全面註冊制時代來臨 資本市場改革站上新起點

進入2022年，A股即將邁入全面註冊制時代。去年底召開的中央經濟工作會議提出，要抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發行註冊制。中國證監會主席易會滿日前表示，全面實行註冊制的條件已逐步具備，證監會正抓緊制定全市場註冊制改革方案，紮實推進相關準備工作，確保這項重大改革平穩落地。

從宣佈設立科創板並試點註冊制，到創業板試點註冊制改革，再到設立北交所，2018年以來，資本市場註冊制改革從增量向存量深入，不斷邁出堅實步伐，而今即將正式進入全面註冊制時代，資本市場改革站上新起點。

全面註冊制條件逐步具備

A股市場全面註冊制的條件已經具備。證監會主席易會滿日前指出，2021年證監會系統總結評估科創板、創業板試點註冊制經驗，及時發現並解決問題、回應市場關切。設立北京證券交易所並同步開展註冊制試點。總的看，試點達到了預期目標，全面實行註冊制的條件已逐步具備。

易會滿表示，2022年證監會工作將圍繞“穩字當頭”“改革攻堅”兩個關鍵詞開展。他指出，在改革上體現“進”，全面實行股票發行註冊制，推動提高上市公司品質，完善多層次資本市場體系，進一步優化市場生態，促進健全市場化資源配置體制機制，進一步激發市場創新活力。

易會滿介紹，目前，證監會正抓緊制定全市場註冊制改革方案，紮實推進相關準備工作，確保這項重大改革平穩落地。他表示，首先，把握註冊制改革的正確方向。全市場註冊制改革涉及的存量企業和投資者規模更大，利益關係更為複雜，諸多環節的政策調整非常敏感。要求把握好改革的正確方向，堅持尊重註冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發展階段特徵三原則，加快推進發行監管轉型，壓實交易所主體責任。特別是在優化審核註冊機制、科學把握各板塊定位、加強對資本的規範引導、強化註冊制下廉政風險防範等重大問題上，堅持穩字當頭、小心求證，把工作做得更細緻一些，切實夯實註冊制改革的思想、專業和廉政基礎。

其次，為全面實行註冊制創造有利的環境和條件。2021年以來，證監會平穩推進優化發行定價、股東核查、督促仲介機構歸位盡責、現場檢查和輔導驗收、提高招股説明書品質等多項制度規則改革，取得了積極成效。證監會將繼續下足“繡花”功夫，紮實做好各項規則、業務和技術準備，強化改革的風險控制和品質控制，努力做到善作善成。

第三，以註冊制改革為牽引，全面深化資本市場改革開放。註冊制改革不僅是發行環節的改革，而且是資本市場全要素、全鏈條的改革，證監會將以此為契機，統籌推進提高上市公司品質、健全退市機制、多層次市場建設、仲介和投資端改革、健全證券執法司法體制機制和投資者保護體系等重點改革，推進關鍵制度創新，探索一條中國特色現代資本市場發展道路。

自2018年11月5日宣佈“設立科創板並試點註冊制”以來，監管層落實以資訊披露為核心的要求，按照尊重註冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發展階段三原則，推動形成了從科創板到創業板、再到全市場的註冊制改革佈局，統籌推進首發承銷、再融資、交易、持續監管、投資者保護等領域關鍵制度創新，股票發行註冊制改革試點取得重要進展。

作為註冊制的先行者，科創板的改革實踐為A股全面註冊制積累了寶貴的經驗。開市兩年多來，科創板建設穩步推進，市場運作總體平穩有序，註冊制改革“試驗田”作用得到較好發揮。創業板改革並試點註冊制一年多來，市場生態發生積極變化，市場效率得到顯著提升，對成長型創新型企業的服務功能進一步提升。2021年11月，北京證券交易所開市，成為繼科創板、創業板後第三個實施註冊制的板塊，這是我國資本市場穩步推進註冊制的又一重要成果。

A股市場活力進一步激發

隨著註冊制改革不斷推進，階段性成果逐漸顯現，市場活力得到更好激發，資本市場對成長型創新型企業的服務功能進一步提升，支援經濟高品質發展的功能進一步提升。

國泰君安證券研究指出，註冊制改革致力於解決企業融資問題，增強資本市場活力。我國長期實行的發行制度是核準制，在核準制下，上市和退市的條件與手續都比較複雜，許多優質的新興企業都難以在國內上市，只能選擇境外上市，而一些業績劣後的上市公司退市過程則很長。註冊制的推廣旨在改善證券上市的生態，有助於提高直接融資比例，解決企業融資難問題；在註冊制下，市場對於證券的定價能力增強，資本市場優勝劣汰的作用得到發揮，資本市場活力和企業競爭力充分激發。

註冊制改革進一步激發了市場的活力。同花順數據顯示，2021年524家A股上市公司通過IPO合計募資超過5400億元。其中，科創板、創業板IPO企業共361家、佔比69%，募集資金超過3500億元、佔比65%。以科創板為例，2021年四季度末共有377家科創板企業上市交易，其中2021年共成功發行165家，這些公司主要分佈于新一代資訊技術産業、生物醫藥、高端裝備製造等行業，科創底色鮮明。

德勤中國在《2021年中國內地及香港新股市場回顧及2022年前景展望》報告中表示，展望2022年，A股新股市場將會在科創板、創業板及北交所的新股數量攀升的支援下持續增長，而大部分的新股將會來自中小型製造及科技企業。

從上市公司的業績表現來看，此前披露的上市公司2021年三季報顯示，註冊制下公司總體業績保持較快增長，呈現出較強的發展潛能和活力。數據顯示，目前創業板公司中高新技術企業佔比超九成、戰略性新興産業企業近六成。川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂表示，在註冊制改革期間，創業板規模穩步擴張，IPO速度明顯加快，發行品質方面也有保障，得到了市場充分認可。在支援創新方面，創業板註冊制改革為更多中小企業提供了上市融資的機會，助推了企業高品質發展。當前創業板已孵化出了像寧德時代這樣的萬億市值公司，以及邁瑞醫療、億緯鋰能、陽光電源等一大批千億市值公司。

資本市場改革進入新時期

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示，全面註冊制是資本市場制度的重大完善，顯示出了資本市場全面深化改革的信心和勇氣，整個市場將發生歷史性的變化。他認為，資本市場的高品質發展，其關鍵就在於註冊制，這是解決市場生態問題的基礎性制度。註冊制體現了市場的包容性，全面提升了資本市場對於實體經濟的服務能力，同時也要求市場的各參與方面具備更強的風險意識和承受能力。市場化、法制化是註冊制改革必然的結果，也是其追求的改革目標，註冊制改革就是要尊重市場，也必將對其市場化、法制化産生極大的促進作用，給市場生態、投資理念帶來深刻的轉變。

他預計，上交所主機板和深交所主機板市場試點註冊制改革，將借鑒科創板和創業板的成功經驗和做法，同時在一些細節上也會有所區別。例如，在IPO的門檻上，上交所主機板和深交所主機板市場預計將設定一定的盈利指標。他預計，改革在盈利時間長度和規模上可能會有所放寬，但同時也會加大對於估值以及營收等指標的考察，使其更符合註冊制包容性的改革精神。在退市標準方面，預計也將與科創板創業板現有制度安排進行整合。

與此同時，市場各方對於全面註冊制頗為期待。德勤中國資本市場服務部A股上市業務主管合夥人童傳江對《經濟參考報》記者表示，近年中國資本市場進行了多項重大深化改革，令其對內地新股市場于2022年及之後數年的前景感到樂觀。市場期待新股發行註冊制全面推行，將有助於營造一個更有利的環境，讓企業可于境內資本市場更有效率及有效地募集資金支援業務發展。記者 吳黎華 張小潔