菜籽油和花生期權上市交易

8月19日，中國證監會宣佈批准鄭州商品交易所（以下簡稱“鄭商所”）自2022年8月26日起開展菜籽油和花生期權交易。多位市場人士認為，上市菜籽油和花生期權，可與現有期貨期權品種形成合力，提供更加豐富、精細、靈活的風險管理工具，有助於更好服務企業穩健經營和産業高品質發展。

産業個性化避險需求呼喚新工具

油脂油料安全是國家糧食安全的重要組成部分，是關係我國經濟發展和社會穩定的全局性重大戰略問題。花生是我國自給率最高的大宗油料作物，菜籽油是我國消費量與進口量第二大的植物油品種，二者都是油脂油料板塊的重要組成部分。

為服務油脂油料産業發展，2007年以來，鄭商所已先後上市菜籽油、菜籽粕、油菜籽、花生期貨以及菜籽粕期權。經過多年精心培育，菜籽油和花生期貨市場規模持續擴大。鄭商所相關負責人表示，當前菜籽油期現貨市場已實現深度融合，現貨貿易中已有60％以上採用基差點價方式進行，菜籽油期貨法人客戶持倉佔比71.5％，在國內期貨品種中居前列；花生期貨上市1年多以來，整體運作平穩，功能發揮良好，産業企業參與度不斷提高，多數龍頭企業已利用花生期貨進行風險管理，同時花生“保險＋期貨”等創新型金融服務“三農”項目的不斷落地，有效保障了農民收入，促進了農業生産的連續性和穩定性。

油脂油料板塊具有産業鏈條長、參與主體多、市場化程度高等特點。近年來，受國內外新冠肺炎疫情反覆、宏觀經濟形勢變化等因素影響，油脂油料市場波動幅度進一步加大，産業企業生産經營中面臨的不確定性和複雜性更為突出，産業企業個性化避險需求愈發強烈。在此背景下，鄭州商品交易所積極研發上市菜籽油和花生期權，豐富油脂油料板塊風險管理工具箱，服務産業高品質發展。

“油脂油料市場價格波動加大，給企業的生産經營造成了較大困難，僅靠期貨套保，對充分滿足企業對衝價格風險、實現穩定經營的需求具有一定局限性，市場經營難度加大也導致了上下游採購都偏向謹慎。”廈門建發物産有限公司期貨部總經理劉濤告訴記者。

四川省天府好糧油有限公司（以下簡稱天府好糧油）期貨投研部負責人侯虎興表示，近年來，天府好糧油在生産經營過程中，力爭在價格低位時向油脂上游點價和價格高位時進行盤面套期保值，以降低採購成本。“儘管如此，在實際操作過程中，仍然面臨現貨採購高基差無法規避的困境，這增加了上下游違約風險。”

在市場各方的“千呼萬喚”中，菜籽油和花生期權應運而生。

期權上市助力企業管理市場風險

8月19日，鄭商所發佈公告，《鄭州商品交易所菜籽油期權合約》《鄭州商品交易所花生期權合約》已經鄭州商品交易所第七屆理事會第二十五次會議審議通過，並已報中國證監會備案，自8月26日菜籽油、花生期權合約掛牌之日起施行。

這不是鄭商所第一次推出期權品種。此前，鄭商所先後推出白糖、棉花、PTA、甲醇、菜籽粕及動力煤等6個期權品種，形成了較為完備的期權合約規則體系，其中包括3個農産品期權品種。據悉，本次發佈的菜籽油和花生期權合約與鄭商所已上市期權合約設計思路一致，適用於同一套規則體系。在此之前，鄭商所已通過調研、座談、公開徵集等形式廣泛徵求市場意見，現有合約得到各方廣泛認可。

根據合約，菜籽油和花生期權合約交易單位均為1手標的期貨合約；最小變動價位均為0.5元/噸；漲跌停板幅度均與標的期貨合約漲跌停板幅度相同；合約月份均為連續兩個近月及持倉量超過5000手（單邊）的活躍月份；行權方式均為美式；上市首日每個標的月份分別挂出19個看漲期權和19個看跌期權。

對此，市場人士普遍認為，期權作為非線性的風險管理工具，既能夠滿足市場個性化的風險管理需求，又能夠通過與相應期貨品種形成聯動，進一步增強期貨市場韌性，促進功能有效發揮。

“當前油脂油料市場波動加劇的背景下，單獨依靠期貨工具已不能完全滿足企業風險管理的需要。”中糧油脂控股有限公司油脂業務部總經理周吉帥認為，期權的上市將為産業鏈上下游企業提供更加豐富的貿易定價和套保工具，幫助現貨企業更加合理有效地管理市場風險，有利於提高現貨企業經營規模。

“近年來，菜係商品的基差貿易蓬勃發展，這主要是建立在對菜係期貨的創新應用之上。”國泰君安期貨油脂油料分析師傅博告訴記者，隨著菜籽油和花生期權的陸續上市，預計又將推動含權貿易的發展，在鎖定基差的基礎上提供保價機會，既可以幫助下游客戶鎖定採購最高價，也可以幫助上游客戶鎖定銷售最低價，並可能獲得價格上漲或下跌帶來的潛在收益。

多策略組合提高套保精準度

有産業企業表示，菜籽油和花生期權上市後，企業在運用期權套保時，可以靈活選擇不同類型、不同行權價格、不同到期月份的期權合約，也可以選擇多種策略組合，提高套保精準程度。

“菜籽油期權的上市有利於解決企業管理採購、生産、銷售環節中所遇到的不同風險。使業務管理向多維度、精細化方向發展，業務模式具有更多創新的可能，上下游公司在利用衍生品工具的時候，能夠在不同市場背景、不同市場判斷、和不同購銷期限等多種情況下，採取更有針對性的策略。”劉濤表示，具體來看，菜籽油期權的推出可以幫助企業在震蕩行情裏，通過賣出期權來降低採購成本或者增加銷售收益，幫助企業通過備兌交易鎖定現貨收益，通過買入看跌期權或者看漲期權來防範單邊風險，以及通過含權貿易豐富企業的採購和銷售手段。

花生期貨上市一年多以來，深刻改變著花生現貨市場的貿易模式，也拓寬了花生企業的銷售渠道。對於此次花生期權的上市，開封糧食産業集團有限公司董事長扶偉認為，期權是更為精細的風險管理工具，交易成本相對較低，資金使用率高，而且相對於期貨的買賣兩個方向而言，期權本身的看漲看跌結合買賣方向能夠為企業提供更加多樣化的風險管理策略，在不同的應用場景也能起到不同的效果。在參與方式方面，企業可以與上游農戶廣泛推廣“訂單農業＋價格保險”，在穩定上游農戶種植、保護農戶收益同時，保證下游企業原料需求，實現穩定經營。還能在傳統貿易基礎上推廣含權貿易，免費贈送給買賣雙方一個“保險”讓雙方“賣得放心、買得舒心”，上游能夠獲得一定時間內鎖定最低銷售價格的權利，下游能夠獲得鎖定原料最高採購價格的權利，滿足穩定訂單、節約資金及倉儲成本的訴求。此外，利用期權對期貨頭寸進行再保值，也可以達到節約成本、降低風險的目的。

鄭商所相關負責人表示，下一步，鄭商所將在中國證監會指導下，紮實做好菜籽油和花生期權上市的各項工作。確保菜籽油和花生期權平穩推出和穩健運作，並持續開展市場培育活動，深入挖掘推廣典型案例，豐富企業風險管理策略，更好服務國家油脂油料安全。

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