下半年貨幣政策微調空間加大

當前經濟下行壓力仍然較大，但隨著國內國際經濟金融形勢的變化，下半年貨幣政策約束減弱。從宏觀調控政策來看，未來財政政策需更多地發力，同時，下半年貨幣政策預調微調的空間正在加大。

首先，下半年經濟增長壓力仍然較大。此前公佈的5月經濟數據整體低於市場預期，尤其是房地産數據全面走弱，固定資産投資增速大幅回落，工業産出低位運作。下半年基建投資可能有所放緩，製造業投資大概率繼續低迷，固定資産投資整體面臨下行壓力。從最新公佈的6月製造業PMI數據來看，五大分項指數“兩增三減”，製造業下行壓力猶存。

出口方面，6月PMI數據中的出口訂單指數已連降三月。展望下半年，美國經濟後續增長可能仍較乏力；歐盟內部的經濟結構失衡問題短期內難以解決，近期英國脫歐公投不但給英國和歐盟經濟增長前景帶來較大不確定性，同時大大加劇了全球金融市場的動蕩。商務部新聞發言人此前指出，全年外貿形勢仍然複雜嚴峻、不容樂觀。未來一段時間我國外貿出口仍將面臨一定壓力。

其次，CPI方面，貨幣流動性對物價的抬升作用在上半年已經顯現，下半年進一步推高CPI的作用有限。前期多地投放儲備凍豬肉，通過補貼方式壓低價格並抑制投機行為，這將緩解豬肉價格持續上漲的壓力，7月後生豬存欄量也有望回升。CPI翹尾因素在6月之後有所下降。總體而言，下半年CPI上升壓力減小。

再次，M2、社會融資規模的增速可能進一步下降。年初信貸投放超預期後，年中信貸規模整體回落，未來實體信貸需求可能依然比較疲弱。受去年下半年基數較高、債務置換等因素的影響，未來M2、社會融資規模增速可能不會突破年初目標值的上限。此外，美聯儲加息步伐的放緩對於權衡中美利差、緩解跨境資本波動無疑是一個利好資訊。

總體而言，下半年貨幣政策約束減弱，政策微調的可能性加大。從量上來説，為了保證流動性合理，央行可通過逆回購加中期借貸便利（MLF）應對流動性緊張，保持金融體系流動性穩定。貨幣政策微調更多還是進一步加大定向精準調控的力度，通過逆回購、再貸款、定向降準等多種工具調控基礎貨幣，賦予某些工具以政策性、結構性功能。對實體經濟中需大力支援的三農、小微企業、轉型升級企業等領域提供資金支援。必要時，也可根據市場整體流動性狀況和經濟增長的需要降準。

價格方面，貨幣政策調控既要避免由於過低而刺激通脹和資産價格泡沫，影響去産能的進展，也要避免過高而抬升實體經濟融資成本。目前來看，由於貨幣約束條件減弱，回購利率水準有進一步下調的空間。