漢桑科技IPO明日上會：境外收入超95% IPO前突擊分紅5.7億

　　中國網科技3月13日訊 經過兩輪問詢，漢桑(南京)科技股份有限公司(以下簡稱“漢桑科技”)創業板IPO申請將於3月14日上會。

　　深交所官網顯示，漢桑科技IPO申請在2023年6月獲得受理，並於2023年7月、2024年2月收到審核問詢函。漢桑科技擬通過本次IPO募資10.02億元，計劃投入産能擴張及補流等項目。

　　業績波動大，ODM模式伴隨“大客戶依賴症”

　　漢桑科技成立於2003年，主要提供高端音頻産品和音頻全鏈路技術解決方案，産品包括高性能音頻産品、創新音頻和AIoT智慧産品以及其他産品。報告期內，漢桑科技境外收入在營業收入中佔比均超過95%，主要客戶為歐美國家的高品質音頻品牌商。

　　受供應鏈衝擊以及美聯儲快速加息等不利影響，全球主要國家宏觀經濟增長遇阻，消費支出相對低迷，報告期內，公司業績波動較大。2021年至2024年6月，公司實現營業收入分別為10.19億元、13.86億元、10.31億元、6.79億元，2022年、2023年增速分別為36%、-26%。對應報告期內歸母凈利潤依次為1.06億元、1.9億元、1.36億元及1.12億元，2022年、2023年增長率分別為79%、-28%。

　　公司業績穩定性及增長可持續性遭到深交所問詢。漢桑科技稱，在高性能音頻領域，公司業績增長主要依靠核心大客戶的持續拓展和業務合作規模的提升。目前公司已經與全球主要高性能音頻領域品牌商建立了業務關係，這些品牌商整體採購規模巨大，公司與其合作的金額仍然相對較小或仍處於前期開發階段，未實現批量出貨，公司未來有望持續加深與核心品牌商的合作關係，擴大市場份額，實現業績的持續增長。在創新音頻和 AIoT 智慧産品領域，公司在保持核心客戶合作關係穩定增長的前提下，正進一步尋求與各領域品牌商合作和自主研發新一代智慧化産品，豐富公司在智慧音頻領域的産品矩陣，分散業務風險，打造公司業績增長的新動力。

　　不過目前來看公司還面臨多重風險及不確定性。漢桑科技主要採用ODM(原始設計製造商)模式與全球電子音響行業知名品牌商進行合作，存在“大客戶依賴症”。報告期內，公司對前五大客戶銷售佔比分別為59.73%、63.04%、62.94%和74.51%。其中第一大客戶Tonies GmbH貢獻的營收分別佔到29.08%、34.41%、41.77%及52.87%。

　　此外，漢桑科技還面臨國外客戶相關的關稅和地緣政治等風險、技術迭代風險、生産品質和交付風險等。

　　“清倉式分紅”5.7億元，募資2.8億元補流

　　在問詢函中，深交所關注到漢桑科技曾于2020年及2021年進行了兩次大額分紅。

　　招股書顯示，2020年，公司境外業務運營主體Hansong Holding向Leaping Star 2 Ltd.分紅4.92億港元(約4.7億元人民幣)，分別向漢桑科技董事長兼總裁王斌及其胞妹王玨分紅448萬港元、50萬港元。Leaping Star 2 Ltd.是由王斌及其配偶Helge Lykke Kristensen所控制的公司。漢桑科技解釋稱，上述部分分紅款用於公司紅籌架構拆除相關步驟資金流轉，並且同步將部分資金用於清理報告期內關聯方資金往來，剩餘資金則作為相關股東投資收益暫時存放于相應銀行賬戶中。

　　2021年，漢桑科技現金分紅1.09億元。兩年累計分紅金額折合人民幣約5.7億元，超過過去3年半利潤總和。

　　對於連續兩年大額分紅，漢桑科技在回復函中稱，分紅係基於合理商業考量，從上市架構調整以及股東個人獲取經營收益的角度具備合理性；並且相關分紅安排已與外部投資人充分溝通，外部投資估值已綜合考慮相關分紅安排，不存在損害其他股東利益的情況。

　　漢桑科技突擊大額分紅後擬通過IPO募資補流。在10.02億元的募資額中，其中的2.8億元用於補充流動資金項目。

　　綜合財務數據來看，漢桑科技當前的負債率不高，現金流也並不緊張。截至2024年6月末，公司現金及現金等價物餘額為6.99億元，資産負債率為35.43%。

　　對於擴産的募投項目也引發外界質疑。“年産高端音頻産品150萬台套項目”“智慧音頻物聯網産品智慧製造項目”“智慧音頻及AIoT新技術和新産品平臺研發項目”分別擬投入募集資金2億元、3.27億元、1.95億元。而報告期各期漢桑科技産能利用率分別為67.83%、77.51%、46.65%及87.47%，公司産能尚未飽和，新增産能如何消化面臨考驗。

　　值得一提的是，漢桑科技的存貨規模較大。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為4.16億元、3.39億元、2.7億元和3.11億元，佔總資産的比例分別為 44.5%、26.93%、24.27%和 21.93%。2024年上半年存貨週轉天數拉長到50.18天。

　　從股權結構來看，漢桑科技是一個家族色彩濃厚的公司。截至招股書籤署日，王斌及Helge Lykke Kristensen為漢桑科技的共同實際控制人，合計控制公司84.93%的股份，王玨為實控人一致行動人，持有8.87%的股份。王斌和Helge Lykke Kristensen及其一致行動人合計控制公司93.8%的股份。