是開放的，外國人可以在中國開設銀行，從事各種業務，外資可以自由流動，但毫無監管。中國人可以自由從事銀行、票號、錢莊的業務，但在1906年頒布“銀行票號法”之前也沒有任何監管。沒有監管的金融市場發生了幾次波及經濟的金融風波。這幾次金融風波都發生在中國當時的金融中心：上海。

鴉片戰爭之後，外資銀行數量日增，且資本雄厚，控制了金銀的輸出與進入，尤其是清政府向外資銀行大量借款之後，完全控制了中國金融市場。起初，外資銀行主要辦理外商匯兌，與中國原有的金融機構並沒有聯繫，但19世紀60年代末之後，它們把從社會上吸收來的低利率存款借給錢莊。這種短期拆借利率為7%，低於錢莊貸款時10%的利率，錢莊紛紛向外資銀行借貸，受其控制。

外資銀行向中國的錢莊放貸是為其控制中國經濟，獲取高利潤服務的。它們主要用控制貸款和抑制中國絲、茶出口價格的手段來達到其目的。這就引發了1872～1873年的第一次金融風波。這一時期，由於交通和通訊的進步，中國進出口額大增，但貿易逆差達300余萬兩關銀，這就使上海金融市場銀根吃緊。1872年初正在絲茶出口的旺季，外資銀行只吸收存款而不肯放出，利率甚至高達50%。同時，外資銀行還抬高匯價，對出口絲茶的商人施加壓力。出口陷於停頓狀態。1873年出口減少210余萬兩，錢莊收不回貸款。外資銀行只催收貸款而不放貸，商行破産五六十家，連帶錢莊。1874年初，有一半以上的錢莊破産。這是第一次金融風波。

在這次金融風波中，外商銀行摸到了中國金融市場的規律。正常情況下，利率大體為每年8%，但如果外資銀行收回貸款，市場銀根吃緊時，年利率會高達33%。1878～1879年的第二次金融危機正是外資銀行利用這個規律，干擾金融市場的結果。1878年，絲茶的出口仍然不好，商家虧欠嚴重，拖累了錢莊，錢莊受到損失，而外資銀行又緊縮貸款200萬兩，銀根吃緊，錢莊為拖欠所累，又有二三十家歇業。1879年，絲茶出口略有起色，但漢口和上海的外資銀行又不借給華商錢，人為造成金融緊張。在第一次金融風波中，票號所受衝擊並不大，但這一次票號也被牽連，有的票號因週轉不靈而倒閉。

這兩次金融危機使外國人控制了中國的絲茶出口量及價格，貿易處於停滯狀況。風雨飄搖的中國金融業又進入了1883年的第三次金融風波。這一年，上海金融市場受投機活動和企業股票波動的影響，動蕩不已。9月，當市場需要大量資金時，外資銀行卻拒絕辦理短期信用貸款，這使純泰和泰來兩家大錢莊在10月倒閉，共欠銀26萬餘兩。與錢莊有業務往來的票號受到嚴重損失，收回錢莊貸款。這一舉動又加劇了金融動蕩。到冬天，上海市場的78家大錢莊只剩下10家，受連累的錢鋪等金融機構達三四百家。

這次金融風波中，影響最大的是胡雪岩的阜康票號破産。胡雪岩從1881年開始囤積生絲，到1883年5月已達14000包，墊付2000萬兩白銀，企圖高價售出。但義大利生絲豐收，生絲價格一路下跌，胡雪岩低價甩出，虧損嚴重。且債主催還貸款，風聲傳出，存戶爭相提款，資金鏈斷裂。阜康票號在12月1日倒閉。各地阜康分號也相繼倒閉。這一消息傳到北京，京城著名的四大恒錢莊（恒興、恒和、恒利、恒源）受到擠兌。這就引發了全國的錢莊等金融機構倒閉。在這次金融風波中，外資銀行大獲其利。

1897年發生的金融風波與貼票相關，稱為“貼票風潮”。貼票是一種高息攬儲的做法。例如，客戶以現金90元存入，錢莊付給面額為100元的遠期莊票一張，為期半個月，到期客戶就可以用莊票取回100元。貼票為潮州商人鄭氏的協和錢莊所創。利率起初為20%～30%，以後甚至高達50%～60%。這種不規範的做法吸收了大量資金。但到1897年，由於貼票發行過多，錢莊無力償還。這就引起了人們的恐慌，波及未發行貼票的錢莊和票號，又形成嚴重的金融風波。

發生在1910年的金融風波是由於股票詐騙引起的，稱為“橡皮股票風潮”。橡皮就是橡膠，當時上海人把種橡膠樹、割取樹膠為業的公司發行的股票稱為橡皮股票。英國人麥邊于1903年在上海成立了蘭格志拓植公司，宣揚從事開闢橡膠園、開發石油、煤炭、採伐木材等業務，開始招股活動，但並沒成功。1909年，世界橡膠暴漲，國外從事橡膠園的企業和投資人大獲其利。許多人購買橡皮股票。麥邊和其他橡膠公司的主持人趁機哄抬股價。蘭格志拓植公司票面100荷蘭盾（合白銀60兩）的股票被炒到近1000兩白銀，超過面值的十六七倍。蘭格志拓植公司本是一家皮包公司，在騙到錢之後就逃跑了。股價一落千丈，原來承做股票抵押的外資銀行也中止該項業務，並追要貸款。這種股票成為廢紙。各錢莊或承做股票抵押，或貸給購股者錢，此時無法收回，又引發了金融風波。在這場風波中又有一半錢莊倒閉。1909年上海有錢莊100家。經過這場風波，到1911年時，只剩下51家。

在這種混亂的金融市場，金融風波頻發的情況下，洋務運動、中國民族工業，哪能得到健康發展？沒有穩定就沒有發展，這穩定包括金融市場的穩定。

清末的金融風波與當時中國受外國帝國主義的侵略，國家軟弱相關。外國銀行憑藉特權在金融市場上興風作浪，從中漁利，是金融風波的根源之一。看來一國金融無論開放到什麼程度，必須控制在自己手中，不能讓外國人控制中國金融。金融風波的另一個原因是缺乏金融監管，無論外國的銀行，還是中國的錢莊、票號，都從自己的眼前利益出發、違規操作，根本沒有什麼立法或機構監管。一個沒有規則的金融市場，其遊戲豈不是一片混亂？

直到一百多年後的今天，外資衝亂一國的金融市場（如墨西哥和泰國），國內金融機構的違法操作（如高息攬儲、股票詐騙）仍然沒有根除。金融開放與金融監管兩者缺一不可。沒有監管的金融開放只會引起混亂，而不利於經濟發展。